杠杆分级基金疯狂“浮世绘”

　　根据金牛理财网的数据，从11月22日至12月16日，仅仅17个交易日，标准指数股票型分级基金的场内子份额共计增加352.73亿份。其中，招商300高贝塔子份额增加70倍，银华300分级、鹏华地产分级的子份额增近20倍。

　　疯狂“扩容”的背后究竟是谁家的“孩子”在玩分级？基金经理透露，主要是散户、大户和私募，其中不乏新手。中国证券报记者发现，新手往往打法凶猛，一些年轻散户一入市便投资分级B，被割“韭菜”后仍然成为分级基金的忠实“拥趸”。有一些新贵私募则重仓证券B毫不手软，相比之下，机构和老私募则对证券B先于牛市“自嗨”而担忧发生爆仓事件。不过，不管怎样，牛市下，分级基金迎来第二次生命，部分基金经理已经喜笑颜开，规模扩容将让年底的奖金“扩容”。而交易所、券商更是被倒逼创新，T+2套利已经实现，分级打法将更精彩。

　　“寓教于泪” 90后“初生牛犊”交学费

　　在北京工作刚刚25岁的张涛（化名）是一位2014年入市的新股民，甫一入市，就“歪打正着”接触了分级基金。在这半个月里，他与分级之间，虽以血泪史为主，却成了不打不相识的忠实“拥趸”。

　　从10月份开始，见到股市红火，张涛特别后悔去年把积蓄交给老娘买房，“必须回家要钱，牛市是我完成人生第一笔财富积累的机会”。于是，在12月初的一次出差间隙，他专程回杭州说服父母拿出50万元“养老钱”给他炒股。

　　拿到钱的第二天，他便冲入“申万进取”这只分级B，买了12万元；彼时的张涛，并不知道有分级基金。他告诉记者，自己本来是打算买一只场内指数基金，但看了看某网站的指基排名，发现申万进取的净值一天就涨了20%，当下决定“入手”。

　　“那个网站太坑爹，把B类的净值涨幅也算进去。”悲剧在第一天便发生。没想到，当天便跌了2.65%。张涛赶紧上网求助，在某网站的基金吧里，他才知道分级基金还有套利一回事。原来，在他入手的前一天，申万进取的溢价率已经达到160.18%，基金整体溢价率达到7.32%。12月8日，套利盘第一次出逃，当日溢价率回落到3.57%。张涛的分级投资“处女秀”，便以当“接盘侠”身份结束。

　　屋漏偏逢连阴雨。第二天，12月9日，又迎来牛市以来的第一次剧烈调整。当日所有分级B类跌停，包括申万进取。

　　“短短两天，就亏了三部iphone6。”张涛惊慌失措。好在在基金吧里看到“救命贴”，被告知套利盘出现、而后市又比较被看好时，分级B波动较大，可以做T+0来降低成本。在12月9日当天，他便展开“下午捡、早上抛”的“做差价”。截至12月16日，他将本该是20%多的亏损缩小到不足5%。17日，大盘再次大涨，申万进取也上涨5%，张涛成功解套。

　　张涛表示，还将继续投资分级B，因为自己风险偏好较高，有点杠杆，才能尽快完成财富积累。“分级基金还是挺有意思的，比融资融券好。”他说，“毕竟跟踪的是指数，不像个股出现黑天鹅事件，比如成飞集成。”

　　张涛认为，虽然这次分级基金行情中自己做了“被割的新韭菜”，但是学会了两个重要的“秘诀”：一是要学会做T+0，二是投资时要看折溢价率。下一把，他打算入手银华鑫利和券商B。目前，银华鑫利整体仍然在折价中，而且跟踪的是中证等权重90指数，成分股都是沪深两市较好的个股，后市好的话，应该表现不错。而买券商B，则是因为券商属于领涨板块，“如果看好这轮股市，应该把券商B拿到"地老天荒"。”

　　在这一轮行情中，像张涛这样“寓教于泪”的新投资者实在太多。

　　另一个让菜鸟们“抓狂”的事便是“上折”。由于母基金净值的暴涨，分级基金容易出现上折，即所有份额净值回归1元，子份额溢价部分会折算成母基金。然而对于如何处理母基金，很多投资者都摸不着头脑。

　　12月10日，证券B结束第二次上折并复牌。复牌当日，投资者小高（化名）拿到5000份证券B和5604份母基金。他万分紧张，因为前一日正是大跌近两百点的“黑色星期二”，所有分级B跌停，证券板块个股普跌，证券B虽然因上折而免遭一劫，但10日是否会补跌还不得而知，调整是否会继续也不得而知。因此，小高想尽快卖掉母基金。但是他发现不管他如何下达卖出指令，也不管用。求助百度后，小高得知可以交易软件里的“场内基金业务”功能中赎回指令，然而在他的交易软件里，却没有这一功能。小高只好不停地拨打券商客服电话。然而不知是股市太火，还是客服太少，始终没有客服可以接听。

　　“当时有一半证券股都在跌，我心想当天母基金净值肯定要下跌，气得想砸键盘。”小高回忆道。

　　小高所用的证券账户是其母亲的账户，开户在老家当地的一家券商，该券商连网站也没有。后来他才知道，通过电话委托才能下达场内基金的卖出指令。一位业内人士解释，分级基金此前散户投资者并不多，很多券商对分级业务并不关注。在凶猛的行情下，用户体验自然是跟不上汹涌而来的投资者。

　　高溢价变幻莫测 老手谨慎新手凶猛

　　“这一轮参加分级B的，主要是散户。”一位分级基金的经理描述说，“包括散户、牛散、大户和私募。”他认为，震荡市投资者可容忍的B份额的溢价通常在-2%到2%之间。但是这一轮暴涨的牛市中，不仅跟踪标的波动范围扩大，投资者对溢价的接受度也在变大，因为B份额的主要持有人不是机构，再加上新手的加入，更加剧了溢价的容忍幅度。

　　“B份额这种快速几个涨停之后，险资等机构是不敢追的。”上述基金经理说，“投资经理提出投资建议，要上报到投资总监，投资总监可能对分级B都不太了解，得学一学再决定。”

　　“如果是追的话，我们都不愿意做的。”某险资投资经理说，“必须是看好这类资产，才去加杠杆。”此外，该投资经理认为B类不太适合保险资金来做，市场的对手方较多，难以分析对手的行为和目标，并不是公允的价格呈现，不如做比较有确定性的个股。该投资经理透露，公司对其账户下的杠杆仓位限制也非常严格，可投资比例极低。

　　部分私募老手也表示不敢追。上海某知名私募人士对证券B不停歇地上涨作出评价，没有其他牵引力，只靠券商“自嗨”来内循环的牛市，只会爆掉。

　　一位近两年业绩崛起的私募、北京国淼投资人士告知，在降息之前便大规模调仓，三成的仓位换成证券B，三成给了中信证券，另三成配置了其他证券股。自降息至今，产品净值已经翻倍。“流动性相对宽松，但是因为冬天实体经济不会怎么开工，暂时不会流到实体经济中。所以，在财富搬家的大趋势下，资金会首先流向股市。证券B和券商股至少能拿到明年2月份。”

　　根据海通证券的报告，分级B早已不是机构的“阵地”。从基金今年半年报中可看出端倪。公布了今年半年报的6只行业分级B总计约18亿规模，机构持有不到3亿，机构投资者占比16.7%，个人投资者占比83.3%，其中4只产品的机构持有比例不到5%。“真相是如此的赤裸，这是一个大妈的战场。”海通证券表示。而另一位北京某基金公司股基经理称，分级B相当于板块龙头，对散户而言，没有个股分析能力，抓龙头才是正道。

　　即使是分级A，新手们也玩得不亦乐乎。随着12月9日至12月12日的分级B的套利盘大逃亡，将分级A集体砸出价值“大坑”（套利盘将母基金拆分成A、B份额后，虽然主要目的是卖B，但是顺手也把A卖出）。

　　在某大公司做会计的80后小李（化名）和朋友一起“集资”百万元，他负责其中的低风险投资，在这一轮套利盘砸出来的A份额价值洼地中，欣喜若狂地捡了四成仓位的A份额，三天之内已有近2%的获利，对于A份额投资者来说，已经是大幅获利。这是他首次出手A份额，此前只是关注。

　　他透露，自己的选A原则是，首先要选标的后市不太被看好，“比如房地产A、军工A，这样B份额再溢价的可能性比较小，A再被砸的可能性也小。”其次，便是选交易量大的，这样即使以后判断失误，A份额继续被砸，还能迅速卖掉。

　　小李透露，自己的诀窍是，在B份额套利空间还剩10%的时候，就杀入买A。三天下来，其中的一只已经涨了10%。

　　“其实对我们上班族来说，拿A份额最方便，因为套利盘短期内不会回来，可以一拿就拿20几天。”小李说。

　　不过，上述基金经理透露，在这一轮的A份额中，捡得多的还是机构。某险资透露，虽然决策机制慢，目前还在研究分级A，但是由于市场比较强，所以相信B会继续溢价，A的折价还会持续。“A的隐含收益率现在确实高。”根据集思录网站的数据，目前有30多只A份额的隐含收益率高于7%。

　　然而，不管新手老手，对于基金公司而言，牛市下，分级基金迎来第二次生命，部分基金经理，扩容的规模将让年底的奖金“可观又可及”。

　　交易频繁收益可观 规模大扩容倒逼创新

　　除了为投资者提供收益，分级基金还在为各个交易环节上的机构提供不菲收入。

　　根据中国证券报记者的统计，11月的20个交易日里，深交所的分级基金成交金额共计达644.37亿元，日均达32.22亿元。然而，进入12月，这一数额“直上云霄”。12月1日至12月17日，仅仅10个交易日，成交额就已经达到1934.13亿元，日均成交额翻了近5倍。

　　按此估算，12月份，深交所的分级基金成交额有望达到3067.8亿元。根据其8月更新收费明细表，对基金按成交额双边收取0.0975％。的证券交易经手费，由此估算，12月份，深交所163只分级基金，有望为深交所创造6700万元的收入。

　　一个月近7000万元的收入，也吸引了其他参与者的眼光。

　　12月10日，上交所发布《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》，提出分级基金的分拆套利可在T+2日完成，这是业内首个从交易所环节推出的T+2机制。

　　不过，这一步骤相比于券商仍然慢了一步。据悉，目前华泰、中信、广发等券商可实现这一机制，吸引大量分级投资者前去开户。业内人士透露，T日申购的母基金，T+1日可以拆分，此时，母基金尚未到账时，因此投资者要自己按照前一日净值估算母基金份额，然后当日申请拆分，这一过程也称作“盲拆”，T+2日拆分成功后即可以卖出。而普通流程需要T+3日才能分拆套利成功。相比之下，“T+2”创新让“套利变套牢”的风险大大降低。一位投资者提醒，在分拆前要计算清楚自己应得的母基金份额，先以申购金额扣除申购费，然后除以申购日当天的母基金净值，得出应得的母基金份额。

　　业内人士称，分级基金投资者交易频繁，是佣金的良好贡献者，因此，券商的创新更为激进。

　　互联网时代，投资者们的交流也让创新光速流传。在提供低风险投资资讯的网站集思录上，已有相当多的投资者在分享经验。在集思录网站上，投资者们把能提供T+2套利的券商尊称为“文艺券商”，纷纷表示要转户到“文艺券商”去。一位投资者欲哭无泪地表示，如果能T+2，上周在套利军工B时就不会“套利变套牢”。据悉，该投资者上周看到军工板块大涨，富国军工分级的整体溢价率较高，便于周二申购母基金，周三拆分，周四卖出，然而没想到待到周四可以卖出时，受军工龙头股成飞集成重组失败的影响，军工B早盘大幅低开，很快就封死在跌停板，套利空间也随之消失。专攻分级基金的微信账号“ETF和分级圈”在推送了一篇“分级基金溢价套利T+2完成，就四这么腻害！”之后，收到近千条留言和N多新粉丝，“好多人留言给圈主说已经决定转户了。”