圈主：ETF和分级圈

　　折价的分级B就都“便宜”吗？并不是哦。

　　这个问题并不只是一个问题而已，它其实是一个CP问题，包含了一个梅长苏+一个靖王殿下呢，就是包含了几个意思的意思。它其实是“分级B为什么会折价？”+“折价的分级B就合算(而非便宜)吗？”的组合。让我们一层层剥开来看吧。

　　分级B为什么有的溢价有的折价呢？

　　这取决于这个分级B对应的分级A的约定收益率以及分级A的折溢价率变化。

　　目前市场上的分级A的约定收益率有一年定存+3%的、有一年定存+3.2%的、有一年定存+3.5%的、有一年定存+4%的、有一年定存+4.5%的、有一年定存+5%的，还有固定利率的，其中+3.2%的和固定利率的比较少，还有那些无下折的分级A或者条款更加特别的A我们暂不讨论，我们主要讨论永续的+3、+3.5、+4、+4.5和+5(对我们业内都是这么简称这些A的)的有正常上下折定折条款的分级A。

　　别看分级A的约定收益率各不相同，但是净值或者说初始价格都是1元。这不是开玩笑嘛，内里价值高低不同的东西，直接拿出来都卖1元钱？+5的A可比+3的A一年要多出2%的约定收益率呢！绸缎和普通布可不能都叫一个价是不是？所以刚上市刚折算结束复牌的时候这个1元净值的A呀在市场上交易就得卖出不同的价格来。那么就涉及到一个问题，如何给分级A定价呢？为什么有的分级A跌停，有的涨停，有的只跌一点儿呢？

　　分级A的定价最早是跟着债券市场来的，用7-10年期的AA信用债收益率作为市场利率来和分级A的当期约定收益率比较，高于市场利率的就溢价，低于它就折价，很公平吧？所以假设市场利率水平和目前一年定存+4%的A相当，也就是5.75%，那么+4的A价格也在1元附近；+5的A就该溢价交易，价格在1元以上；+3的A就该折价交易，净值低于1元。

　　多啰嗦一句题外话，当分级A上市交易之后，有了价格就可以算出隐含收益率，投资者就会发现不同约定收益率水平的A的隐含收益率范围也不大一样，比如+3的A的隐含收益率普遍低于+4的A，+4的A的隐含收益率普遍低于+5的A，所以后面再上一个新的分级A，我们就会用同约定收益率的分级A的流动性加权隐含收益率来给新的分级A做定价。本段回头圈主另外开课讲解，今天略过。继续往下看。

　　分级基金里有个机制棒棒哒，叫配对转换机制。简单来说，1份A+1份B的分级基金里就存在这样的关系：1份A的净值+1份B的净值=2份母基金净值。但A和B上市交易，加在一起的价格会围绕2份母基金净值上下波动。如果A+B的总价格高于母基金净值+套利操作成本，就会被申购套利，申购母基金分拆为A+B卖出，带来A和B的供给，就会压低A和B的价格；反过来如果A+B的价格低于母基金净值+套利操作成本，买入A+B合并为母基金赎回，抬高A+B的价格尤其是A的价格。所以均衡情况下应该是1份A的价格+1份B的价格=2份母基金净值。

　　那么当A折价的时候，B就应该溢价对不对？不然上述标红的式子的平衡就会被打破，带来折溢价套利机会。所以假设一个1元的+3的A折价10%的时候，1元的B就会溢价10%，以此来达到平衡，同样的，假设1个1元的+5的A溢价10%的时候就会出现对应的1元的B折价10%的情况。会不会出现一个1元的A折价10%，但是对应的B不溢价的情况呢？那这样母基金就大幅折价了，那么B就有上涨纠偏的动力。所以在A+B的价格会上下围绕2个母基金净值波动，但却一般不出现大的偏差，偶尔市场波动大带来大的偏差就会被折溢价套利，以此来纠偏。

　　所以圈友们就知道，分级B折价也是种正常情况，是因为对应的A溢价导致的，并非分级B便宜了。是不是选择一个折价的B还要看B的价格杠杆，看A的溢价率是否收窄、母基金折溢价率变化等等因素来做综合考虑，而非简单买入一个折价的B。

　　那么，折价的分级B就合算(而非便宜)吗？

　　永续的初始杠杆两倍的分级基金中，只有在同类标的的几个分级B的净值都一样的情况下，选择折价的B才是合适的。因为几个分级B净值都一样，净值杠杆也一样，但是价格杠杆却是折价的分级B大，因为折价的分级B价格低，价格和价格杠杆成反比。所以平时我们指导投资时更多的要看价格杠杆而非净值杠杆。

　　B净值杠杆=(A净值*占比+B净值*占比)/B净值

　　B价格杠杆=初始杠杆X母基金预估净值/B价格

　　但是几个分级B的净值会一模一样吗，并不会啊。成立时间不同、建仓速度不同、基金经理操作不同、申赎情况不同，基金净值又怎么会一样，如果一个分级B虽然是溢价的但是刚刚从下折的鬼门关死里逃生，那它的价格杠杆必定比一个刚建满仓还没开始跌的折价的分级B大很多。

　　比如今天有朋友拿了几个军工B来问圈主，是不是买入折价的中航军B好，还真不是，它在9月底前仓位一直很低，没怎么跌，导致它的价格杠杆就没有之前摸到下折鬼门关的两个军工B大，抢反弹就不如它们给力。

　　所以选一个折价的B并不“便宜”，因为分级B的价格杠杆不一定是最高，这是个性价比问题，但是都来抢反弹买B了还不是想挑个杠杆大的吗？分级B都溢价是个伪命题啊实际不包邮啊亲们！！

　　另外还有一个就是如果A在涨，其实会吃掉一部分B的涨幅。回到公式：1A+1B=2母基，如果要维持公式的平衡，是不是A涨B就退呢？所以如果之前这个A没怎么涨，在同约定收益率的A中有涨幅落后的迹象，那可能会对B造成压力。反过来，如果A一直跌，其实对B也是有好处的。就是溢价的A溢价收窄或者折价的A折价扩大了嘛，那么折价的B就会折价收窄或者溢价的B溢价扩大。

　　再往前推一步，如果之前母基金是折价的，然后变成母基金溢价了，如果A不动的话，那么是谁在涨呢？是B。也就是1A价格+1B价格<2母基金净值→1A价格+1B价格>2母基金净值，而A折溢价率变化不大价格变化也不大的过程。

　　总之，你会发现，在不同行业不同主题的多只可选分级B里，有些折价的B就是该行业里的最优选择，比如食品B(折价率4.12%，价格杠杆3.247倍)、房地产B(折价率2.81%，价格杠杆3.186倍)，而有些折价的B就不一定是最优选择，比如XX军B(具体就不列啦)。原因就在上述的文章里。

　　我们挑分级B的时候除了看杠杆外，还看流动性、看离下折距离，还要看母基金折溢价率。这是另外一篇内容了，择日再写吧。