美元对港元汇率近日持续走高，18日盘中一度触及7.8的四年高位。分析师认为，港元汇率走软主要由于资金流出，流动性掣肘将制约港股后市表现。

　　联系汇率制度不会改变

　　受金融市场动荡影响，香港资金流出迹象愈加明显，年初以来港元汇率迅速脱离强方兑换保证水平，逼近欧债危机以来新低。上周四港元对美元一日之内下跌0.29%，创2003年以来最大单日跌幅，上周四、上周五两天累计跌幅达到0.4%，为1992年10月以来最大两日跌幅。本周一早盘，港元汇率一度跌至近7.8水平，触及2011年9月以来低位。

　　中金分析师余向荣和梁红发布的最新报告认为，近几个月无论是香港股票还是债券市场都面临持续的资金流出状况。在过去长期低利率环境下，流入香港的资金累计高达1300亿美元，这一规模资本流动的转向必将给港元带来不小的压力。鉴于市场对于香港房价和资产价格调整也存在诸多忧虑，港元今年有可能跌至弱方兑换保证水平。

　　光大证券分析师陈治中认为，离岸人民币汇率短期走强逼迫大量空头集中回补平仓，导致短期资金加速回流人民币，加剧了港元的走软趋势。预计空头平仓的需求不会无限制增长，港元-人民币的兑换需求有望在短期内见顶，由此导致的港元贬值压力也会很快得到缓解，但美元利差导致的资金流出压力可能进一步加剧。

　　目前香港实行联系汇率制度，港元对美元汇率被限定在1美元兑7.75-7.85港元之间。近期市场持续震荡，引发港元脱钩美元的担忧。对此香港金管局总裁陈德霖表示，目前没有计划也没有意向改变香港的联系汇率制度。预计资金流出导致港元触发弱方兑换保证水平只是时间问题，资金流出会让香港的货币基础逐渐减少，导致香港利率更紧密地跟随美国的利率而上升。

　　瑞信认为，港元挂钩美元的联系汇率制度不会改变，因为目前没有比此制度更好的选择，此外香港政府有良好的能力维系这一制度。

　　中金也认为，尽管面临种种风险，港元脱钩美元的可能性还是较低。当前情况并不比香港过去经历过的危机更糟，香港基础货币无论是存量还是流量都有完全的外汇储备支持，港元联系汇率是相对稳健的制度安排。

　　港元计价资产承压

　　与此同时，港股遭遇重挫。年初以来恒生指数累计下跌12.2%，当前点位较去年4月份创下的高点回落了30%。18日，恒生指数继续走低，当天下跌1.5%，收报19237点；恒生国企指数下跌1.2%，收报8134点。

　　市场人士表示，流动性趋紧将制约着港股反弹的空间。光大证券陈治中认为，在美元下一轮加息前后，如果利差进一步扩大，港元汇率将面临新一轮的贬值压力。利率（加息）和汇率（贬值）的双重压力，对港股的资金面将产生持续的负面影响。

　　高盛认为，在岸及离岸人民币近期波动后，港元汇率也受压转弱，这主要是美息较港息高，导致资金有流出香港的压力。如果港元汇率未来跌至7.85的弱方兑换保证水平，香港市场资金流出规模将达到3000亿港元。港元进一步贬值将强化负面情绪，令港元计价资产承压。

　　瑞信认为，当港元跌至7.85时，香港金管局便需要买入港元，卖出美元，相关操作会令银行体系总结余收缩，令过剩流动性收紧，影响HIBOR和港元贷款需求，以及包括房地产在内的港元计价资产。