过去一周，又有一些分级基金触发“上折”。在业内，分级基金的“上折”一直被看作是牛市行情开启的“风向标”。所以，分级基金的知识还是要掌握的，万一牛市真的来了呢？

　　什么是分级基金？

　　分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级或者多级风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。这里有一个简单的公式，即分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如，拆分成A和B两类份额的母基金净值=A类子基净值XA份额占比%+B类子基净值XB份额占比%。

　　如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。“许多分级基金的母基金就是普通的指数基金，和其他普通基金一样可以申购和赎回。”管理多只分级基金的鹏华基金经理余斌表示，在牛市中，指数投资的优势将更为凸显。最重要的是，市场行情变幻莫测，为避免“个股地雷”，以指数投资的方式投资于行业或主题是不错的选择。

　　投资者购买母基金后，可以像购买其他基金一样“长线持有”，也可在场内拆分成A份额和B份额进行交易。

　　分级B放大风险和收益

　　一般而言，B份额自带杠杆。杠杆会放大风险和收益，杠杆倍数则因基金产品设计而不同。关于A与B的关系，余斌解释道，好比A和B各自拥有1元钱，现在B向A借1元钱，以2倍于其自有资产的钱进行投资，并向A保证一定会归还本息。“这其实是将融资借贷产品化”，是典型的融资型分级基金。在A和B的关系中，无论B赚多大，还给A的本息都是按约定支付的，超额收益全有B享用；反之，由于B首先要保证A的收益，所以当B自身出现亏损时，就只能“忍痛”自掏腰包贴钱给A，B的亏损加剧。另一种模式叫作多空分级，多用于货币分级基金，这里不作介绍。

　　投资者必须了解的是，在市场中，杠杆是会变化的。对此，余斌给出了一个简明的解释：“杠杆大小与母基金的净值和行情成反向关系，假设A份额净值不变，母基金净值越高，则杠杆越小，反之亦然。”

　　当行情越来越好、杠杆越来越小甚至快要失效时，基金公司会采取“向上折算”的方式，使分级B恢复为较高的初始净值杠杆。值得注意的是，在这种情况下，A份额的“上折”和“定折”相同，“向上折算”对分级A并无影响。反之，当行情一路走低，杠杆越来越大时，一些基金将会被“向下折算”。基于此，就不难理解近期一大批基金“上折”甚至“折上折”的情况了。

　　以上周可转债分级基金的表现为例，市场上仅有的3只可转债分级基金中，招商转债、银华转债因“行情太好”分别于本月8日、9日开始向上折算，暂停办理申购赎回。而根据过往经验，“上折”后B份额杠杆恢复，如果基准指数不出现大幅波动，二级市场可能出现连续涨停。市场上另一只可转债分级基金东吴可转债B在去年底“上折”后，在恢复交易的5个交易日实现“五连板”连续涨停。

　　“不建议大妈购买分级B”

　　更为进阶的投资机会是交易套利。这里必须提到两个公式，即“母基金净值=A类子基金净值XA类子基占比+B类子基金净值XB类子基占比”和“AB合并成本=A类子基金交易价XA类子基占比+B类子基金交易价XB类子基占比”。不难看出，当母基金净值和AB合并成本再扣除申赎费用存在价差时，就可以进行申购母基金拆分套利或合并子基金赎回套利。

　　以在深交所上市的分级基金为例，当母基金净值小于AB合并成本时，就产生了溢价套利机会。投资者可先场内申购母基金，即输入母基金代码“买入股票”，在T+2日将母基金分拆成A和B，在T+3日场内卖出A和B份额，共T+3个工作日。在近几个月的市场中，出现溢价套利机会的情况较多。当母基金净大于AB合并成本时，投资者可折价套利。即在T日在场内按比例买入AB类子基金，T+1日进行基金合并操作确认后合并母基金，T+2后可赎回母基金，共T+2个工作日。

　　业内人士表示，折溢价套利的重中之重，就是要准确把握指数未来3天的表现，谨防指数大幅调整。其次，在套利品种选择上，要选择成交量较大、交投较为活跃的产品。同时，投资者一定要“反应迅速”，谨防套利不成反被套。

　　不过，有业内人士提醒，折溢价套利并不是“无本万利”的好生意，其仍存在一定风险。以溢价套利为例，以现有的市场操作看，如果投资者在T日申购母基金，需等到T+2日才能在场内申请拆分成A和B，T+3日才能卖出。“T+1、T+2日市场有波动的风险，所以投资者在进行溢价套利时一定要考虑清楚如果这期间市场出现波动会带来多少损失，套利收益是否能覆盖这些损失。”一位专业人士向记者表示。

　　由此不难看出，对于低风险偏好和缺乏相关知识经验的投资者来说，以上套利方法似乎不太适用。因此，有业内人士笑称：“不建议大妈们买分级B。”相比之下，母基金或者分级A的收益和相对较小的风险对大妈来说更合适一些。