今年以来，行业分级基金风起云涌，以军工B、证券B为代表的行业分级迅速崛起，标志着分级基金的发展进入一个新的阶段。截至12月5日，已上市的行业分级B份额达到20只，行业分级B份额场内规模达到145亿份，总净值规模196亿元。

　　目前，行业分级涵盖了有色、煤炭、金融、信息、军工、环保、地产、医药、食品饮料等多个行业，根据基金公司的发行计划和申报计划，未来还会有国企改革、新能源、新能源汽车、传媒、TMT行业的分级基金陆续上市，几乎涵盖了市场上交投较为活跃的所有行业。在可以预见的未来，将会有更多行业和细分行业的分级基金问世。不仅涵盖的行业板块丰富，行业分级基金的成交也日益活跃。

　　相比个股投资，行业分级B拥有诸多优势。

　　首先，分级B份额自带杠杆，相比融资买入，分级B最大的特色是当市场追捧某一个行业时，分级B往往出现净值和溢价率的双重上升，形成“戴维斯双击”，这就使得分级B在短期内价格涨幅不仅超过行业指数，甚至可能超过融资买入指数所有标的成分股的收益率。

　　其次，投资分级B不仅可以省去选择个股的工作，并且可以规避个股收益率低于行业指数涨幅的风险。大部分情况下，如果行业快速上涨，分级B涨幅会超过行业指数涨幅，并超过绝大多数个股涨幅，是进行行业投资方便高效的工具。例如，降息以来，11月24日至12月5日期间，证券B两周价格上涨121.8%，而标的指数涨幅为仅59.3%，涨幅最大的广发证券上涨78.8%。

　　因此，对于个人投资来说，如果对于行业投资时机有较好把握，行业分级B是最佳的投资工具之一。那么，投资行业分级基金有哪些注意事项呢？我们总结了以下四点。

　　首先，很多行业都有一只以上的分级基金，同一个行业的分级基金所跟踪的指数可能相同也可能不同，因此投资者需要对行业指数的特性有一定的了解。例如，商品B、银华鑫瑞和资源B同为资源行业分级基金，但是银华鑫瑞有色的权重更大，资源B煤炭的权重更大，而商品B还包含了一定比例的化工行业。再如，同为金融行业分级，看好券商应该首选证券B，看好保险应该首选800非银B，看好银行应该首选800金融B。

　　其次，分级B的主要功能是“抄底”，不宜“追高”。分级B的弹性主要表现在底部抬升和快速拉升的阶段，这两个阶段溢价率会回升，投资者可以享受净值和溢价率的双重上升，此时性价比较高。而在行业上涨后期，一方面由于溢价率较高，甚至出现整体溢价，整体套利资金介入以及获利盘的抛压，分级B价格涨幅可能低于净值涨幅，有时甚至低于指数涨幅；如果行业指数下跌，B份额很可能出现净值和溢价率双重下跌的“戴维斯双杀”，因此，我们建议投资者尽可能逢低布局，而不要盲目追高。

　　第三，行业分级B跟行业ETF不同，其持有成本较高，除非预期行业指数会有较大幅度上涨，否则不适合长期持有。一般来说，行业分级B的成本体现在两个方面，首先是支付给分级A的约定收益，通常在每年6%-7%之间，降息后会相应降低。其次，基金所有管理费和托管费均由B份额承担，合计约每年1.22%的成本，但是考虑A份额的费用也是由B份额承担，因此B份额的实际费用将会大于1.22%，（例如，AB份额净值都是1元并且配比为1：1时，B份额的实际费用是2.44%）。这就意味着，B份额投资者持有一年，实际成本为8.44%-9.44%（A的约定收益+B的实际费用）。如果指数涨幅低于实际成本，B份额净值涨幅将会低于指数涨幅。

　　第四，如何判断B份额贵了，或者说，分级基金的最佳减持时机是什么？分级基金B份额一个重要机制就是整体折溢价套利，其基本逻辑是，从二级市场买入A、B份额可以合并为母基金份额；而投资者也可以直接申购获得母基金份额。因此，二级市场A、B份额交易价格按比例加权应该与母基金净值相等。如果价格加权和高于母基金净值，我们称之为“整体溢价”，则可以申购较为便宜的母基金份额，拆分为A、B份额，在二级市场卖出，实现“套利”。这个操作需要3个交易日（t日申购，t+3日可卖）。考虑申购成本，当整体溢价率超过1%的情况难以持续四个交易日，因此，一般情况下，当我们观测到整体溢价率出现后3-4个交易日就是较好的卖出时机。当然，如果行业持续上涨或者市场情绪极度乐观（比如当下），又另当别论。

　　我们看好2015年的股票市场，因此，行业分级B将会涌现大量的投资机会。但就目前情况来看，市场情绪极度乐观，很多分级B脱离指数大幅上涨，形成较高整体溢价率，部分产品整体溢价率超过20%，就意味着，申购分拆卖出套利的盈利可以达到20%以上，套利资金的进入将会对B份额形成巨大抛压，如果指数不能继续上涨，B份额难免会大幅下跌，因此当前分级B的风险大于机会，我们提醒投资者注意追高风险。

　　□招商证券 张夏 宗乐