随着困扰长债的地方债供给问题明朗化，13日国债期货市场迎来反弹，十年期合约一改颓势，表现强于五年期合约。市场人士指出，定向发行方式较大程度降低了置换债对市场的冲击，在经济复苏不断被证伪、货币政策持续放松的环境下，长债收益率仍有下行空间，短期不确定性的消除或带来短期交易性机会。

　　供给担忧缓解 十年期债抢跑

　　13日，两连跌后的国债期货迎来全线上涨，十年期合约跑赢五年期合约。具体看，13日五年期国债期货主力合约TF1506先抑后扬，收在97.445元，上涨0.145元或0.15%；十年期国债期货主力合约T1509高开高走，收在97.225元，上涨0.24元或0.25%。

　　12日晚间，近期持续困扰债市的地方政府置换债券发行配套方案最终落地，为债券市场尤其是长期限债券注入一针强心剂。今年春节后，中长期债券陷入持续震荡，即便在上月降准后，短债一路走牛的情况下，长债仍无动于衷，市场顾忌地方债供给被视为是背后主要的症结所在。由于标的债券为中长债，期间国债期货走势同样乏善可陈。

　　据机构测算，初步预计今年地方债净发行额为1.6万亿元，净供给数倍于往年规模，而地方债期限三到十年，对市场上中长期债券的承接自然是巨大的考验。在这1.6万亿元的净供给中，1万亿元的2015年第1批存量到期地方债务置换债券备受关注。如果没有配套解决方案，上万亿地方债净供给将确定性地推高中长期无风险利率。尽管市场确信相关部门将对地方债发行作出妥善安排，但在配套方案明确前，机构始终欠缺做多地方债的勇气。而12日晚财政部、央行和银监会联合发布了“财库102号文”，明确了发行地方债的方案，消除了困扰长债的最大的不确定因素，从而为长债展开修复行情扫清了障碍。

　　长债酝酿修复行情

　　按照相关部门联合发布的文件，1万亿置换的地方债中较高比例会采取定向发行，并允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，纳入央行SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）的抵押品范围。

　　据分析，在1万亿到期待置换债务中，贷款占大头。贷款持有在银行手中，将全部定向发行置换，只涉及银行资产结构调整，不占用额外资金。与此同时，由于地方债票息免税，且风险权重远低于贷款，进一步考虑到地方债可抵押，提高了地方债的流动性优势，银行买入地方债来置换贷款并不见得会吃亏。由此就解决了置换债券很大一部分的供给，较大程度地缓和了地方债对市场的冲击。

　　虽然仍有部分置换债和全部新增地方债采用公开发行方式发行，但研究机构指出，目前流动性充裕，且地方债被纳入SLF、MLF、PSL抵押品范围，为央行在必要时进行干预提供了渠道。因此，不用过于担心市场没有能力消化地方债。

　　机构认为，在地方债供给这一最大的扰动因素基本消除后，中长期债券有望迎来修复时刻。如银河证券指出，目前债券收益率曲线长端坚挺承载了较多担忧，包括地方债供给、经济回升、通胀回升、社融回升、海外长债利率上行等因素。其中，地方债供给压力是最大的扰动因素。定向发行将实质性降低地方债务置换供给冲击，带动期限利差合理回归。