货币政策料进入按兵不动观察期

　　国内信贷高增速将遭遇“踩刹车”

　　细读人民日报5月9日发表的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，就会发现供给侧改革、防范经济风险是高频词语，这也体现了高层对两方面问题的关注，上述两大方面落脚到货币政策上，实则透露着未来货币政策取向的基调。

　　不少受访人士认为，从权威人士的访谈内容看，其对货币政策的态度与当前的执行情况一脉相承，未来货币政策仍以稳健中性为主，央行会持续被动补充流动性而非“放水”；但考虑到权威人士多次强调防范风险、降杠杆，预计信贷高速增长的态势将遭遇“踩刹车”。

　　货币政策或按兵不动

　　虽然今年1月人民日报同样发表过权威人士访谈，重点讨论供给侧改革，但在后来一季度的执行过程中出现了偏差，这也给外界在认识方面造成了一定的扰乱，不少人认为经济政策重回刺激稳增长，后续还会有更多的刺激政策出现。文章坚定地反驳了这种认识，明确提出，“供给侧结构性改革必须作为主攻方向，需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，决不可越俎代庖”。

　　有分析人士称，为突出供给侧结构性改革，相应的，“稳健的货币政策就要真正稳健”。过去对于货币政策的表述常说“疏通传导渠道”、“支持实体经济”等各种要求，但现在其他要求提得少了，反而重新强调“稳健”，预计货币政策取向将继续以观望为主。

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称，权威人士特别提到不搞大水漫灌，不搞强刺激，并要抛弃宽松货币拉动增长的幻想，这与近期央行货币政策的持稳态度基本保持一致。如果权威人士能够影响到央行决策层级，可以认为今后货币政策将更趋稳健，即经济只要不再次出现超预期恶化，货币政策更有可能在目前基础上进行微调，而非大规模宽松，未来降准次数进一步减少，更多是为了对冲基础货币投放缺口，降息空间也愈发收缩。

　　此外，值得注意的是，权威人士也对通胀形势保持关注，其看法与上周末央行发布的《2016年一季度货币政策执行报告》中的看法一致，即目前尚难定论通胀会继续抬头，但也必须密切观察通胀的走势。因此，业内人士普遍认为，考虑到潜在的通胀压力，也会限制货币政策的进一步宽松。

　　信贷增速将放缓

　　供给侧改革需要稳健的货币政策环境作支撑，而经济风险的防范就不允许高杠杆势头的持续蔓延，信贷高增速带来的风险就是不得不防范的一点。

　　今年一季度，新增信贷的天量增长不断刺激着市场的神经。1月新增信贷2.51万亿元，创历史单月最高增量；2月，经央行窗口指导后，当月新增信贷骤减至7266亿元；3月又反弹到1.37万亿元。一季度的信贷天量增长也直接带动社会融资大增，房地产和基建投资拉动经济回暖迹象明显。

　　然而，业内人士普遍表示，这种依靠信贷刺激带动的经济回暖趋势是不可持续的。权威人士也表示，经济“开门红”、“小阳春”的说法是不准确的，并强烈反对通过加杠杆硬推经济，“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险”。

　　不少受访分析人士说，与前两次权威人士访谈不同，本次多次强调高杠杆风险，并且单设一部分专门谈及经济风险的防范，这说明高层对风险的敏感和重视，一季度明显的信贷天量增长有望“踩刹车”。

　　事实上，4月份以来，央行已经在通过公开市场操作等手段间接调控信贷增速。方正中期期货利率汇率研究员季天鹤对证券时报记者表示，4月央行通过稳定短期逆回购利率、被动对冲流动性缺口等方式，将流动性维持在紧平衡的状态下，银行间利率高于此前水平并维持震荡。不少企业取消债券发行，本身也意味着广义信贷的回调。

　　“央行已经通过‘放任’短期资金市场波动来影响信贷增速，5月货币政策有望进入观察期，资金面还会维持紧平衡状态，资金利率下行的可能性不大，信贷和融资利率水平维持在比一季度更高的位置运行，但走高幅度也不会太大。”季天鹤说。

　　刘东亮也表示，中国经济杠杆率的迅速上升有目共睹，经济增长对信贷的过度依赖，已带来债务问题不断恶化。权威人士反对加杠杆硬推经济，意味着一季度信贷狂奔的局面已经引起高层警惕，可能很快会出现对信贷投放“踩刹车”的动作。