在基本面利多因素基本得到反映后，资金面悄然接过了主导债市运行的大旗。近两日来，资金面明松实紧，诱发现券获利回吐，收益率再现小幅上行。分析人士认为，资金面与经济基本面的博弈，将在未来一段时间左右债券市场运行，由于当前局势未明，市场难有趋势性行情。在交易机会有限、系统性风险亦不大的背景下，债市投资仍以票息为王，收益率较高兼具安全性的国开债、中高评级信用债或继续受到青睐。

　　二元主导 行情跌宕起伏

　　上周，7月经济、金融数据引发债市明显波动，中长期利率债收益率应声下跌，但之后伴随资金面渐趋收紧，现券市场再次陷入僵局。本周以来，资金面继续演绎指标利率下行与实际融资趋紧的背离，诱发现券获利回吐，收益率重现小幅上行。

　　回顾上半年牛市，债券收益率持续下行既得益于经济下行提供的坚实支撑，又与政策定向放松、货币流动性持续宽裕密不可分，经济下行与流动性宽松交相呼应，使得债券收益率下行顺风顺水。然而，这一搭配在三季度逐渐松动，一方面，前期微刺激逐渐显效，经济渐显触底回升迹象，而另一方面，管理层再三强调降低融资成本，使得市场对于流动性稳中偏松抱有持续的信心。经济基本面与资金面交替主导市场运行，成为7月以来债券市场行情演绎的主线，收益率走势也由此转入宽幅震荡。

　　从收益率走势看，7月上旬，6月超预期的宏观数据，一度引发经济基本面预期的快速修正，同时伴随着收益率的剧烈调整；随后，国务院会议重申降低融资成本，则从流动性与政策预期的角度为债市提供托底，7月中下旬收益率复现持续缓步下行。

　　可见，资金面与经济基本面的博弈，是7月以来债市跌宕起伏行情的始作俑者，而这一搭配预计仍将在未来一段时间继续左右债券市场运行。一方面，7月数据虽加剧市场对于短期经济走势的分歧，但尚不足以彻底证伪经济复苏趋势；另一方面，7月数据尽管提升了市场对于货币政策进一步宽松的预期，但由于经济复苏尚未被证伪，宽松预期在短期内恐怕还很难照进现实。短期来看，无论是经济基本面，还是资金面与政策预期，都不足以成为债券市场的绝对主导因素。而在局势明朗之前，市场恐将呈现在阶段高位震荡的局面，难有趋势性的行情。

　　票息价值大于交易价值

　　在高位震荡的主基调之下，债券交易机会难以把握，系统性风险亦将有限。市场人士指出，如此背景下，债券市场将以票息为王，收益率较高又兼具安全性的品种将受到青睐。

　　利率产品方面，政策性金融债因相比国债收益有优势，且上半年供给压力已得到一定程度释放，而被多家机构推荐。光大证券周报指出，利率走廊式管理的思路下，利率窄幅、微幅波动是常态，交易性机会始终难以把握。该机构表示，利率债目前的估值处于相对安全的区间，收益率继续上行的可能性和空间都不大，政策性金融债税收利差经过连续的下降，已经显著收窄，但虽然仍位于历史3/4分位之上，配置价值高于国债。

　　海通证券利率周报进一步指出，从供需看，国开债极具价值，因为国开行承担政府投资职能，央行给国开行提供再贷款直接减少了国开债供给，一级市场上国开债招标倍数很高，说明国开债供需格局良好。该机构认为，央行政策放松背景下，回购利率或继续下行，从套息角度看国开债的优势逐步显现，未来10年期国开债收益率必然会降至5%以下。

　　不过，申银万国证券则站在短期市场风险的角度指出，经历了上周长端利率的快速下行后，短期的基本面预期和资金面可能并不支持利率进一步的大幅下行，甚至可能由于预期的修正导致利率走势有所反复，因此目前尚不是加仓利率品的好时机。该机构认为，中高等级信用债的票息和杠杆策略仍是最优策略。