A股新年遭遇极寒开局，速冻模式让绝大部分投资者猝不及防，股市大跌的背后究竟有哪些因素？一贯的春季行情是否将如期而至？新一年的投资如何寻找机会？

　　记者就相关市场关心的热点话题，采访了创金合信基金公司总经理苏彦祝先生。

　　六大因素影响A股波动

　　苏彦祝在谈及2016年初的市场波动时，将市场的影响因素归结为六大因素，包括宏观经济基础面、货币环境（一般包括货币政策和市场流动性）、政策面、估值、投资者结构变化以及市场本身的趋势。

　　“不是每次波动这六大因素都同时发作，可能有一个因素发生了重大变化，市场就会有重大变化。”苏彦祝分析，2016年初市场大幅震荡，与人民币贬值有比较直接的关系。

　　在苏彦祝看来，人民币贬值带来了两个影响：一是心理因素影响——人民币贬值是不是说明我国经济很差？这是恐慌性因素；二是实际因素。当许多人用人民币换成美元的时候，事实上也就增加一个新的投资品种，边际上减少了对股市的投资资金量。不过，苏彦祝认为第二个影响是次要的，更重要的是心理上的变化。

　　除此之外，苏彦祝认为现在的市场投资者结构发生了一些变化，也是不可忽略的因素。从2014年以来，杠杆发挥了比较大的作用，推升了牛市，但是这一轮牛市杠杆加得很快，带来的结果就是股市上升得非常快，斜率非常陡，吸引了大量的资金和杠杆进来，也催生了私募基金的繁荣。这些私募、杠杆都是结构化的投资者，所谓结构化投资者就是说它是有平仓线、止损线的。当下跌的时候，杠杆会快速吃掉它的利润，它就需要快速减仓，如果不快速减仓就会把本金给吃掉。

　　“在涨的时候，加杠杆是有序的加杠杆，但是去杠杆都是无序的。”苏彦祝说，高杠杆、大量的结构化投资者，造成整个市场是不太稳定的结构。

　　春季因素在下降

　　苏彦祝认为，不太稳定的市场投资者结构，当发生一定负面的时候，它就反应非常大。而A股是一个比较典型的趋势性特征市场，人民币贬值和熔断机制带来的加速下跌，形成了现在的趋势。“趋势一旦形成，就不容易改变。”他说，大部分普通投资者都是趋势派，价值派的比例相对偏小。现行趋势会维持一段时间，直到趋势改变。

　　对于每年市场都期待的春季行情，苏彦祝认为，春季行情有其一定的合理性。“一年之计在于春”，很多机构投资者都会在年初有一个重新的投资计划的实施。今年确实由于最初几个交易日的连续性下跌，打破了很多机构投资者的计划。

　　“目前我认为倒不能以春季行情来描述，可能我们应该以更加长一点的眼光来看，就是这次下跌的趋势到底什么时候能够结束，在什么情况下能够结束，然后产生什么机会，我认为可能春季因素确实在下降。”苏彦祝说。

　　跌破2500的概率很小

　　年初股市的大幅震荡，哪里才是底部，成为投资者最为关心的问题。

　　“我认为2016年A股市场跌破2500点的概率很小。”苏彦祝分析说，该轮行情启动之前，在2000点附近盘整了很久，姑且认为2000点是一个比较结实、比较有坚实基础的、有价值的底。这次最高涨到5100多点，往下经历三个大跌，都是一剑封喉式的下跌，集中位置在2600、2500点附近。“如果2500、2600点是极端情况下的大底的话，距离3000点其实空间没那么大，所以我认为2500至3000点是底部区域，极端情况下可能2500点见底。”他说。

　　“在这个底部区域，不太适合盲目杀跌。”苏彦祝建议，在2500-3000点之间底部区域里面，应该开始逐步变得乐观，逐步增加配置，有可能反而后面会有机会。目前这个位置风险相对较小，预期收益相对较高。但目前暴利的思想要去除，暴利在一段时间内可能都不会出现。

　　对于2016年的投资机会，苏彦祝认为宏观风险和大方向波段的把握是第一位，其次是行业和板块。

　　在行业板块上，创金合信基金认为，新能源汽车、旅游、一些新兴行业若在此次下跌中比较到位，会提供比较好的建仓时点。在传统的供给侧改革方面，苏彦祝认为是一个波段性机会，可能难以贯穿全年。在市场调整到位开始反弹的时候，供给侧改革板块将也会有阶段性表现。

　　量化类产品也是创金合信基金2016年发展的重点产品之一。

　　据苏彦祝介绍，创金合信基金的量化投资团队的量化多因子模型显示，近期模型选出来的股票大多是主板里面市值在100亿元到200亿元左右的公司，这些公司大多有自己的主业，有良好的财务质量，它的转向和转型比较容易。

　　警惕债市信用风险

　　“2016年的债券市场短端稳定下行，长端震荡下行，信用违约高发。”苏彦祝认为，债市长牛的逻辑基础不变，收益率曲线长期下行将是市场的主要趋势，但长短端债券可能呈现很不一致的下行走势。

　　苏彦祝说，在供给侧改革的大背景下，批量企业出现破产清算、债务重组的可能，信用违约可能频现，其中有不少债是低评级的。所以，他并不看好低评级债。

　　对高评级债，苏彦祝则较为看好。在他看来，央行较为宽松的货币政策并非主要因素，主要原因在于实体经济的投资机会在减少。一些资金在寻求其他投资品种，高评级信用债是不错的选择。

　　具体到货币政策方面，苏彦祝分析称，今年央行的宽松货币政策是被动的，相对滞后的。今年央行主要盯外汇政策，会用外汇管制手段和货币政策联动，总体来说要保证短期货币市场利率是稳定的。当短期出现外汇流出较多，并引起基础货币减少，预计央行会通过降准来对冲。而在外汇市场风险相对能控制住的情况下，央行不会采取更大力度的压低利率，或者更为宽松的货币环境。