中秋节过后，交易所高收益债未能延续节前持续上攻的火爆行情，连续两个交易日出现小幅调整。分析人士指出，交易所资金面偏紧、8月份经济数据预期倾向悲观以及前期上涨令收益率下行空间透支，共同导致节后高收益债上攻乏力。后市来看，市场风险偏好的提升有望继续对交易所高收益债形成支撑，但在当前收益率水平上，投机高收益债、博取波段收益的获利空间已经有限；同时，考虑到企业实际信用基本面没有显著改观，年内仍然不能放松对局部个体信用风险的警惕。

　　节前走牛 节后休整

　　在中秋节之前的一周多时间里，交易所高收益债表现可谓是风光无限。数据显示，从8月29日至9月5日的六个交易日里，最新到期收益率在7%以上的75只可交易公司债净价平均上涨1.23%，其中仅6只个券净价下跌，不少个券呈现六连阳走势。收益率走势方面，75只个券到期收益率平均下行36.5BP，其中12三维债、11中孚债、12墨龙01、12东锆债、09银基债、11新筑债、12建峰债等到期收益率超过9%的活跃个券收益率下行幅度均超过100BP。

　　综合中金公司、中信证券等机构观点来看，节前交易所高收益公司债走牛的驱动因素主要有三个：其一，8月末至9月初交易所资金面快速好转，宽松程度好于预期；其二，近期各项再融资政策出台背景下，市场风险偏好显著提升，反映在资本市场上，则为A股、可转债和交易所信用债联袂上涨；其三，当前信用债市场整体供需关系良好，在高等级利差已经压无可压的背景下，强大的配置压力只能通过信用下沉进一步压缩评级利差。

　　然而，好花不常开，节后两个交易日，交易所高收益市场行情再次陷入低迷，75只公司债绝大多数连续两日净价下跌，收益率平均反弹超过15BP，12三维债等活跃个券收益率反弹超过20BP。分析人士指出，导致节后高收益债续涨乏力的原因，一是节后交易所资金面偏紧，9月10日隔夜、7天回购加权利率分别反弹至4.87%、4.25%；二是8月份经济数据即将于本周公布，由于披露的PMI指数出现下滑，市场预期倾向悲观，从而对风险偏好形成压制；三是在前期持续上涨过程中，高收益债的收益率下行空间遭到透支。

　　风险偏好提升 警惕个体风险

　　今年以来，交易所信用债特别是高收益率产品经过数轮上涨，不少个券净价已经创下年内新高，收益率站在年内低点水平。在此基础上，交易所高收益债行情的空间还有多大？

　　从信用基本面和风险偏好来看，交易所高收益债短期内出现显著回调的概率较为有限，配置价值犹存。中金公司指出，一方面，半年报显示企业内部现金流整体有一定改善；另一方面，近期房地产上市企业获得中票发行资格的消息将进一步推升房地产救市政策和再融资放松的预期，这些因素都有利于推动市场风险偏好进一步提升。

　　不过，对于高收益债交易性获利的空间，不少机构的观点则较为谨慎。中信证券认为，到期收益率7.5%左右、行权收益率9%左右，可视为交易所高收益债的收益率下限，在该收益率水平附近，套息杠杆的策略将明显优于买入高收益债。根据中信证券的测算，9月3日交易所高收益债上述两项收益率中枢已经达到8%、9.8%左右，相对于“下限”的下行空间已经不大。基于这一判断，该机构认为，目前投资高收益债、搏波段的获利空间已经十分有限。

　　另外值得一提的是，近期信用债市场不断爆出信用事件，如13华珠债被曝付息违约等，信用风险事件依然是高收益债上空挥之不去的阴霾。中金公司指出，企业短期周转压力没有得到显著缓解，特别是个体分化明显，最差的部分企业流动性状况甚至可能仍在恶化；外部融资环境也存在较大的结构性问题，各渠道都存在“差企业想借借不到”的情况；四季度还有不少短期周转压力大的企业面临债券到期或付息，容易触发信用事件；综合而言，年内仍然不能放松对局部个体信用风险的警惕。

　　中秋节前后交易所部分高收益公司债表现

　　证券简称节前六日节后两日8月28日到期收益率(%)9月5日到期9月10日到期

　　涨跌幅(%)涨跌幅(%)收益率(%)收益率(%)

　　12三维债5.10-0.8311.7310.0810.37

　　11中孚债6.11-1.6311.349.8310.25

　　09银基债1.24-0.4710.469.349.80

　　12墨龙012.44-0.1111.169.699.80

　　12东锆债6.68-1.2111.089.479.78

　　11新筑债2.52-0.5710.489.249.53

　　10银鸽债0.95-0.649.599.279.51

　　12建峰债5.10-1.5010.319.129.49

　　11柳化债3.06-0.869.929.129.35

　　11星湖债-1.310.008.719.329.33

　　11安钢020.91-0.979.239.009.27

　　12景兴债3.00-0.379.638.919.01

　　11安钢011.09-1.118.958.658.98

　　11综艺债1.31-0.409.418.698.92