2014年底，监管层对券商信用业务现场大检查时，除了两融业务，股票质押式回购、约定购回式证券交易等融资类业务也是重点检查内容。

　　中国证券业协会日前发布《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引(试行)》(下称《指引》)。要求证券公司股票质押式回购业务应建立风险管理体系，包括融入方准入、标的证券、业务持续管理和违约处置管理等。

　　对此，券商分析人士较为普遍的观点是，虽然其中的一些具体内容如同给当下如火如荼的股票质押式回购业务设置了一条警戒线，不过，对券商及大多数上市公司重要股东来说，实质影响不会太大。

　　业内人士认为，《指引》背后的意义或更在于，这是监管层出的又一招限制杠杆率的措施，这将引导股市良性化发展。

　　意在限制杠杆

　　股票质押式回购，通俗地解释，就是上市公司股东短期融资，通过这种方式，股东既可保住股权，又能盘活资金。其自2013年推出以来，发展越来越热，发生的一个明显变化是，券商逐渐取代信托 、银行，成为融出方的主流。

　　“与银行、信托等相比，券商在质押回购业务上的优势表现在，可以提供更高的折扣，且业务办理手续简单”，上海某券商投顾胡逊明表示，近一年多来，他所在的营业部一直大力发展股票质押式回购业务，风险小，成功率又高，还可以与资管产品对接。

　　据统计，今年以来，上市公司已发布902笔股票质押式回购交易公告 ，平均每月300多笔，共计290多亿股。

　　单拿3月18日来说，就有16家上市公司公告了18笔控股股东的股票质押式回购，而此前几日，也分别有11笔至22笔不等的交易信息。

　　不过，据21世纪经济报道记者了解，业内人士普遍认为，《指引》发布的目的，应该并非是想对该业务“刹车”，与两融业务相比，股票质押式回购还没到疯狂境地，其很少直接涉及二级市场普通投资者，且一直以来都没有风险曝出。

　　“《指引》发布是基于资本市场降杠杆的大背景下”，某券商创新业务部负责人称。

　　去年12月，中证登曾调整企业债质押回购，今年初开始，去杠杆更是加码。先是证监会 1月16日宣布，暂停三甲券商新开两融账户三个月，并强调券商不得向证券资产低于50万元的客户融资融券 ，银监会同时对委托贷款进行监管；接着1月28日，再次传出检查两融的消息，银行又称收紧伞形信托。当时，只是未提到股票质押式回购。

　　不过，去年底，监管层对券商信用业务现场大检查时，除了两融业务，股票质押式回购、约定购回式证券交易等融资类业务也是重点检查内容。

　　“去杠杆也是为了避免资金绕道实体经济流向资本市场，如果不加限制，对经济、对资本市场都没好处。”上述负责人说，这项指引可看作是规范两融业务的补充。

　　具体影响几何？

　　据21世纪经济报道记者了解，目前，非银行业分析师普遍认为，指引的要求限制对券商开展股票质押式回购业务影响不大。

　　《指引》对净资本管理方面的规定是，证券公司以自有资金出资的，融出资金余额不得超过其净资本的200%，证券公司可根据自身风险承受能力确定具体比例。而截至目前，暂未发现有券商触及这一红线。

　　兴业证券是业内股票质押式回购业务发展较高的。3 月11 日，其发布2014 年报显示，当期净利润同比增长166%，而这一业绩的取得主要来源于信用、自营投资同比增长。

　　截至去年12 月末，该公司股票质押式回购余额达123 亿元，同比翻倍，市场份额高达5%。而这一数字与135.7亿元的净资本相比，尚不到100%。

　　海通证券非银团队亦称，股票质押风险管理要求对券商的实质影响不大，目前该业务规模距监管上限仍有较大空间。公开数据显示，截至2014年底，证券行业总净资本6800亿元，预计截至目前股票质押融出资金总额约3000亿，比例不到50%。

　　不过，对于个别上市公司而言，情况却有所不同。除了给券商“融出”设置警戒线外，《指引》在标的券准入方面，也有一系列要求。

　　即标的证券出现“已质押数量占总股本超过50%；所属上市公司上一年度亏损且本年度仍无法确定能否扭亏；近期涨幅较高；对应的上市公司存在退市风险；对应的上市公司及其高管、实际控制人正在被有关部门立案调查；证券公司认为存在风险较大的其他情形”等六种情形之一的，证券公司应当审慎评估质押该标的证券的风险。

　　《指引》还要求单一融入方累计融资余额不得超过证券公司净资本的10%；融入方为上市公司董监高或持有上市公司股份5%以上的股东，证券公司应充分考虑标的证券的流动性及关于此类证券转让的相关限制性规定等。

　　上述内容相当于在反方向上，又给股票质押式回购加了一道紧箍咒。

　　21世纪经济报道记者调查发现，目前已有些上市公司股东的股票质押式回购业务单一标的证券已质押数量占到公司总股本的50%以上。

　　如飞马国际 (002210)，截至去年末，其控股股东进行股票质押式回购交易的股份就已占其持有公司股份总数的91.75%，占公司总股本的57.57%。今年1月28日，该公司又公告，控股股东再质押2000万股，使得累计质押股票数量达总股本的62.6%。

　　此外，还需要指出的是，随着股票质押式回购业务规模的壮大发展，其逐渐变成了一些上市公司控股股东资本运作的手段，从上市公司公告中不难发现，控股股东股票质押式回购常常伴有重组等。

　　一位券商投行人士告诉21世纪经济报道记者，控股股东通过股票质押融到资金，资本运作后提升股价，更不排除在之前弱市中有将其作为给操盘机构拉升股价的“佣金”。因此，此次中证协发布《指引》，对规范股票市场，打击不法交易也有促进作用。