7月最后一个交易日，央行收起了今年来一直采用的28天正回购，突然端出14天正回购工具，不仅操作量较周二增加，中标利率也出现了今年来首次下行。

　　对于14天正回购以“量增价滑”的方式亮相，市场解读较为正面，昨日股债双涨。当天货币市场14天回购加权平均利率下行了45个基点，至4.08%，不仅创三周来新低，也成为全天降幅最大的利率品种，而债市收益率也整体下行，10年期国债下行3BP至4.27%。

　　但是，公开市场却悄然结束了连续净投放，3个月来首次实现单周净回笼。

　　业内人士称，昨日“价格放松+数量收紧”正回购操作更趋灵活，显示央行有意引导资金价格下行，释放出短期偏宽松的信号。

　　7月31日，央行公告，在公开市场开展了260亿14天正回购，中标利率为3.70%。这是自今年4月15日以来央行首次开展14天正回购，而此前三个多月的央行货币政策工具箱中，均选择的是28天正回购。

　　为何选择14天正回购

　　近两年来，正回购主要包括14天、28天和91天三种，央行突然缩短正回购期限的主要原因有二。一方面，目前至年底公开市场到期量下降和外汇占款下降预期，令央行需要更短期限回笼工具，灵活调节流动性，更有利于熨平短期资金面波动。

　　从目前至年底，公开市场到期量“捉襟见肘”。8月至年底，公开市场5个月到期资金量总和仅为1500亿，仅约为7月到期资金量的一半多。

　　数据显示，单看8月公开市场，到期资金量仅为1100亿，较7月缩减近六成，且每月分布不均，前多后少。而再往后看，9月、11月、12月均为零，10月为400亿。

　　中金债券研究团队指出，虽然7月份以来人民币汇率有所升值，当月外汇占款或较6月份改善，但在央行减少干预的大背景下，外汇占款很难恢复到较高水平。此外，目前公开市场未到期的正回购的规模也逐步下降，重启14天正回购，首先缩短央行的资金回笼期限，可增加央行公开市场操作的灵活性。

　　另一方面，此次14天正回购的期限，可减缓8月中旬的IPO冲击。8月中旬仍有新股发行，机构预计届时冻结资金达千亿，此次14天正回购到期日，恰与冻结资金高峰日重合。

　　市场解读释放偏宽信号

　　事实上，虽然今年来资金面逐步转宽，但央行正回购利率一直未变，14天和28天正回购利率分别持平于3.8%和4.00%，昨日重启的14天正回购利率却为3.70%，为今年来正回购利率的首次下调。

　　此消息一出，被市场解读为较为乐观的信号。受此鼓舞，当天货币市场14天回购加权平均利率下行了45个基点，至4.08%，不仅创三周来新低，也成为全天降幅最大的利率品种，而债市收益率也整体下行，10年期国债下行3BP至4.27%。

　　近日召开的国务院常务会议，部署多举措缓解企业融资成本高问题。加上今日14天正回购操作利率意外回落，更多市场人士认为，央行有意引导资金价格回落，是响应国务院降低企业融资成本的号召，通过利率走廊调控机制干预，稳定市场预期。

　　国泰君安债券研究研究员徐寒飞指出，下调利率的信号，短期利好资金面和市场预期。央行主动引导货币市场利率向下，意在维持银行间资金平稳，通过利率走廊调控机制干预，影响货币市场运行区间保持合适水平。

　　可以看出，央行此次更注重价格调控，而从数量来看，昨日央行14天正回购规模虽不大，却令当周实现净回笼110亿，为三个月来首度实现单周净回笼。业内人士指出，“价格放松+数量收紧”的偏宽信号，意味着从8月份开始，公开市场操作微调或提速。

　　对于未来，徐寒飞指出，随着新增外汇占款规模大幅下降，央行基础货币投放方式将发生变化，可能将通过暂停正回购、重启逆回购、扩大定向降准、PSL和再贷款等方式，释放基础货币，但这些操作主要是对冲基础货币总量的收缩，他认为，未来央行象征性的降息仍然可能发生。

　　但就具体来看，下一步放松幅度也有分歧。中金债券团队认为，三季度重启逆回购的可能性仍较大，而且随着这次正回购发行利率的小幅下调，下次重启逆回购，发行利率可能也会比年初的水平适度下调。但随着经济企稳以及年末通胀压力上升，货币政策进一步放松的概率不大，到四季度可能会有往收紧方向变化的趋势。