4月13日晚23点，股民老戴被定时的闹钟吵醒后，蹑手蹑脚地爬了起来，生怕吵醒一旁熟睡的老婆和孩子。

　　书房的灯亮了起来。老戴点上烟，打开电脑、炒股软件，几分钟后，挂出了某只上市基金的委卖单。然后，把烟屁股扔进烟灰缸，关机睡觉。

　　正常而言，过了零点的委托单才有可能在交易时段被受理。老戴之所以半夜11点挂单，只因“吃”了一个跌停板后有点忧虑，又听说“当前股市火爆，某券商半夜升级软件后，23点就开始接受挂单”而老戴就是在这家券商开的户。

　　不知传闻是真是假，但老戴心一急，就制定了“半夜抛基”策略。

　　老戴持有的这只基金是南方中国(160125)。他在4月8日申购了份额。按老戴一开始的说法，从申购到卖出股票有T+3的时间限制，在第四个交易日也就是4月13日才可以从二级市场卖出，但不出意外的话，他可以获得30%左右的套利收益。

　　但老戴的如意算盘还是落空了。4月13日该基金一字跌停。老戴挂了一天跌停价的单子始终未能成交。不过，当天的老戴还是有底气的：跌停了还有将近20个点的收益。“总不可能连续跌停吧。”

　　4月14日开盘，老戴的基金又跌停了，这让老戴心里发毛。由于是QDII基金，净值并非当天盘后公布，4月14日只能查到4月10日的净值，所以基金真正有多少溢价老戴心里也是没底的。“估摸着也有10个点左右收益吧。”老戴嘀咕道。

　　其实，不光是老戴买的这只在A股上市的以港股为投资标的上市基金(下称“港股基金”)遭遇惨跌，最近两三个交易日港股基金几乎全线下挫。其中光14日一天，就有南方中国等多只股票跌停，这也困扰了那些想要分享港股低估值优势而买入港股基金的投资者。

　　上海一家老牌券商金融工程研究员对《第一财经日报》称，这是套利资金在砸盘，这几天量一直很大，每天套利资金从港股基金出逃都有10亿以上，对应的原则是溢价率越高的、流动性越差的基金越容易被砸盘。

　　套利盘砸盘

　　截至4月14日，投资香港市场基金及相关的QDII基金几乎全线下挫，成了当日A股市场领跌的基金品种。

　　据《第一财经日报》初步统计，A股市场上的港股基金主要有三类，分别是LOF、ETF和分级基金。从目前的伤情来看，LOF基金跌势最猛。4月14日，南方中国、嘉实恒生H股、招商金砖、信诚四国、工银资源5只上市交易的LOF基金遭遇跌停，而前三只基金已经是连续第二个交易日跌停。据了解，南方中国和嘉实恒生H股是跟踪港股指数的基金，投资香港市场股票的比例超过90%，而从招商金砖最新的季报也可以看出60%以上的头寸买了港股。

　　与基金暴跌相反的是，港股市况并非步入熊途，近期还是暴涨节奏。截至4月13日，4月以来，香港恒生指数涨幅达到了12.51%。14日港股略有调整，跌幅1.62%。

　　在一些业内人士看来，港股基金之所以会遭遇如此跌幅主要也是因为前期涨得厉害，溢价率过高，套利盘出现获利了结，纷纷出逃的结果。

　　上述研究员称，据该券商内部模拟测试，最近几天参与套利的资金日均都在10亿以上。“很多套利资金在清明节前就已经提前布局了，这部分资金锁定了20%以上的收益。而节后的资金的套利收益明显下滑，大都在10个点左右。”

　　考虑到14日港股出现调整，净值也会随之调整。由此估算，南方中国的溢价率还是在7%以上。

　　这样的溢价率套利显然并不值得。据Wind资讯统计，自老戴4月8日申购以来至4月13日，南方中国中小盘基准指数累计上涨了16.88%。即便14日有所调整，但整体涨幅肯定跑赢了南方中国的溢价率。

　　不过，老戴说，如果15日不发生暴跌，依然会选择从二级市场套利出来。因为QDII基金资金到账太慢，且还有0.5%左右的赎回费。所以，还是略有盈余就直接卖掉了。

　　流动性为王

　　　相比港股LOF基金的惨状。分级基金和ETF基金相对抗跌。“这是流动性问题。”上述分析师对本报记者称，港股ETF的套利效率相比LOF基金有优势，而分级基金的成交活跃度也比LOF高很多。

　　《第一财经日报》粗略统计，目前投资港股ETF大致有华夏恒生ETF(159920)、易方达恒生H股ETF(510900)、南方恒生ETF(沪港通)(513600)、华夏沪港通恒生ETF(513660)四只基金。14日二级市场跌幅分别为4.33%、3.31%、1.5%、1.05%。

　　本报记者从华夏基金客服处获悉，华夏恒生ETF已实现了T+0的套利效率。即当日申购后，即可在当日二级市场卖出。另外，除易方达H股ETF套利效率T+2外，其余两只ETF均为T+1。

　　“T+0的套利效率，一有空间，大家随时会套。所以，不太可能会出现封住跌停的情况。”上海一家公募基金量化基金经理对本报记者称。

　　上述基金经理进一步指出，分级基金一级市场申购后经过分拆卖出的套利效率也是T+3。但分级基金胜在流动性，它的成交量大，交投活跃。所以，相比LOF更不容易封停。

　　据Wind资讯统计，两只港股分级基金银华恒生H(161831)和汇添富恒生(164705)中。银华恒生母基金、A基金、B基金成交额分别为4555万、4853.40万、21860万；汇添富恒生母基金、A基金、B基金分别为1.55亿人民币、2.71亿人民币、6.73亿人民币。

　　港股基金由于受至外汇配额的限制，一度取消申购、限制申购。而银华恒生H分级更是在上周的某个交易日取消了全部申请。截至目前，据Wind资讯统计，不考虑最新的净值涨停，银华恒生H整体溢价率仍有14.26%。

　　“银华这只基金好就好在那天申购被取消。”该基金经理称，“如果大量套利资金进场，这只基金跌幅会更大一些。”与银华恒生H相对的汇添富恒生最近几个交易日，就遭遇了大幅下跌，目前溢价率仅为2.42%。

　　但即便如此，汇添富恒生也没有出现连续跌停的局面。在上述基金经理看来，交易量大，套利盘出逃也难以砸停基金。

　　截至14日收盘，A股市场LOF类基金中，成交额最高的华宝油气为2.65亿元。几只港股LOF基金成交额仅有几百万至几千万不等。