市场点评：融资融券余额稳步上升，通缩压力不减

　　上周，A股强势上涨的步伐有所放缓，主要指数涨跌互见。上证指数收于3580.84点，全周微跌0.26%，深成指上周五报收于12402.04点，全周录得1.05%的涨幅， 沪深300 指数一周下跌1.24%且收报于3746.24点，创业板指数收于2710.16点，周涨幅为1.83%。上周市场交投较前期更为活跃，日均成交额超过1.2万亿元。两市融资融券余额稳步上升，截至上周五约1.17万亿元。上周表现较好的行业为综合、电器设备、汽车、电子和有色金属等，而国防军工、建筑装饰、商业贸易和钢铁等行业拖累了市场整体表现。

　　10月CPI同比上涨1.3%，涨幅较9月收窄0.3个百分点，为连续2个月回调，主要受鲜活食品价格下降较多的影响。同时，10月PPI与9月相当，同比下降5.9%，已连续44个月为负增长。上游产业依然惨淡，采掘工业、原材料工业是导致PPI大幅下跌的主要原因。全球大宗商品价格低迷拖累国内上游产品价格。市场普遍预期宽松货币政策仍将持续甚至力度仍有加大的空间。

　　上周末发生的相关事件或将对未来资本市场产生较大影响，包括IMF[微博]即将对人民币进入SDR展开评估；证监会[微博]将对新增融资资金提高保证金比例，由50%提高到100%；上交所[微博]将于今年底前推出科创版以及法国巴黎遭受重大恐怖袭击等。

　　基金经理论市：

　　上周A股略有调整，上半周走势较为平稳，指数波动不大。下半周行情较为疲软，个股涨跌不一，主要是次新股和概念股表现相对抢眼。临近周末，市场避险情绪高涨，周五多数行业板块录得跌幅。全周来看，上证指数收于3580.84点，下跌0.26%，创业板指收于2710.16点，上涨1.83%。

　　上周表现最好的行业为综合、电力设备、有色金属和电子元器件等。自10月初以来，各板块都出现不同程度的反弹，综合板块上周涨幅较大多有补涨因素。今年下半年以来，新能源汽车的销售数据持续攀升且远超市场预期，从而带动锂电池行业等相关产业链景气度不断攀升。另外，诸多地方政府也在持续发布政策来刺激行业继续快速发展，从而带动电力设备新能源和有色金属锂资源板块持续上涨。近期还有一个消息，就是 同方国芯 复牌增发800亿，体现了国家政府层面对芯片行业的大力扶植和政策支持，从而带动板块内相关个股表现抢眼。

　　上周跌幅较大的行业有银行、建筑、国防军工和商贸零售。一方面这些板块个股市值普遍较大，前期反弹都有较大涨幅，在没有新增资金进入的情况下，较容易被市场所冷落。另外从基本面角度来看，目前国内正处于经济转型期，受国内固定资产投资增速下降影响，传统行业较集中的蓝筹板块受影响更大。市场在避险情绪有所上升情况下，业绩下滑的传统周期股更容易被市场抛弃。

　　展望后市，一方面近期市场整体的上涨带动了人气的回升，另一方面场外资金较为充裕，短期的调整并不影响行情继续发展。虽然上周末沪深交易所宣布降低两融杠杆比例，将投资者的融资保证金最低比例由50%提高至100%。但我们认为此举并非意味着管理层刻意打压股市，而是希望市场能够更加健康的发展。未来一段时间板块轮动行情或将持续，我们在坚守优质成长的同时，会适当参与板块轮动的主题投资机会。

　　专栏：长期投资的概率释义

　　如果说市场博弈是一场公平的游戏，那么每一次交易的盈利概率应该是50%，连续两次交易都盈利的概率为25%，而连续三次交易都盈利的概率就仅剩12.5%了。这就告诉我们，要想在每次交易中都赚钱几乎是不可能的事，即使能够在市场博弈中获得一个相对更高的胜率，如70%，那连续两次交易都赚钱的概率也仅为49%，尚不足50%。然而绝大部分人还是喜盈不喜亏，更有甚者希望从每一次交易中都能够赚钱，那么对这些人的最佳建议就只能是“尽量少做交易”，因为对他们而言，交易次数越少，不亏钱的概率也就越大。

　　其实从历史数据来看，少做交易并不像听起来那样让人失望。我们统计了在历史上任意时间点投资上证综指的收益情况，首先假设我们能够在任意时点买入并持有上证综指一整年，那可能获得的年化收益将介于-71.7%到255.7%之间，其中若能恰好在2006年9月26日以收盘价买入上证综指，并在2007年10月16日成功平仓，就可以斩获年化255.7%的惊人收益，但若运气不佳，选择在2007年10月16日才买入上证综指并持有一年，就会面临-71.7%的年化亏损，而在我们统计的2337个投资区间内，能够获得正收益的概率达到了52.5%。

　　以上试验说明了针对上证综指做一份一年期定期投资是能够有52.5%的概率赚钱的，并还伴随有机会获得最高255.7%的年化收益，那如果将投资期限放长呢？同理，我们分别测算了在任意时点投资上证综指2年、3年甚至10年的情况，发现随着投资期限的不断上升，年化收益的振幅空间会逐渐缩窄，比如投资2年的回报介于-28.4%到129.2%之间，投资3年的回报介于-22.3%到53.9%之间，这不仅意味着可能获得的最大收益会不断减少，也同时揭示出对潜在亏损的有效控制。我们甚至发现，从2000年至今，如果对上证综指的投资期限可以达到10年，回报率将恒为正值，也就是说任意时点投资上证综指10年的亏损概率为0%！

　　所以，对一些害怕亏损又在交易中不具备太多优势的投资者来说，长期投资是一个非常不错的选择，一方面可以通过降低交易频率来规避掉大概率的亏损，一方面也更能有机会获得象征经济增长的长期平均收益，至少从历史数据来看，长期投资的确具有潜在亏损更低、赚钱概率更大的特点。

　　(本专栏作者：摩根士丹利华鑫数量化投资部 王联欣)