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转债比股不足比债有余

  • 发布时间:2015-04-09 00:31:11  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:毕晓娟

  8日,沪深可转债随正股出现大面积调整,转债指数创近两个月最大单日跌幅,与上证综指收盘上涨形成强烈反差。年初以来,转债持续跑输正股,前期高估值是制约转债上涨的最大因素,而近期转债退市再度提速,有赎回压力的转债开启价值回归进一步拖累转债整体表现。在连续跑输正股后,目前转债整体估值压力有所释放,但相对正股的弹性仍不足,且择券空间和可操作性降低,性价比仍不及正股,但在债券品种性价比仍最好,当前宜持有为主,重在把握个券和板块轮动机会。

  股市吃肉 转债喝汤

  8日,A股市场上证综指在冲击4000点过程中震荡加剧,权重股发力拉抬股指,但题材股集体杀跌,盘面上“二八格局”鲜明。截至当日收盘,上证综指上涨0.84%,但难掩个股跌多涨少的局面。在正股多出现调整的背景下,8日两市可转债普遍收低,转债指数跌幅较重。当日,中证转债指数下跌1.86%,创下最近两个月的单日最大跌幅;两市正常交易的18只可转债中有13只个券下跌、1只收平、4只上涨,对应正股方面,则为13只下跌、5只上涨。

  单从转债指数上看,昨日转债市场无疑再次跑输A股,但有市场人士指出,少数权重股拉抬股指,使得股指存在一定的虚涨成分,若比较平均跌幅,8日转债与正股的表现旗鼓相当。不过,转债跑输正股的情况在近段时间绝不鲜见,事实上自年初以来转债一直呈现出跟涨不力、跟跌积极的状态。

  自3月9日以来,A股市场展开一波凌厉攻势,大盘股和中小盘股演绎普涨,上证综指一鼓作气突破了2009年“四万亿”时期高点,4月8日盘中一度触及4000点,阶段涨幅接近30%。A股春风得意背景下,转债亦逐步走出年初调整阴影,但中证转债指数自3月9日以来累计只上涨不到10%;若从年初算起,年内上证综指累计上涨23.5%,中证转债指数则上涨1%,刚刚收复年初失地。虽然在债券品类中,转债仍算得上是年初以来当之无愧的强者,但与A股相比,不过是“股市吃肉,转债喝汤”而已。

  估值压力有所释放

  迄今为止,转债跑输正股的现象已经持续了3个多月,这与去年四季度,转债在正股与估值的双轮驱动下,一时间风光无限的局面形成较大的反差,是什么拖累了转债上涨的脚步?估值是一项核心因素。

  去年四季度以来,在A股走牛的背景下,大量转债遭遇强赎退市,市场供不应求,大幅推高转债估值。过高的估值不仅充分计入了稀缺性溢价,而且隐含了相当乐观的正股上涨预期,在后续正股上涨过程中,往往是先消化估值,再跟涨,也就制约了转债相对正股的表现。此外,今年3月以来A股涨势迅猛,转债遭遇强赎而退市的情况重新增多。对于接近触发或触发强势的转债来说,转股溢价率逐步向零值回归是必然现象。整体上看,在转债高估值形成后,转债跟涨正股的能力整体下降,加上存在赎回压力的品种在退市前的价值回归,出现跑输A股情况也就不难理解。

  随着A股市场持续走牛,当前触发强赎条款的转债仍在增多。2015年以来已有12只转债退市,目前长青、恒丰、深燃、冠城、歌华也相继发布强赎公告,东华已触发强赎条款,若正股不出现明显调整的话,则齐峰、齐翔、燕京、深机、海运也将触发强赎,存量转债正加速退市。但与此同时,转债供给仍相对有限,未来一段时间存量转债的稀缺状况可能变本加厉。在这种情形下,存在赎回压力的转债仍面临收益兑现压力,而无赎回压力的转债则面临高估值压力,使得转债市场系统性机会仍将有限,加之优质个券大量退市导致转债择券空间和可操作性大为降低,性价比仍不及正股。

  不过亦有市场机构指出,在连续跑输正股后,近期转债整体估值压力有所释放,转债股性再度增强,而且转债性价比仍好过纯债,仍是债市资金分项股市上涨的重要渠道,当前宜持有为主,重在把握个券和板块轮动机会。

  名称最新涨跌幅正股涨跌幅到期收益率(%)转股溢价率(%)纯债溢价率(%)类型

  (%)(%)

  民生转债138.33-1.021.81-5.8210.7948.92偏股型

  恒丰转债171.882.150.80-21.890.8375.80偏股型

  海运转债204.041.460.66-65.97-0.31104.81偏股型

  电气转债138.63-1.420.51-3.7626.2659.85偏股型

  深机转债159.500.000.45-15.35-0.2759.66偏股型

  格力转债165.400.02-0.55-8.4226.6783.44偏股型

  燕京转债141.04-0.65-0.73-53.996.6342.36偏股型

  歌华转债185.98-1.04-1.09-29.073.8487.21偏股型

  冠城转债157.51-4.54-1.10-4.63-0.8657.67偏股型

  齐翔转债167.00-0.60-1.13-8.261.8265.82偏股型

  浙能转债144.32-2.47-2.15-4.33-0.3860.17偏股型

  齐峰转债147.00-2.83-2.43-6.000.8357.77偏股型

  深燃转债140.51-1.40-3.07-5.132.7354.69偏股型

  歌尔转债160.01-3.20-3.26-5.9921.9579.66偏股型

  长青转债150.00-2.60-3.44-6.140.2071.28偏股型

  东华转债299.990.33-3.56-21.1611.34226.40偏股型

  洛钼转债178.11-3.96-4.43-7.8513.24100.35偏股型

  吉视转债144.02-3.89-4.44-4.8819.0063.72偏股型

  4月8日沪深市场可转债涨跌表现及估值情况

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