新股低价发行机制下，打新意味着无风险套利。此种诱惑下，大批打新资金云集新股盛宴，一些自带杠杆属性的打新基金也趁势崛起，标榜“5倍杠杆，5倍中签率”。

　　高杠杆的打新基金究竟是怎么操作的？能不能赚到高收益率？《金证券》记者就此采访了多位打新基金圈内人士，杠杆打新基金的操作套路浮出水面。

　　借道FOF：五倍配资打新

　　“杠杆打新基金都是以FOF(基金中的基金)形式操作的。如果不走FOF，就无法配置杠杆，只能像普通投资者那样认购公募基金，享受普通打新基金收益。”深圳一位中介机构理财经理卫东(化名)告诉《金证券》记者，他所供职的中介理财机构目前正在代销数款打新基金。

　　卫东提供的一款基金产品资料显示，正在募集的FOF基金为私募产品，产品期限1年，杠杆比例为1:5。该产品募集成功后，按照5倍比例找银行配资，再走基金公司专户通道，认购公募打新基金。

　　他对《金证券》记者介绍，银行给普通股票型基金的配资比例在1:2到1:2.5，因为打新产品被视为无风险套利，所以配资比例会高一些，通常为1:5。“有些私募基金的配资比例能达到1:6甚至更高，但这里面的风险也相应增加，配资成本也就跟着水涨船高。”

　　值得一提的是，由于配资银行对风险控制要求很高，打新基金在设置止损线时非常严苛。“一般亏损2%是预警线，亏损5%是止损线，会强行清仓。不过，以目前的打新收益情况来看，是不存在亏损风险的，只是赚多少的问题。”卫东坦言。

　　据悉，普通的私募基金，预警线是5%，止损线为10%。

　　成本颇高：一般超过9%

　　打新没有亏损风险，那带杠杆的打新基金收益率如何？

　　《金证券》记者注意到，杠杆基金的成本其实不低，包括配资成本、通道费、管理费等。以上述私募产品为例，银行配资年利率为6.9%，通道费1%，固定管理费1.35%，加上托管费0.2%，一共有9.45%。

　　由于FOF产品最终投资于公募基金，所以公募基金的打新收益率决定其收益水平。

　　嘉实基金一位分析人士对《金证券》记者表示，“从统计数据看，今年前5个月，专注打新股的公募基金净值增长约为7%左右。照这么测算，打新的公募基金年化收益率在8%-15%。”

　　据悉，按照FOF产品收益=(公募基金收益率-综合成本)×(杠杆倍数+1)的公式计算，公募基金年化收益取中位数12%，且使用1∶5的比例给产品增加杠杆，FOF产品年化收益率应在15.3%。如果公募基金的收益率超过综合成本，收益率每增加一个百分点，在杠杆效应下，FOF产品的收益率就会增加6个百分点。

　　实际上，不少FOF基金都打出了高收益的宣传口号，以招揽客户，如“5倍杠杆，5倍中签率”、“杠杆打新、年化收益率20%以上”等。

　　“基金专户、私募基金都可以发FOF产品，但投资门槛至少在50万元。小资金的散户也可以在一些P2P平台或众筹平台凑份子购买类似产品，但风险更高。”卫东对《金证券》记者表示。

　　万众打新：收益下滑快

　　值得一提的是，由于大量带杠杆的打新资金涌入，新股网下获配率出现“断崖式”下滑。

　　国泰君安的统计数据显示，今年前3月新股平均网下获配率是0.332%，第4批新股网下获配率0.209%，第5批新股则只有0.096%。这也是新股发行重启以来，网下获配率的最低值。第6批和第7批新股的平均网下获配率也处于历史低位。

　　尽管在网下打新的游戏规则中，公募基金由于A类投资者的身份具有获配优势。但4月以来，这种获配优势也逐渐缩小。

　　根据承销新规，新股在进行网下配售时，必须优先向公募基金和社保基金这两大类型的机构投资者配售不低于网下发行总量的40%。这意味着，如果公募基金和社保基金的申购数量不足网下发行总量的40%，将获得全额配售。

　　但《金证券》记者梳理后发行，4月份以来，绝大多数新股的网下申购中，公募基金的申购额度已经占到网下有效申购数量的5成以上。公募基金的优先获配优势不再明显，甚至在一些小盘股上失去优势。比如赛摩电气(300466)此次网下发行200万股，80只公募基金在顶格申购1200万股的情况下，获配数量为13888股，和B类、C类投资者的获配数量一致。

　　“上半年股市涨得很好，不少资金都集中在二级市场上。后期股市肯定是震荡上行，中间一旦出现回调，相信会有更多资金加入到打新行列，中签率会拉得更低。”上述嘉实基金分析人士告诉《金证券》记者，中签率走低，意味着那些杠杆打新产品要获得20%以上的收益，会越发困难。

　　在这位分析人士看来，专注于打新的公募基金，年化收益率在8%-15%左右。虽然收益率可能不及同期二级市场涨幅，但它的风险小，适合低风险型投资者。该分析人士表示，“在今年年底推出注册制改革之前，打新的制度红利都可以维持。但注册制实施以后，新股申购的变数很多，届时还能不能维持现在这种打新收益很难说。”

　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

　　当最大规模新股申购潮来袭时

　　部分券商坐地起价上调融资利率

　　金证券记者 陈岩

　　融资打新的股民越来越多，券商的可融资金成为紧俏货。

　　眼下正值年内第八批新股申购，这也是IPO重启以来新股申购规模最大的一批新股。《金证券》记者了解到，部分券商趁机上调了融资打新的利率，股民如果想要融资打新，将支付更高的利息成本。

　　“我们是营业部的老客户，关系一直很好，所以才优先给了50万元融资。要是新客户这几天想要融资打新，估计很难弄到额度。”南京股民李先生告诉《金证券》记者，每到打新周，券商的融资额度就会非常紧张。

　　国泰君安领衔

　　最大规模新股潮

　　在新股中签率持续走低的大背景下，资金越多，往往意味着中签率会增加。为了提高中签率，越来越多的股民开始尝试融资打新。

　　股民融资打新的需求增加，而第八批新股的发行进一步助推了这种需求。《金证券》记者注意到，本批共有25只新股，从6月17日开始陆续发行。

　　有分析机构预测，本批新股发行是IPO重启以来最大规模的，预计冻结资金在6.5万亿元至7.1万亿元。其中，6月17日、18日和19日，分别发行3只、11只、9只新股。预计18日单日新增资金冻结高峰达到4.45万亿，19日单日新增冻结资金接近1.06万亿。

　　值得一提的是，本周发行的23只新股，再加上6月23日发行的2只新股，25只新股募资共计416.33亿元。大盘股国泰君安(601211)单只新股募集资金就达到300.58亿元，是自2010年7月农业银行以来，A股最大规模的IPO项目。

　　华泰率先涨价

　　融资打新成本增加

　　《金证券》记者了解到，最大规模打新潮来袭，部分券商趁机上调了融资打新的利率。股民如果想要融资打新，将支付更高的利息成本。

　　华泰证券日前发布通知，将“打新神器”(股票质押式融资)的融资利率由之前的年化8.35%上调至年化9%，新利率标准从6月15日起执行；东方证券的“东方e融”也将15天以内(含)的融资利率，从9%上调至12%。

　　“就我知道的，华泰是第一家正式发通知要上调利率的。其他券商虽然没有发通知，但也都在浮动区间内有所调整。”李先生向《金证券》记者坦言，他在另外一家券商开的户，这次融资打新的利率也增加了。据李先生介绍，因为他是最早尝试融资打新产品，所以营业部在8%的基础利率上，还给予了折扣优惠。但他这次融资50万元，优惠利率已经没有了。

　　公开资料显示，自去年下半年以来，券商纷纷推出与华泰“打新神器”类似、专门针对打新的融资产品。比如中信证券推出的“快e融”、海通证券的“快融宝”、东兴证券的“兴e融”、齐鲁证券推出的“易融”、东方证券的“东方e融”等。

　　《金证券》记者采访中了解到，上述针对打新的融资产品并不属于两融业务，更像是券商业内的“小额贷款”。特点是资金运用灵活，可以随借随还，借钱期限大多在3-6天左右。

　　中签率太低

　　小散融资不划算

　　“快e融适用于散户，没有两融的50万元门槛，而且融资到账快，还款也很方便。”中信证券一位理财顾问告诉《金证券》记者。

　　今年年初，证监会[微博]宣布暂停中信证券三个月新开两融信用账户的资格时，中信证券就向客户大力推广其“替补队员”快e融。

　　虽然券商极力推广其打新融资产品，但如果单一股票市值较少，融资打新并不划算。据了解，针对打新的融资产品除了利息之外，还要收取质押登记费和交易经手费，其中质押登记费起点是100元，按该质押面值的1‰收取；交易经手费是按质押标的收取，每只质押股票或债券收费100元。

　　李先生告诉《金证券》记者，按照8%的年利率计算，50万元借5天，利息也就550多块钱。但如果借这50万元是通过质押多只股票才融到的，光是交易经手费就有几百元，算下来年化利率就会高很多。再加上现在打新中签率走低，算下来融资打新更不合算。