【热点观察】人民币贬值因素在增加

　　钮文新

　　我一直反对“更多地让市场供求关系决定人民币汇率”的说法。因为，决定汇率走势的因素很多，不只是市场供求关系。

　　我们知道，市场供求关系决定汇率的说法源自“有效市场假说”理论。这个“假说”认为，市场价格包含了所有可知的信息，因为每一位市场交易者都在依据自己的情报决定买入还是卖出，所以，金融商品价格中包括的信息，不是我们任何一个人所能把握的。既然如此，那就让市场说了算，遵从价格告诉我们的一切信息。

　　这种说法或许没错，但必须看到，价格也许确实反映了所有市场因素，但所表达的绝对不是经济学所希望的“均衡价格”。因此，投资者可以用“有效市场假说”去金融市场里赚钱，但监管者不能用它来制定政策。

　　人民币汇率也一样。在当今的外汇市场上，美元拥有绝对的霸权地位，它是全世界最重要的计价结算货币，加上其强大的金融能力，使其拥有无与伦比的“定价实力”。在人民币汇率问题上不是这样吗？所以，如果我们确信“市场供求关系决定汇率”的理论，那人民币汇率的现实表达中必然包括了“美元霸权”的信息，必然包括了这一霸权之下中国贸易顺差刚性的信息。我的问题是：如此人民币兑美元的汇率是我们中国希望得到的“均衡价格”吗？

　　所以，不要用“有效市场假说”的结论自欺欺人。在这个理论之下要形成“均衡价格”，其前提条件极其苛刻，至少要有“公平交易”的条件吧？

　　所以，我们要考虑人民币汇率的均衡性，必须意识到美元霸权的客观存在，必须剔除美元霸权对汇率的影响，而不是简单认为市场交易的结果就是“均衡汇率”。

　　如何判断当下人民币汇率是否均衡？很难给出明确答案。但我们可以通过一些现象判断人民币实际已经被高估。

　　第一，我们认为，汇率高低的最终决定者依然是投资者对各国经济基本面的预期。就当下而言，中国经济下行压力不断加大，但美国经济却在节节攀升。这不是基本事实吗？如果是，那人民币没有进一步升值的理由，而更多的应当是贬值预期。

　　第二，按照利率评价理论，中国的利率已经不能再高，反而应当降低；而美国的利率已经不能再低，反而应当提高。所以，人民币没有进一步升值的理由，而贬值预期应当远大于升值预期。利率平价理论在易纲先生看来：对汇率解释率高达70%。

　　第三，中国出国旅游的游客大量购买外国商品，认为同样品质的商品在外国更便宜。这说明什么？说明从购买力平价的角度看，人民币被高估了。

　　当然还有第四，那就是市场供求。但在判断人民币估值问题上，市场供求不具说服力，正因我们前面所说：那其中已经包括了美元霸权的信息。因此，我们需要基于事实和更原始的理论重新认识人民币的估值，而一切理论都告诉我们，人民币高估。

　　问题是：人民币应当贬值，但美国不干，它非要用升值影响中国经济，这才是问题的核心。那该怎么办？当然是寻求各种手段抗争。