12月9日，受债市急速去杠杆利空消息打击，陷入疯狂炒作潮的分级B遭遇当头一棒。截至当天收盘，包括NCF环保B(150191)、转债B级(150144)、可转债B(150165)、信诚500B(150029)、久兆积极(150058)、创业板B(150153)、信息B(150180)、建信进取(150037)、德信B(150134)在内的49只分级B齐齐上演了跌停的一幕。

　　而全天振幅最大的莫过于富国军工B(150182)。

　　截至终盘，富国军工B大跌9.85%，报1.583元，振幅高达18.56%，换手率也达到了97.98%，成交25.90亿元。

　　就换手率而言，国防B(150206)、券商B(150201)、非银行B(150178)3只分级B换手率分别高达243.5%、172.10%和136.83%，成交额分别为7607万元、16.5亿元和4.52亿元。

　　兴业证券分析师陈云帆表示，经过前期大幅飙升之后，分级基金 B 类份额价格走势当天呈现出大起大落的疯狂状态，多数分级基金B类份额的换手率超过50%，其投机氛围之浓厚堪比当年的权证市场。

　　此外，从 B份额变动来看，申万环保(150185)、鹏华地产(150193)、国泰食品饮料(150199)、申万证券(150172)、国泰房地产(150118)、富国军工、申万进取(150023)和国泰医药(150131)分级份额均出现了大幅增加，显示大量套利资金仍然在大幅进场套利交易。

　　转债指数跌幅居首

　　从分级B所属板块来看，受债市利空打压的中证转债指数跌幅居首，全天跌幅高达7.68%，而转债B和可转债B、 转债进取(150189)3只分级B亦无一幸免，均以跌停报收，全天成交额分别为497万元、264万元、3185万元，换手率也分别高达22.53%、44.38%、40.47%。

　　国金证券分析师尹浩表示，中证登企业债回购新规加速债市去杠杆，必然带来一次新的流动性冲击。12 月 8 日其发文，要求加强企业债回购风险管理，将债项 AAA/主体 AA 以下企业债剔除质押库(有缓冲期)，增量上限制新增入库。

　　“据统计，存量上交易所有 7000 多亿城投债，其中约 4000 多亿元城投债可能丧失抵押资质，考虑到债券投资机构 2~3 倍的杠杆水平，会有 4000 亿元以上(可能达万亿规模)的资金缺口，必然造成交易所债券市场短期崩盘。” 尹浩称。“在预期推动下，机构不仅会主动抛售低等级的城投债，也会被动抛售流动性好的高等级、利率、转债，甚至一部分股票以满足流动性需求。当天，股、债双杀就是明证。”

　　当天，紧随其后的中证国防和中证军工指数跌幅分别高达7.58%和7.10%。除了国防B(150206)仅上市3个交易日仍以涨停报收以外，SW军工B(150187)则以跌停报收，全天成交3.82亿元，换手率亦高达85.92%。

　　此外，4只沪深300指数分级B中，国金300B(150141)、信诚300B(150052)、银华300B(150168)、华安300B(150105)、浙商进取(150077)等全线跌停；创业板B(150153)、万家创B(150091)、诺安进取(150075)等3只创业板分级B也均告跌停。

　　不过，尹浩也称，中证登事件虽然使市场短期回调，但影响有限，料未来大盘蓝筹类股票依旧有较好的表现。截至收盘，多只分级基金的整体溢价率仍然较高，投资者仍可参与整体溢价套利。

　　分级A隐含收益率上行

　　尹浩认为，尽管分级A份额受交易所资金面影响较直接，会对分级A份额有负面影响；但由于前期分级A份额受套利资金打压，隐含收益率已经出现了明显的上行，因此，A份额所受中证登企业债新规影响并不大。

　　在跟踪指数下跌近4%的情况下，泰达稳健(150053)、工银500A(150055)、金鹰500A(150088)、建信稳健(150036)等4只分级A均以涨停板报收。

　　“由于分级基金的整体溢价率仍然较高，套利资金对 A端的打压导致其隐含收益率继续上行，尽管套利打压还会持续，但 A 端已经具备投资价值，投资者可以逐步开始布局分级 A 端，目前多只分级A 份额的实际隐含收益率大于 7%。” 尹浩称。

　　陈云帆表示，造成当前局面的主要原因是目前市场的热点在高杠杆的 B 类份额，加上许多分级基金整体呈现溢价， 投资者可以进行申购母基金再拆分成 A份额和 B份额卖出的套利操作，使得多数 A 类份额呈现折价状态。

　　因此，从配置的角度来讲，稳进型投资者可以持续关注 A 类份额折价率的走势，如果折价率过大，可以逐步配置 A 类份额。

　　“投资机会上，我们推荐目前折价率高的鹏华资源 A(150100)、富国军工 A(150181)、富国互联网 A(150194)和鹏华地产 A(150192)。其中，富国军工 A和互联网 A的下一个定期折算日为 12月 15日，值得投资者高度关注。”

　　不过，尹浩指出，整体溢价套利中风险包括母基金净值下跌风险和B端回调风险，但对于投资者来说，母基金净值下跌风险是最大的风险，而B端回调风险次之。因为如果母基金净值不下跌，即使B端回调到整体折价状态，投资者也可以通过赎回母基金退出。因此，投资者可以通过工具对冲母基金净值下跌风险，来减小套利风险。