□金牛理财网 何法杰

　　2015年股票市场虽几经波折，但以非公开发行为主的再融资市场却持续火爆，全年融资规模超过万亿元，创下历史新高。虽然定增价格相较二级市场一般会有10%-30%的折价，不过其超高的投资门槛则将普罗大众拒之门外。

　　而以国投瑞利、国投瑞盈为代表的创新封闭式基金则将公募基金极低的参与门槛与专业研究团队的投资优势结合起来，为中小投资者参与定增项目提供了新的渠道。同时，基金在成立之后可上市交易也为投资者提供了可靠的退出方式。

　　由于基金投资于非公开发行股票时使用摊余成本法进行估值，此类基金的单位净值并不能完全体现其所持股票的市场价值。多数投资者对此存在认识误区，使得此类基金初始上市交易时普遍折价。在经过价值发现之后，目前相关基金已多数溢价，但相对于其实际价值仍存在显著低估：国投瑞盈实际仍折价16个百分点，国投瑞利、九泰锐智、财通多策略实际折价水平则分别在5个、6个、10个百分点左右。

　　虽遭遇近期市场的大幅下挫，定增类基金二级市场的安全垫仍比较充足，并有望伴随市场反弹而收获折价回归和净值上涨的双重收益，建议风险偏好相对较高的投资者持续关注，以持有到期策略为主；相对专业的投资者也可通过折溢价率的变动进行波段操作以最大化收益水平。

　　九泰锐智引入定期开放设计

　　目前市场上共有4只主要投资于非公开发行股票的定增类基金，分别为国投瑞利、国投瑞盈、财通多策略和九泰锐智。其中，国投瑞利作为行业先行者，成立于2015年2月份；前三只基金则在股灾之前完成募资，规模显著高于成立于8月份的九泰锐智。

　　在产品设计上，国投瑞利、国投瑞盈以及财通多策略封闭期均为1.5年，中间不开放申赎；九泰锐智则为5年，并将定期开放的设计引入，基金采取“以申定赎”原则对场外基金份额每年受限开放一次。

　　国投瑞盈实际折价仍逾16%

　　对于非公开发行有明确锁定期的股票，基金运用的估值方法如下：估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价低于非公开发行股票的初始取得成本时，应采用在证券交易所的同一股票的市价作为估值日该非公开发行股票的价值；估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价高于非公开发行股票的初始取得成本时，应按以下公式确定估值日该非公开发行股票的价值：

　　其中：FV为估值日该非公开发行股票的价值；C为该非公开发行股票的初始取得成本；P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；为该非公开发行股票锁定期所含的交易天数；为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易天数(不含估值日当天）。

　　受益于增发股票的折价及去年四季度的市场反弹，目前4只基金参与的增发项目市场价格已普遍超过期初的参与成本，而在现行估值体系之下，4只基金当前的净值水平对其持仓股票的市场价值形成了明显的低估。

　　以九泰锐智为例，该基金成立以来共参与了赣锋锂业、安控科技以及天赐材料三个定增项目，期初成本分别为24.16元、12.3元、35元；截至2016年1月8日，三只股票的市场价格则分别达到了45.21元、15.33元和61.2元，均显著超过了当初的增发价格；而以上述估值方法计，三只股票的估值价格则仅为29.83元、12.83元、39.28元。以此来计，三只股票隐藏收益合计达到了4069.7万元，在当前基金资产净值中占比达到了11.06%。虽然其二级市场溢价4.60个百分点，但相对于基金实际资产总值，其仍折价5.82个百分点。

　　与九泰锐智相类似，上述隐藏收益现象也普遍存在于国投瑞利、国投瑞盈、财通多策略三只基金上，而又因基金具体投资项目的差异而各有高低。其中，国投瑞盈、财通多策略隐藏收益相对较高，当前的实际折价率分别高达16.12%、9.98%，国投瑞利、九泰锐智则均在5个百分点左右。

　　从当下的市场形势来看，在近期遭遇大跌之后定增类基金二级市场仍有一定的安全垫，并有望伴随市场反弹而收获折价回归和净值上涨的双重收益，特别是国投瑞盈、财通多策略投资价值相对显著，建议风险偏好相对较高的投资者持续关注，以持有到期策略为主；相对专业的投资者也可通过折溢价率的变动进行波段操作以最大化收益水平。