2014年上半年，公司实现归属于股东净利润304.59亿元，同比增长15.9%,略低于我们预期的16.3%，主要是公司拨备力度超出我们的预期。公司实现并表后每股收益1.21元，每股净资产11.34元，年化ROAA1.52%，ROAE23.0%。

　　规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比改善贡献利润主要因素，拨备计提和利差收窄贡献负利润增长。

　　规模扩张贡献利润增长19.2%。上半年，生息资产同比大幅增长32%。主要由于公司加大了同业资产，尤其是同业非标资产的配置，环比增加60%。其中拆出资金、交易性金融资产和买入返售金融资产环比增长63%、31%和70%。贷款同比增长15.1%。证券投资环比增长16.5%，其中应收款项投资环比增加43%。计息负债同比增长32%，主要由于同业负债同比大幅增加80%，客户存款环比增长11%。

　　净手续费收入同比大增67.3%，贡献利润增长17.5%。中收增速保持较快增长，主要由于公司加大了非标资产的配置，带动了信贷承诺以及托管等佣金收入的快速增加。手续费净收入占主营业务净收入的比重为30.4%，仍处于行业较高水平。

　　净息差同比下降，贡献负利润增长12.2%。上半年，公司净息差2.54%，同比下降32bps。2季度单季净息差环比下降33bps至2.4%。主要由于同业负债占比提升，存贷比小幅下降以及存款定期化使得负债端成本上升环比上升7bps。而同业资产和债券投资占比的提升也拉低了生息资产的收益率6bps。

　　成本收入比进一步改善，贡献利润增长10.7%。上半年公司成本收入比大幅改善，同比下降4.7个百分点至26.8%。

　　信贷成本提升，贡献利润负增长27.0%。2季度，不良贷款率上市13bps至0.98%。公司增加核销处置力度，风险总体可控。上半年，公司核销56.4亿，远高于13年全年21.3亿的水平。加回核销后的不良生成率为0.63%，已经达到2013年全年的1.5倍。2季度公司继续加大拨备力度，年化信贷成本环比提高19bps至1.53%。较高的不良生成率下，拨备覆盖率环比下降16.8%至251.3%，拨贷比提升19bps至2.46%。

　　银监会核准招行实施资本管理高级方法，使得较权重法下,资本充足率和一级资充足率分别提高56bps和76bps至11.45%和9,47%，资本压力较小。

　　维持“增持”评级，下调盈利预测。规模快速扩张下，不良压力加重，拨备力度难以下降，上调全年信用成本至1.3%，下调14/15年净利润增速3.5%/1.1%至14.5%/15.4%，对应14/15年PE4.5X/3.9X，PB0.86X/0.73X，估值优势显著。