8日，沪深可转债随正股出现大面积调整，转债指数创近两个月最大单日跌幅，与上证综指收盘上涨形成强烈反差。年初以来，转债持续跑输正股，前期高估值是制约转债上涨的最大因素，而近期转债退市再度提速，有赎回压力的转债开启价值回归进一步拖累转债整体表现。在连续跑输正股后，目前转债整体估值压力有所释放，但相对正股的弹性仍不足，且择券空间和可操作性降低，性价比仍不及正股，但在债券品种性价比仍最好，当前宜持有为主，重在把握个券和板块轮动机会。

　　股市吃肉 转债喝汤

　　8日，A股市场上证综指在冲击4000点过程中震荡加剧，权重股发力拉抬股指，但题材股集体杀跌，盘面上“二八格局”鲜明。截至当日收盘，上证综指上涨0.84%，但难掩个股跌多涨少的局面。在正股多出现调整的背景下，8日两市可转债普遍收低，转债指数跌幅较重。当日，中证转债指数下跌1.86%，创下最近两个月的单日最大跌幅；两市正常交易的18只可转债中有13只个券下跌、1只收平、4只上涨，对应正股方面，则为13只下跌、5只上涨。

　　单从转债指数上看，昨日转债市场无疑再次跑输A股，但有市场人士指出，少数权重股拉抬股指，使得股指存在一定的虚涨成分，若比较平均跌幅，8日转债与正股的表现旗鼓相当。不过，转债跑输正股的情况在近段时间绝不鲜见，事实上自年初以来转债一直呈现出跟涨不力、跟跌积极的状态。

　　自3月9日以来，A股市场展开一波凌厉攻势，大盘股和中小盘股演绎普涨，上证综指一鼓作气突破了2009年“四万亿”时期高点，4月8日盘中一度触及4000点，阶段涨幅接近30%。A股春风得意背景下，转债亦逐步走出年初调整阴影，但中证转债指数自3月9日以来累计只上涨不到10%；若从年初算起，年内上证综指累计上涨23.5%，中证转债指数则上涨1%，刚刚收复年初失地。虽然在债券品类中，转债仍算得上是年初以来当之无愧的强者，但与A股相比，不过是“股市吃肉，转债喝汤”而已。

　　估值压力有所释放

　　迄今为止，转债跑输正股的现象已经持续了3个多月，这与去年四季度，转债在正股与估值的双轮驱动下，一时间风光无限的局面形成较大的反差，是什么拖累了转债上涨的脚步？估值是一项核心因素。

　　去年四季度以来，在A股走牛的背景下，大量转债遭遇强赎退市，市场供不应求，大幅推高转债估值。过高的估值不仅充分计入了稀缺性溢价，而且隐含了相当乐观的正股上涨预期，在后续正股上涨过程中，往往是先消化估值，再跟涨，也就制约了转债相对正股的表现。此外，今年3月以来A股涨势迅猛，转债遭遇强赎而退市的情况重新增多。对于接近触发或触发强势的转债来说，转股溢价率逐步向零值回归是必然现象。整体上看，在转债高估值形成后，转债跟涨正股的能力整体下降，加上存在赎回压力的品种在退市前的价值回归，出现跑输A股情况也就不难理解。

　　随着A股市场持续走牛，当前触发强赎条款的转债仍在增多。2015年以来已有12只转债退市，目前长青、恒丰、深燃、冠城、歌华也相继发布强赎公告，东华已触发强赎条款，若正股不出现明显调整的话，则齐峰、齐翔、燕京、深机、海运也将触发强赎，存量转债正加速退市。但与此同时，转债供给仍相对有限，未来一段时间存量转债的稀缺状况可能变本加厉。在这种情形下，存在赎回压力的转债仍面临收益兑现压力，而无赎回压力的转债则面临高估值压力，使得转债市场系统性机会仍将有限，加之优质个券大量退市导致转债择券空间和可操作性大为降低，性价比仍不及正股。

　　不过亦有市场机构指出，在连续跑输正股后，近期转债整体估值压力有所释放，转债股性再度增强，而且转债性价比仍好过纯债，仍是债市资金分项股市上涨的重要渠道，当前宜持有为主，重在把握个券和板块轮动机会。

　　名称最新涨跌幅正股涨跌幅到期收益率（%）转股溢价率（%）纯债溢价率（%）类型

　　（%）（%）

　　民生转债138.33-1.021.81-5.8210.7948.92偏股型

　　恒丰转债171.882.150.80-21.890.8375.80偏股型

　　海运转债204.041.460.66-65.97-0.31104.81偏股型

　　电气转债138.63-1.420.51-3.7626.2659.85偏股型

　　深机转债159.500.000.45-15.35-0.2759.66偏股型

　　格力转债165.400.02-0.55-8.4226.6783.44偏股型

　　燕京转债141.04-0.65-0.73-53.996.6342.36偏股型

　　歌华转债185.98-1.04-1.09-29.073.8487.21偏股型

　　冠城转债157.51-4.54-1.10-4.63-0.8657.67偏股型

　　齐翔转债167.00-0.60-1.13-8.261.8265.82偏股型

　　浙能转债144.32-2.47-2.15-4.33-0.3860.17偏股型

　　齐峰转债147.00-2.83-2.43-6.000.8357.77偏股型

　　深燃转债140.51-1.40-3.07-5.132.7354.69偏股型

　　歌尔转债160.01-3.20-3.26-5.9921.9579.66偏股型

　　长青转债150.00-2.60-3.44-6.140.2071.28偏股型

　　东华转债299.990.33-3.56-21.1611.34226.40偏股型

　　洛钼转债178.11-3.96-4.43-7.8513.24100.35偏股型

　　吉视转债144.02-3.89-4.44-4.8819.0063.72偏股型

　　4月8日沪深市场可转债涨跌表现及估值情况