因为高达逾2亿元的资金缺口，“ＳＴ湘鄂债”构成实质性违约。试图搭乘大数据快车的中科云网，也因为这笔“旧债”而面临破产清算及退市的危机。

　　中国内地公募债券首现本金违约，再度为债市敲响了警钟。而对于已经位列全球前三甲的中国债券市场而言，这或许也将成为促使其健康发展的生动“教材”。

　　 近九成持有人选择回售 公募债券首现本金违约

　　4月11日中科云网发布第十五次风险提示公告，称因公司未能及时筹集到足够偿债资金支付第三期利息及回售款项而发生实质违约，“ＳＴ湘鄂债”将继续停牌，待相关情形消除后复牌。

　　公告称，如果债权人向人民法院提出对公司进行重整或破产清算申请且被法院受理，股票存在被实施退市风险警示的风险。

　　将中科云网推上风口浪尖的“ＳＴ湘鄂债”，由中科云网前身湘鄂情于2012年发行，发行利率为6．78％，期限5年。根据当时的募集说明书，债券持有人有权在债券存续期间第3个计息年度付息日即2015年4月将其持有的债券全部或部分按面值回售给发行人。

　　从2013年开始，有着“Ａ股餐饮第一股”之称的湘鄂情进行了一系列收购，试图通过涉足环保、影视、互联网等行业实现转型，并因与中科院携手进军大数据和新媒体，而于2014年8月更名为“中科云网”。

　　进入2015年以来，在互联网概念股如火如荼的同时，中科云网却被“ＳＴ湘鄂债”这笔旧债困扰。数据显示，在“ＳＴ湘鄂债”上调票面利率100个基点的背景下，仍有超过88％的债券持有人选择了3年期结束时回售。

　　4月6日，中科云网宣布，于4月7日到期回售的“ＳＴ湘鄂债”尚有2．41亿元资金缺口无力兑付，从而构成实质性违约。

　　自此，“ＳＴ湘鄂债”以首支本金违约的公募债券身份，被纪录在中国债券发展史上。

　　违约风险数度袭来 个案冲击或有限

　　事实上，在此之前违约风险已经数度侵袭债市。

　　2014年3月，本应按照8．98％的票面利率支付第二期利息的“11超日债”，最终付息比例仅达到4．5％，从而成为国内债市的首个违约事件。当年10月＊ＳＴ超日推出重组方案并得到债券持有人会议通过，于同年12月向“11超日债”持有人派发本息并提前结束存续期。

　　“11华锐债”也曾一度逼近违约边缘，直至董事会审议通过出售应收账款解决的相关决议，才最终避免了危机。

　　此番“ＳＴ湘鄂债”，因首现本金违约而引发各方高度关注。不过，在一些权威机构看来，这一个案对债市整体的冲击或比较有限。

　　来自中证指数有限公司资信评级部的观点认为，中证评级结果显示随着债券市场扩容，交易所发债主体级别中枢存在下沉趋势，但发债主体仍以细分行业龙头居多。对于“ＳＴ湘鄂债”个案而言，时日已久且市场预期较为充分，因而属于“有管理、可控的、有序的风险释放”。

　　事实上，市场对于债券违约敏感度的下降，也与债市风险体系的完善密切相关。中证指数有限公司资信评级部认为，当前债券市场信用风险暴露仍呈现割裂、分散状态，难以蔓延成系统性、区域性金融风险。即使出现信用违约，对具有风险识别和承受能力的合格投资者的冲击也相对较弱。

　　制度设计不应“虚化” 刚兑“魔咒”待打破

　　在政府多举措提高直接融资比例的努力下，中国内地债券市场托管规模已经跃居全球第三。然而，作为债券市场发展重要环节的风险评估、预警和处置机制，完善步伐远远滞后于市场规模的扩张。

　　在业界看来，“ＳＴ湘鄂债”的违约事件，充分暴露出了债市风险防控机制中的不足甚至缺损，特别是在过度依赖外部评级方面。

　　中证指数有限公司资信评级部专家表示，信用评级仅仅依靠对过往业绩的评价，而非对稳定性和抗风险能力的预测性评估是严重不足的，但现实中这种情况却普遍存在。“这使得信用风险防范的制度性设计在很大程度上被‘虚化’，信用评级市场的‘看门人’角色出现实质性空置。”

　　事实上，与风险防范机制的完善相比，由长期“零违约”带来的刚性兑付，已经成为中国债市健康发展的更大掣肘。从某种意义上来说，若能彻底打破刚兑“魔咒”，“ＳＴ湘鄂债”将成为中国债券发展史上一份生动而深刻的“教材”。