整个6月，5年期国债期货主力合约TF1509的走势波澜不惊，形成三角形振荡整理的态势，目前上方均线压力明显，技术上看暂无突破动向，全月大多数交易日成交量低于1万手，市场人气仍较为低迷，前半月日内振幅大多在0.50%以上，但后半月日内振幅多数低于0.50%。10年期国债主力合约T1509的全月大致走势基本相同，但日内振幅明显大于TF1509，且日成交量更低。7月以来期债人气没有明显回升，总体仍处于重心下移趋势中。

　　国内经济依然疲弱

　　6月汇丰制造业PMI终值49.4，再次低于枯荣线，同时低于预期值。1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降0.8%，且可能继续低位徘徊。唯一的亮点是地产销售数据的回暖，不过一方面考虑到其统计数据多为一二线城市，而三四线城市与其分化严重，另一方面考虑地产商拿地意愿和新开工数据均没有太大亮点，地产行业短期仍难发生实质性好转。国内经济持续疲弱，对期债理论上利多。

　　货币政策利多效应缓慢释放

　　货币政策方面,央行年内第三次降息，其定向降准释放约4000亿元流动性，有助于降低社会融资成本，从而推动年内经济触底企稳。但笔者看来，目前虚拟经济投机需求旺盛，即使股指连续下跌依然有大量投资者伺机入场，本次释放出来的流动性仍将有相当一部分进入股市，真正服务实体经济的流动性仍将极为有限。若想增加对实体经济的资金扶持力度，恐怕要对现有的贷款流程和风险定价做更市场化的改革推动。

　　从市场表现看，央行超预期降准降息对期债没有起到明显的助推作用，周一期债主力合约皆以报跌收盘，可能也受到银行年中资金紧张的影响，但相信中期缓释效应将逐步体现，利多期债上行。

　　公开市场操作现意外利好

　　上周四，央行在时隔两个月后重启逆回购操作，且中标利率为2.7%，比前次3.35%大幅下降，央行呵护资金面意图明显。周二7天逆回购放量至500亿元，并再调降利率至2.5%，创有记录以来的新低。笔者认为，资金最紧张的时点已过去，央行仍坚持逆回购放量降价，属“意外利好”，对期债的利多不言而喻。周四央行350亿元人民币7天逆回购操作，本周净投放500亿元，上周净投放350亿元。

　　6月的一系列操作表明，央行正在释放更多成本更低的中长期限流动性，通过压低长端利率压平收益率曲线，以达到进一步降低融资成本的目的，其“潜台词”可能是，目前金融机构不缺“短钱”，但是缺“长钱”。5月非金融企业贷款发放不力，长债收益率居高不下，正是金融机构期限错配问题加剧的集中表现。毫无疑问，央行需要提供中长期的流动性。

　　但需要警惕的是，上周央行分别为市场注入资金，无论是力度还是频率，均超出市场预期，但是国债期货仅日内冲高回落，说明市场对常规的货币政策已经逐渐“审美疲劳”，未来常规货币政策对市场影响可能将较为有限。

　　综上所述，我们维持期债中期继续偏强走势向上突破的看法不变，但短期内仍未看到蓄势突破势头，多头应继续耐心观望，激进投资者可布局轻仓多单。 （作者单位：冠通期货）