最近两个月股市上涨的逻辑

　　从5月中旬以来，市场连续反弹了5个月。我们在与同行的交流中，发现绝大多数策略分析师认为，5、6、7月份的市场反弹是可以理解的，用预期修复、沪港通可以解释；但8、9月份的市场炒作难以理解，明显脱离经济基本面、行业基本面、甚至个股基本面，表现在：

　　【1】8月13日发布的7月货币金融数据大幅低于预期，但几乎没有对股市造成负面影响。8月股市整体横盘震荡，没有下跌。

　　【2】9月13日发布的8月工业统计数据大幅低于预期，也没对股市造成明显的负面影响。各行业普涨。

　　【3】9月涨幅居前的军工、航空航天、土地流转行业很多个股缺乏基本面支持。

　　【4】9月“消灭低价股”、“爆炒重组失败股”缺乏有力的逻辑支持，表现出很强的投机性、散户特征。

　　我们认为，市场不会出错。市场表现与自己的分析预判不合，一定是自己的策略分析框架存在缺陷，不够完善。具体来说，我们认为，今年以来，有两个新的因素需要纳入策略分析框架：

　　【1】新政府强有力的政策执行能力，提升了市场对未来经济社会发展的信心，从而提升了估值和市场情绪。在情绪高涨时，投资者倾向于放大利好，忽略利空。7、8月较差的经济数据就是这样被忽略了。另外，中央执行力的提高，使市场对党中央出台的战略规划、产业政策更有信心，导致相关行业炒作远远脱离基本面。

　　【2】市场散户化特征。目前各种财富管理机构和模式层出不穷。A股市场上，公募基金日常交易额只占全市场18%，其他占82%。公募基金被边缘化。公募基金更多地基于宏观基本面自上而下分析，私募基金、散户、产业资本则较少采用自上而下分析，导致股市散户化炒作特征明显。这导致：(a)公募基金的策略分析师依据传统思维分析市场，就与市场一致预期存在很大偏差，因此市场走势一再超出他们的预期。(b)子行业和个股的炒作经常严重脱离基本面，使公募基金措手不及。8、9月这种特点尤其明显。

　　总之，我们认为，过去几个月市场的炒作并非全无逻辑，而是有迹可循的。在这种变革时期，投资尤其需要慎重。简言之，在某些阶段需要“重(产业)政策、重改革，轻经济(盈利)；重子行业、重个股，轻大盘”。但并不是说这种脱离基本面的炒作能够一直持续下去。

　　 市场逐步回归基本面 看淡四季度市场

　　进入四季度，市场逐渐形成未来经济将持续下行的预期。虽然我们认为经济下滑一点也没关系，就业和金融体系不会出问题，股市依然有结构性机会。但是不确定市场是否也这样想。传统上，大多数策略分析师习惯于认为：经济一下滑，就开始担忧风险暴露。正是基于这一点，我们在9月提出：一个新的逻辑链条“稳增长政策无效→经济弱势企稳或下降→叠加对2015年经济的担忧→各种风险暴露概率加大→风险偏好下降→股市调整”正在形成，并将主导股市运行，因此对四季度股市整体不看好。现在依然坚持这一逻辑和观点。换言之，10月市场或将继续震荡上行，但11、12月可能陷入调整。

　　如果这一判断是对的，则前期很多单纯炒作的子行业和个股将调整较深。我们建议降低仓位，规避风险。规避周期性行业，逐步减持国防军工、航空航天、传媒。对于博取相对收益的投资者，四季度推荐配置环保、医药、新能源、新能源设备、核电、电改、气改等相关个股。对于博取绝对收益的投资者，则建议尽量降低仓位，规避风险。

　　 密切关注埃博拉对经济和股市的影响

　　最近埃博拉病毒已经走出非洲，传染到欧美。该病毒传染性低，但致死率高，且目前没有可靠的治疗手段、药物和疫苗，在医学上被划为生物安全等级为4级的病毒，危害比SARS和艾滋病(生物安全等级是3级)更大。在国际人员交往广泛的今天，几乎可以肯定埃博拉迟早会传染到东亚国家，这很可能对旅游、餐饮、消费、交通运输造成负面影响，甚至可能像SARS那样对整个经济造成负面影响。该病毒一旦大规模传播，必将给A股造成很大负面影响。建议密切关注。

　　在投资方面，埃博拉可能带来相关的投资机会，包括医药、医疗器械、防护服、医疗级手套等。