17日，货币政策暖风拂来，国债期货市场一扫颓势，呈现出先抑后扬的走势。市场人士指出，未来央行继续降准降息仍值得期待，在货币政策宽松趋势不改、经济尚未见到有力回升的情况下，国债期货不具备持续下跌风险，但考虑到中长债收益率偏低、货币市场利率偏高的矛盾依然存在，国债期货上涨同样受限，短期可能是震荡行情。

　　政策暖风扭转期债颓势

　　17日，五年期国债期货先抑后扬，主力合约TF1506早间快速走低，但在市场获悉央行下调公开市场逆回购操作利率后，期价直线拉高，随后转入震荡局面，午后涨幅有所扩大，收报98.320元，上涨0.22%，终结此前连续两日的下跌走势。

　　据央行公告显示，央行17日上午在公开市场开展了7天期逆回购操作，交易量200亿元，较前次操作减少50亿元，中标利率则为3.65%，较前次操作下调10基点。与此同时，央行续做到期MLF，缓解了资金市场紧张状况，同样给予国债期货有力的支撑。

　　市场人士指出，通过下调逆回购利率、增量续做MLF，央行同时释放出价和量的宽松信号，重新点燃了市场对于货币政策放松的预期。在此次国债期货扭转颓势的过程中，政策面再次扮演关键角色。

　　上有压力下有支撑

　　往后看，货币政策继续放松，尤其是降息降准的可能性仍然很大，债券收益率下行的想象空间依然存在，至少短期内还看不到持续大幅度上行的风险，但中长债收益率偏低、货币市场利率偏高的矛盾依然存在，国债期货上涨同样受限。

　　上周披露的经济和金融数据出现背离，加剧市场对短期经济走势的分歧。不过，分析人士指出，即便短期经济可能回稳，但鉴于内生增长动力不足，经济持续回暖的趋势仍很难得到维持。申万宏源证券报告即指出，当前中国经济增长最可靠的动力仍然来自于基建，而地方陷入债务甄别之中，基建资金来源缺乏充足保障，新增基建项目也面临新的归类和融资途径选择，难以迅速启动，因此即使经济出现短暂的企稳，也可能只是昙花一现，仍将重归于下行之中。

　　在此背景下，货币条件却没有出现显性放松，难以有效发挥托底经济的作用。从利率来看，尽管去年11月以来，央行已降息两次，但是降息后市场利率未见明显下降，短端货币市场利率反而出现上行。要有效降低利率，光靠行政性降息不够，还应该弥补外汇占款减少导致的低成本流动性缺口，因此以降准配合降息是最优选项。由此判断，未来央行继续降准降息仍值得期待，而下调逆回购利率、增量续做MLF可能就是继续放松的前兆。在货币政策继续放松、经济尚未见到有力回升的情况下，债券市场机会仍大于风险。

　　不过，也有市场人士表示，当前偏低的中长债收益率已经较充分反映了对经济的悲观预期和对货币政策的乐观预期，在资金利率偏高、经济悲观预期有所缓和的情况下，国债期货上涨空间也有限。除非央行连续多次降准，有效降低短端利率水平，从而为中长债利率打开下行空间。因此，近期国债期货市场大概率会呈现震荡格局。