“最近真是邪门，行情太极端，把对冲产品以往的盈利模式都打破了。”北京一位对冲基金人士直言，有些产品不仅出现了爆仓情况，不少还导致亏损。

　　“这几天确实有北京、杭州等城市的对冲产品出现了爆仓的情况。”某大型期货公司一位营业部机构部负责人称，这是极端行情造成的，这几天基金公司、银行为了调头寸的事都忙翻了天。

　　近日随着大盘的暴涨，主要以股指期货为对冲工具的对冲产品爆仓的传闻甚嚣尘上，市场上著名私募重阳投资也出现了产品爆仓的传闻。不过，12月24日中午重阳投资澄清了爆仓传闻，其称：“近期，有个别媒体报道重阳投资旗下的对冲基金产品遭遇清盘。此报道严重失实。”

　　上述机构部负责人指出，对冲产品爆仓一般有两种情况。一种是期货、现货两头都亏钱，净值低于平仓线；另一种是风险太高、保证金不足，期货公司实施强平。这两种都是行情剧烈波动引起的。

　　2013年是对冲元年，基金专户、券商、私募等多种对冲产品横空出世，2014年对冲产品也是纷纷出炉。2013年多款对冲产品创下了不错的收益，但在牛市乍起的2014年，对冲产品业绩出现“冰火两重天”、遭遇挑战。

　　疯狂基差忙调头寸

　　“目前，国内对冲产品主要对冲工具是股指期货，对冲方式则是做空股指。”上述机构部负责人称，当股指暴涨的时候，期指方面亏损，但是现货又不能弥补期指方面的亏损。因为很多对冲产品不只投资沪深300标的，还投资不少中小盘股票。

　　上述对冲基金人士甚至称，“这个行情太邪门。一般对冲产品每个月的收益稳定在1-2%之间，一年可能有20%左右的收益，但是一遇到极端行情，几天可能就把几个月辛辛苦苦积攒的收益跌没了，甚至出现亏损。”

　　突兀的牛市也颠覆了对冲产品的投资逻辑。

　　“一般情况下，当基差达到30点的时候做点套利是稳赚不赔的。”上述机构部负责人称，按常理的话，基差到了30点，会回归到0，交割期近在咫尺，这时候进去做些套利肯定是对的。没想到，行情迅速攀升，基差从30点升到100多，做套利的就被套了。

　　11月下旬以来，伴随着A股的急速上涨，股指期货出现一路飙升的罕见高升水。12月18日，主力合约升水攀升至144.67点的高峰，创出股指期货推出以来，主力合约相对于现货的最大升水量。此前一次升水超过100点发生在2010年10月25日，当天收盘升水为125点。

　　有些产品被套后，基金经理们会忙着补保证金。但所需资金需要出售现货，即卖了股票获得现金，而股票账户的银证转账需要T+1，期货每天就要清算，来不及调资金的产品只好眼睁睁地看着爆仓。

　　“有些对冲产品爆仓，不是因为没钱，是因为没有及时调头寸。”上述机构部负责人称，所以银行和基金公司最近这几天都很忙，忙着调头寸。

　　格上理财阳光私募研究员王璐表示，在大涨大跌的行情中，如果交易方向判断错误，确实有爆仓的风险。股指期货的交易是保证金交易，如果对冲基金中操作股指期货的仓位爆仓后，会造成这部分仓位的全部亏损。比如说某基金采用10%的仓位进行股指期货对冲，如果该仓位爆仓后，该基金便会出现10%的亏损。

　　冰火两重天

　　疯狂行情对做空期指的对冲产品来说无疑是场厄运。

　　重阳投资在澄清说明中称，“重阳投资直接管理或担任投顾的基金产品共计22只；其中，纯多策略基金产品共计10只，对冲策略基金产品共计12只。截至2014年12月23日收盘，纯多策略基金产品自年初以来的平均收益率为11.23%，多个纯多策略基金产品的净值创历史新高；在对冲策略遭遇行业性严重挑战的情况下，重阳对冲策略基金产品自年初以来的平均收益率为2.76%，所有产品均运行稳健。”

　　但即便如重阳投资所言，自年初以来其对冲策略基金产品的平均收益率为2.76%。这一业绩也已大幅跑输纯股票型产品和沪深300。

　　来自格上理财的数据显示，今年以来（最近数据为12月22日），股票类的对冲产品（含对冲工具）平均收益率为18.75%，而纯股票型产品（不含对冲工具）的平均收益率为28.46%。

　　进一步数据显示，目前已发布业绩的145只股票类对冲产品中，有124只今年以来实现了正收益，占比达85.5%；而跑赢沪深300指数的仅有13只，占比不足一成。

　　王璐指出，对于市场中性全对冲的产品，使用股指期货对冲掉大盘的涨跌幅。因此，在股指急速上涨的市场中跑赢大盘的概率很低。近期由于券商、银行等蓝筹板块上涨较大，多数私募基金在这些板块中的配置比例不高，暂时跑输了大盘指数。

　　145只对冲产品中，收益率最高的为淘利策略指数进取1号，今年以来的收益高达240.05%；其次是套利策略指数稳健1号，今年以来的收益达105.27%；第三则是言程序交易团队的89.85%。

　　另外，金鹰-创赢5期、金鹰-创赢3期、天治高溪量化对冲1号、淘利趋势1号、华夏未来领时对冲1号等7只对冲产品今年以来的收益率也均超50%。

　　“淘利策略两只产品的收益很高是因为他们使用的是自身编制的指数，随着指数波动做多或做空，而不像有些对冲产品主要是单方向做空股指。”王璐称，近期创赢的产品收益上涨也很快，他们也做双向，这样就能挣双向的钱。

　　面对火热的牛市，冰冷的一面则是21只对冲产品今年以来还是负收益。其中，权汇股指对冲今年以来的收益低至-37.94%，排名倒数第一；倒数第二和第三的分别是棕石量化和重阳对冲1号，分别为-16.13%和-15.85%。

　　另外，尚银股指、天马中性策略1期、朱雀丁远指数、理成风景5号、博颐稳健1期、博颐精选2期等对冲产品的收益均低至-5%以下。