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2024年02月21日 星期三

招行:规模扩张贡献利润较快增长 资产质量隐忧犹在

  • 发布时间:2014-09-04 13:56:30  来源:中国网财经  作者:申银万国  责任编辑:孙毅

  2014年上半年,公司实现归属于股东净利润304.59亿元,同比增长15.9%,略低于我们预期的16.3%,主要是公司拨备力度超出我们的预期。公司实现并表后每股收益1.21元,每股净资产11.34元,年化ROAA1.52%,ROAE23.0%。

  规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比改善贡献利润主要因素,拨备计提和利差收窄贡献负利润增长。

  规模扩张贡献利润增长19.2%。上半年,生息资产同比大幅增长32%。主要由于公司加大了同业资产,尤其是同业非标资产的配置,环比增加60%。其中拆出资金、交易性金融资产和买入返售金融资产环比增长63%、31%和70%。贷款同比增长15.1%。证券投资环比增长16.5%,其中应收款项投资环比增加43%。计息负债同比增长32%,主要由于同业负债同比大幅增加80%,客户存款环比增长11%。

  净手续费收入同比大增67.3%,贡献利润增长17.5%。中收增速保持较快增长,主要由于公司加大了非标资产的配置,带动了信贷承诺以及托管等佣金收入的快速增加。手续费净收入占主营业务净收入的比重为30.4%,仍处于行业较高水平。

  净息差同比下降,贡献负利润增长12.2%。上半年,公司净息差2.54%,同比下降32bps。2季度单季净息差环比下降33bps至2.4%。主要由于同业负债占比提升,存贷比小幅下降以及存款定期化使得负债端成本上升环比上升7bps。而同业资产和债券投资占比的提升也拉低了生息资产的收益率6bps。

  成本收入比进一步改善,贡献利润增长10.7%。上半年公司成本收入比大幅改善,同比下降4.7个百分点至26.8%。

  信贷成本提升,贡献利润负增长27.0%。2季度,不良贷款率上市13bps至0.98%。公司增加核销处置力度,风险总体可控。上半年,公司核销56.4亿,远高于13年全年21.3亿的水平。加回核销后的不良生成率为0.63%,已经达到2013年全年的1.5倍。2季度公司继续加大拨备力度,年化信贷成本环比提高19bps至1.53%。较高的不良生成率下,拨备覆盖率环比下降16.8%至251.3%,拨贷比提升19bps至2.46%。

  银监会核准招行实施资本管理高级方法,使得较权重法下,资本充足率和一级资充足率分别提高56bps和76bps至11.45%和9,47%,资本压力较小。

  维持“增持”评级,下调盈利预测。规模快速扩张下,不良压力加重,拨备力度难以下降,上调全年信用成本至1.3%,下调14/15年净利润增速3.5%/1.1%至14.5%/15.4%,对应14/15年PE4.5X/3.9X,PB0.86X/0.73X,估值优势显著。

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