业内人士建议提升二级市场流动性

　　 去年以来我国资产证券化驶入快车道，眼下基金子公司正低调而迅速地入局。2014年11月，资产证券化业务向券商资管和基金子公司放开，短短数月内，已有几家大型基金公司的子公司成立资产支持专项计划。据中国证券报记者了解，还有多家基金子公司正着手筹备资产证券化业务。

　　 以券商、基金子公司专项资产管理计划作为SPV（特殊目的载体）的资产证券化，在我国三类资产证券化模式中，无论是发行数量和金额上，占比仍较小。基金子公司入局后，企业资产ABS很可能成为新兴战场。申银万国预计，今年企业资产证券化和信贷资产证券化有望齐头并进，发行规模或接近万亿元。

　　 资产证券化方兴未艾，必将成为大资管时代的一片沃土，但相应制度设计仍有待进一步完善。“发行资产支持证券最大的问题是二级市场流动性偏弱。”北京一家正在筹备资产证券化业务的基金子公司人士表示，现阶段资产支持证券发行的规模、数量和种类较少是一个因素，但更深层次的原因是不同市场间仍然存在壁垒。有业内人士还指出，资产证券化相关的税收政策也应进一步明确。

　　 基金子公司抢占先机

　　 2014年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》。主要内容包括：一是统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务；二是将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司；三是取消事前行政审批，实行事后备案和基础资产负面清单管理；四是强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配套规则，强化对基础资产的真实性要求，以加强投资者保护。

　　 事实上，近年来基金子公司的通道业务日益受到挤压，整个行业都在谋求主动管理业务的转型，对资产证券化这块大蛋糕垂涎已久。早在两年前，部分基金子公司已经开展“类资产证券化业务”。

　　 2013年，平安大华基金子公司旗下平安汇通租赁资产1期专项资产管理计划在一天之内就募集成立，成为基金公司试水融资租赁市场的首个案例。万家基金子公司万家共赢发行的江苏小贷集合ABS开启了基金子公司场外类资产证券化业务，将资产证券化业务作为子公司重要的发展方向。目前，万家共赢发行的小贷资产证券化有阿里小贷、中金投集团、江苏小贷、广西金通小贷等，合计规模约有20亿左右。

　　 规模最大的基金子公司民生加银资管内部人士向中国证券报记者介绍，2014年年中该公司组建了专门的资产证券化部门对这一领域进行开拓，据不完全统计，现在已经储备了800亿元左右的类证券化业务。

　　 “其实资产证券化业务很多公司早就在做，只不过现在就要看究竟是不是标准的资产支持证券。”深圳一家以资产证券化业务见长的基金子公司内部人士告诉记者，证监会的规定下来之后，大家都在抢“首单”，算是给自己正名。

　　 距离证监会下发文件不到一个月时间，华夏基金子公司华夏资本便拔得头筹。其作为管理人的“中信华夏苏宁云创资产支持专项计划”于2014年12月1日获得深交所的无异议函，并于12月16日成立，主要针对机构投资者发售，100万元起购。A类共募集20.85亿元，期限不超过18年，B类共募集23.10亿元，期限不超过4年，其中A类份额预期收益率为6.17%。项目运作期间，投资者可通过深交所综合协议交易平台转让。

　　 2015年初，民生加银资管的第一款资产证券化产品“民生加银金通小贷一期资产支持专项计划”发行。“我们这个产品是首单在上交所挂牌上市的产品。”上述该公司内部人士强调是公司“自主”进行产品设计、营销和投资管理的。该产品募集资金全部投向广西金投集团旗下南宁金通小贷公司的优质小贷资产。

　　 南方基金子公司南方资本紧随其后。“南方骐元-远东宏信（天津）1号资产支持专项计划”近日取得深圳交易所挂牌无异议函。在宣传中，该产品号称是国内“首单”真实出表的资产支持证券。

　　 截至目前，已有民生加银资管、九泰基金等公司明确表示，资产证券化将是2015年基金子公司的重头戏和风口所在。“公司领导高度重视资产证券化业务，2015年将是公司资产证券化业务大力推广的一年。”民生加银资管相关人士对记者表示。

　　 万亿资产沃土待开垦

　　 伴随着券商资管、基金子公司的加入，资产证券化市场逐渐呈现出三军混战的格局，但截至目前，券商资管和基金子公司的队伍仍然显得很弱小。据申银万国统计，2011年至2014年期间，银监会ABS有78单，发行金额为3178亿元，证监会ABS有29单，发行金额仅392亿元。

　　 目前我国资产证券化主要有三种模式，分别是银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化和交易商协会下的资产支持票据（ABN），这三类资产证券化在发起人、主管部门、基础资产、交易结构、信用增级等方面都有着不同特点，信贷资产证券化以信托为SPV，企业资产证券化以证券公司和基金子公司专项资产管理计划为SPV，另一种比较少见的资产支持票据不强制要求SPV。据招商证券统计，截至2015年3月18日，三类资产支持证券共发行183单，总规模为5353亿元。从发行数量和金额看，银监会主管的信贷资产支持证券都占了很大的比重。

　　 自从信贷资产证券化转向常规业务以来，机构的参与热情逐渐增加，2015年仅1、2月的发行规模便超过2014年之前各年全年的发行规模。信托作为资产证券化市场的“资深玩家”，独吞了信贷资产证券化市场，也正以“类资产证券化”模式进军企业资产证券化市场，已有信托公司在计划按照资产证券化的理念和技术设计信托产品。今年以来，信贷资产证券化又增加了外资银行作为新的发起机构，目前已有3只外资行发起的产品落地。

　　 券商资管也大力挺进。有券商人士向记者表示，事实上，资产证券化业务也是券商资管去通道化的契机。2015年将成为券商资管证券化大发展的元年，资产证券化将是继两融、股票质押融资之后，出现的又一快速放量的业务品种。已有数家券商资管人士表示，公司十分重视资产证券化业务，早已做了相关的制度、人员和项目储备。券商资管与信托相比，产品设计能力更强，而资产证券化对产品设计能力要求较高。

　　 在证监会新规出台前，“基金子公司通过专项资产管理计划开展的资产证券化业务比标准的资产证券化产品有独特的优势，不需要复杂的审批流程，发行效率比较高。”某基金子公司管理层人士对记者表示，备案制是双刃剑，一方面削弱了公司在这一方面的优势，但另一方面也带来了转型的政策红利。

　　 业内人士认为，券商资管和基金子公司入局后，企业资产ABS料将成为新兴战场。

　　 ABS流动性仍需提升

　　 从国际经验来看，资产支持证券早已成为美国固定收益市场的重要品种，尽管在次贷危机后，其发行量和存量占比均有所下降，2014年美国发行资产支持证券金额仍达到1.49万亿美元。对比来看，国内的资产证券化仍属一片蓝海，还存在一些难题待解，最突出的莫过于流动性问题。

　　 招商证券指出，流动性是固定收益类证券的灵魂，也是投资者非常关注的一个特性。据Wind资讯统计，2014年资产支持证券的二级市场交易为16.06亿元，且主要集中在证监会监管的企业资产支持证券，仅占全年债券总交易量的0.004%。

　　 “资产支持证券发行的规模、数量和种类较少是很大的因素，目前发行规模最大的信贷资产证券化产品主要由各银行相互持有，大多选择持有到期，导致二级市场流动性较弱。”北京一位正在筹备资产证券化业务的基金子公司人士向记者表示，更深层次的原因依然是监管相对独立，不同市场间也仍然存在壁垒。

　　 交银施罗德基金公司副总经理谢卫表示，目前我国的资产证券化仍面临投资者结构单一，二级市场交易不活跃的问题。监管相对独立，缺乏高层次法规制度，配套制度不完善，相关中介机构缺乏权威性。“各监管部门应加强沟通协调，形成统一合作框架，增强在交易规则、运行机制、风险防范等方面的合作。另外，尽早实现银行间市场和交易所市场的互联互通，打破壁垒，使资产证券化的供需两端都得到有效释放。这样即能有效的分散风险，又能使各类投资者方便参与两个市场的投资，从而增强资产证券化产品的流动性。”谢卫在今年两会中就资产证券化提出以上建议。

　　 永隆银行董事长马蔚华也表示，加快金融租赁公司资产证券化业务开展，建议允许金融租赁公司在资产出表后继续按租赁合同向承租人开具增值税发票，并建议将转让对价与应收租金的差额作为使用该融资方式所产生的融资成本，比照借款利息作为当期销售额的扣减项。

　　 上交所理事长桂敏杰近期表示，有关部门应参照国内外资产证券化税收体系，结合中国税收法律环境，明确我国企业资产证券化税收政策，给予企业资产证券化业务与信贷资产证券化业务同等税收优惠政策。