风险偏好较高投资者的配置建议

　　三季度市场强势反弹。进入四季度，在10月份的大部分时间，市场冲高乏力，维持窄幅震荡。10月底随着沪港通的确认推出，市场随之反弹。值得注意的是，在主板市场反弹之际，创业板指数走势与主板呈明显的反向关系，最低下挫了6.5%。截至11月21日，沪深300指数在第四季度上涨了5.4%。而创业板指下跌了2.3%。

　　11月公布的几项经济数据不佳已被市场接受，近期推动市场的是沪港通的推出和资本市场改革的因素。随着对长期牛市的肯定，市场显露出各路资金入市的迹象，而周五突如其来的降息更是进一步推高市场热情。

　　中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　本次降息发生在进入四季度后，国内经济呈回落趋势的背景下，10月金融数据低迷加重宏观经济下行压力，货币政策重心进一步向稳增长和稳就业倾斜。在此次不对称降息中，贷款基准利率降幅大于存款，有助于降低实体经济融资成本。降息工具央行一贯慎用，此举向市场传递非常明确的稳增长决心，具有强烈的信号作用。

　　另一方面，此次降息也似乎显示出当前经济确实不容乐观。汇丰银行（HSBC）于2014年11月20日公布的2014年11月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为50.0%，较2014年10月终值环比下降0.4个百分点，低于路透调查的50.3%的均值。10月汇丰PMI整体下滑佐证经济仍在下滑趋势中，但PMI动量指标反转暗示未来短周期上经济可能反弹，这种反弹仅来源于库存周期的影响。旺季过后周期性因素将重新主导就业状况。往后看，伴随着供需弱改善和库存去化到位，经济或有短暂企稳，或发生在明年一季度。

　　对市场来讲，此意料之外的降息无疑将再度激发市场做多情绪，打消投资者对经济失速的担忧，压制市场冲高的阻力将被化解，正是各家资金加仓的时机。并且，此次降低意味着政策的不确定性消除，确认降息利好后，对后续仍有想象空间。由于不对称降息对银行的影响短空长多，可能会对股指产生不利的因素，但不影响其余明显受益的行业板块例如券商、地产、保险等，总体来看对市场影响应是正面因素较多。

　　本次降息体现了政府稳增长的意图，进一步坚定了对2015年经济偏乐观的看法，基本面的稳定对利率空间构成底部压力。降息有利于刺激经济主体的投融资需求，但会积压银行间的流动性，未来流动性的不确定性上升。由于本次是不对称降息，贷款利率下降幅度更大，倒逼信用利差进一步压缩。

　　本次降息后，央行可能会跟上降准政策，进一步放松流动性，未来政策在引导短端利率下行方面仍有继续放松的空间。债券市场仍会预期未来货币政策的放松，可能步入降息通道，债券收益率有望逐步下行。长期债券收益率在对未来经济可能逐步走出低迷的预期下，下行空间相对有限。

　　综合以上分析，我们认为，此次降息打开未来想象空间，市场做多情绪高涨，有望引领大盘继续冲高。而机构投资者由于拥有更全的资讯、更强大的研究实力和专业的投资能力，将在这类影响市场走势的重大事件下受益。前瞻性的布局调仓有望在下一阶段获取较为明显的超额收益。从投资策略上讲，建议投资者优选具备较强研究团队的基金公司。降息有利于券商、地产、保险等行业个股，建议投资者灵活运用各类工具型基金例如行业ETF、分级基金B份额等，把握相关投资主题的阶段性机会，获取短线收益。中长期配置可选偏大盘蓝筹的股票型基金。低风险类产品方面，投资者可关注稳健型的债券基金，或配置债券分级基金的稳健份额代替债券基金，获取稳定收益。

　　□招商证券 顾正阳 宗乐