经过去年下半年的大幅上涨，增量资金入市有所放缓，尤其是进一步的宽松预期不断落空，使得投资者前期过于乐观的心态有所收敛。就接下来的市场，我们认为中长期市场走势依然乐观，经济下行、通缩加剧压力下货币政策进一步宽松仅仅是节奏和时点的问题，无风险利率下行趋势没有改变、“新常态”背景下改革加速以及资本市场国际化都有利于进一步挖掘蓝筹股的投资价值；但考虑短期负面因素的消化以及当前政策、改革推进的真空期，市场或将维持震荡盘整格局。基金投资组合可从配置上进行积极调整，以应对短期市场环境。

　　权益类基金：

　　均衡配置应对波动

　　支撑市场中长期走势的乐观因素并没有发生变化，但考虑短期负面因素的消化以及当前政策、改革推进的真空期，市场或将维持震荡盘整格局，等待新的上行动力。基金投资组合采取相对均衡配置的策略，在市场震荡阶段提升组合阿尔法收益获取能力。具体来看：

　　首先，短期蓝筹股的修复行情有所减弱，无论是政策预期的延后，还是融资融券的处罚、伞形信托降杠杆，均对投资者短期市场情绪产生一定的影响，但考虑流动性、估值、改革等因素，蓝筹股休整后的行情仍值得期待；而在大盘蓝筹股休整阶段，有业绩支撑、估值合理的白马成长股将受到市场关注。因此从组合风格角度采取相对均衡的配置，兼顾大盘蓝筹股的蓄势待发以及白马成长股的回归，与此同时，在市场震荡、系统性投资机会缺乏的背景下，尤其注重提升组合阿尔法收益的获取能力。

　　其次，短期市场进入消息面敏感期，在市场宽幅震荡阶段，可优选灵活型产品进行搭配以提升组合的灵活性，一方面把握市场风格、行业的轮动机会，另一方面组合灵活性的提升也更利于把握市场波动节奏，以达到下行控制风险、上升提升弹性的效果。

　　最后，2015年主题投资机会仍值得布局，相对于2014年的大框架的描绘，2015年的改革将进一步得到完善和落实，相关主题投资的驱动力进一步增强。围绕着改革和转型，包括国企改革、“一带一路”战略、土地制度改革，以及京津冀、自贸区、互联网应用、节能减排、环保设备等主题配置较多的基金可进行关注。

　　固定收益基金：

　　提高等级缩短久期

　　展望2月债市，受制于人民币贬值和资金外流压力，短期内货币政策全面宽松预期削弱，需谨防债市回调。虽然经济基本面依旧疲弱、通缩风险也未完全解除，但前期支撑债市走牛的重要动力——经济下行压力下全面宽松（降准/降息）预期，短期内被削弱，主要源自欧洲央行QE及多国降息推动美元进一步走强后，人民币贬值及资金外流压力骤增。央行近日虽通过MLF、重启逆回购等公开市场操作投放流动性，但从逆回购招标利率看，央行引导利率下行的意图不明显，主要是对冲人民币贬值压力下基础货币收缩和春节前资金面压力。未来一段时间央行或仍将主要以包括MLF、逆回购、再贷款等在内的公开市场操作工具维护国内资金面，降准降息等加剧人民币贬值的政策短期内恐难推出，债市恐承压调整。

　　落实到基金策略上，考虑到短期内债市及股市承压，投资策略上宜转向稳健防御，建议采取“提高组合信用等级+缩短久期+降低可转债和权益持仓”的投资思路，优选偏好中高等级债、久期偏短、可转债和权益持仓偏低、历史业绩稳定良好、固定收益团队投研实力雄厚的债券基金。同时，在不确定性增大的市场里，那些擅长灵活操作、月胜出次数较多且下行风险控制良好的基金也属不错选择。另外，股市高位宽幅震荡加大可转债基金投资难度，在市场趋势明朗化之前建议回避或适当降低可转债基金仓位。

　　QDII基金：

　　减少风险资产暴露

　　从全球金融风险来看，进入2015年，希腊债务危机扩大了风险暴露面。投资者担心希腊极左翼联盟上台后，新政府立场可能令其和欧元区磋商新救助计划的难度加大。标普确认希腊评级为B，下调希腊评级展望至负面观察名单，称可能会在3月13日之前对希腊评级采取进一步行动。此前，标普已将俄罗斯主权债务评级由BBB-下调至BB+。加之今年预期之中美联储的加息进程，预期将会对新兴市场国家的资金面产生迅猛的“虹吸”效应。尽管欧盟释放QE、全球整体流动性依然充沛，但部分新兴市场国家，尤其资源约束型国家仍将遭遇很大的经济增长和金融市场困境。

　　在区域配置上，建议以成熟市场为主；在新兴市场中则可重点选择中国、印度等经济结构比较均衡的新兴市场国家。在大类资产上，建议减少成长风格、高风险的权益类的风险暴露程度，但可以增加历史分红率较高的蓝筹风格资产以及分红型的类固定收益类品种的配置比例。

　　□国金证券 王聃聃 张宇