今年以来国企改革全面启动。截至目前，省级层面，北京、上海、广东、安徽、江苏、浙江等多地已经公布国企改革方案；市级层面，包括湖南娄底、江苏盐城、湖北襄阳、江西景德镇等也都在近期公布了国企改革意见。随着国有企业股权多元化改革，发展混合所有制经济及深化国有企业管理体制改革提到重要日程，国企改革正在提供一轮新的中期机会。

　　由面到点 改革步入深水区

　　十八届三中全会提出混合所有制概念，7月15日中央国资委推出央企混合所有制试点，各地方国资委随后围绕混合所有制纷纷推出国企改革方案，由此拉开了从中央到地方国企国资改革的序幕。进入今年下半年，伴随中央全面深化改革领导小组分赴重庆、济南、黑龙江等地密集调研，以及山西、甘肃、陕西等地国资国企改革意见的相继出台，国企改革开始全面加速。

　　央企层面，国资委组织六家央企进行四个方面的试点，各试点央企在筹划设计自身改革方案，预计未来3-6个月内有望陆续出台；能源、电信、金融等领域的央企改革也在自下而上的推进。中央企业负责人薪酬改革方案已获得通过，职务消费等旨在规范国企高管在职消费的尝试也在准备中。

　　地方层面，已经公布的地方国企改革方案大都会包括六大方面的内容：国企改革总目标、引入非公经济、企业治理结构提升、监管方式转变、区分不同国企功能、经营收益上缴等，但各个省份在具体实施目标和方法上有所区别。基于国企质量、市场化意识的深入程度和改革意愿等角度，目前上海、北京、广东、安徽、江苏和浙江的国企改革进程相对更快。

　　我国人口红利逐渐消失，制造业的比较优势也在不断减弱，工业部门总体呈现产能过剩局面，资本回报受到抑制，过度依赖投资与出口的增长模式已无法持续，中国经济增速中枢面临下移，在这个过程中如果仍然要完成比较高的增长目标，同时又不能持续推行大规模总需求刺激政策，那么在供给端推进改革，提升全要素生产率就成为必然。其中，国企改革是重要一环。

　　但与以往改革有所不同，无论是引入战略投资者、管理层激励，还是董事会改革，此轮改革的核心目标直指“提效”。按照三中全会精神，当前国企改革的目标已经清晰：首先是完善以管资本为主的国有资监管体制；其次是建设国有资本投资和运营两类公司；再就是发展混合所有制，包括职业经理人，员工持股、激励机制等改革。西南证券(600369)认为，推动国企国资改革能盘活经济要素，释放经济动力，促进经济健康增长，改革力度越大，行情越好。一旦国资改革全面铺开，所带来的市场机遇还将进一步爆发。

　　从实体到金融 辐射面显著扩大

　　从国资委监管企业的行业分布来看，分布的领域九成以上是竞争性行业，如钢铁、有色、煤炭、化工、建筑、建材、机械制造、汽车制造等。其中垄断程度较高的是电力、石油、公用事业、军工等领域，还有部分属于消费行业，属于完全竞争性行业，如食品、商业、医药、纺织服装等。

　　广发证券(000776)预计，此轮国企改革将会按照先易后难、先竞争后垄断的顺序推行，竞争性行业将是未来国企改革的先行部分。如比较容易在公司治理改善后业绩提升，更容易得到外部资本青睐的消费与新兴产业，诸如生物医药、电子、餐饮、商业贸易、轻工制造、汽车、信息设备等行业。

　　不过，这并不意味着国资改革的机会框架仅仅限定在实体行业。国企改革的最终目标之一，是要使得无论是非金融国企还是金融国企，均面临经营的“硬约束”，使得其行为逐步市场化。如果金融国有企业不能同步推进国企改革，国企相关的资源错配和定价扭曲还是无法完全纠正，整个国企改革可能无法达到预期效果。

　　7月末交通银行(601328)公告正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，标志着金融国企改革的破冰；8月20日，中央政策研究室负责人也透露由央行牵头的“全面深化金融体制改革方案”正在抓紧研究制定中，未来有望出台；由于金融行业薪资相对较高，因此近期关于金融央企负责人的薪资也有较多讨论。

　　从这个意义上说，新一轮国资国企改革带来的产业机会可谓“全面开花”。就具体行业而言，医药板块央企、地方国企、校办企业合计53家，营收和净利占医药板块达56%、37%，其中国药系资产优质，现代制药(600420)化药整合确定性高，太极、一致、国药有望受益激励制度改善、考核和薪酬管理改进、混合所有制等变革，内生发展趋势向好。此外，从国企改革激励，到可预期的产业并购重组，将带来食品饮料板块中长期收入和盈利能力提升，特别将大幅度提升白酒行业的投资价值，白酒行业的估值提升通道有望打开。对汽车板块而言，通过引进战略投资、股权置换、整体转让等多种形式进行的国企改革可为分红能力强、业绩增速高的企业带来估值提升机会，今年以来涨幅较小的中小盘蓝筹股有望成为市场偏好。

　　从主线到个股 多角度布局投资

　　目前A股市场上共有977家国有企业，占公司总家数的38.5%，但是国有企业的总资产、总股东权益、总收入与总利润占比均超过60%。在资本市场上，国有企业同样占据着重要地位。

　　以上一轮国企改革中优秀实践者的经验轨迹来看，改革无一例外地令他们取得了巨大的市场成功：如中联重科(000157)成功转为“国资委、管理团队、PE、社会股东”相互制衡、股权相对分散、完全市场化的混合所有制企业。如中国建材，并购了上千家民营水泥企业，混合所有制企业数量超过85%，成功做到行业协同、盈利提升。

　　广发证券认为，新一轮国企改革还有很大的空间值得继续发掘，建议从两条主线把握投资思路：首先是改革起步较早的广东省上市国企；其次是央企混合所有制改革试点公司，与其漫天撒网，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相关上市公司。具体选股逻辑上，则可从改革推进力度大的重点区域、有较好发展前景的行业、有核心看点与改善潜力的公司三方面入手。

　　西南证券则另辟蹊径，提出“在国资不具有优势或者原本经营不善的领域，上市公司可能成为潜在壳资源”。例如，上海国资委所属的上海地产集团将旗下的金丰投资(600606)股权出售给同是国企的绿地集团；重庆涪陵区国资委所属太极集团(600129)持有的西南药业(600666)则被民企奥瑞德借壳，从医药行业转向电子行业。相关上市公司资产、盈利能力完全改变，股价出现大幅上涨。

　　目前二级市场也有诸多案例，以定增参与国企改革的方式最为普遍。如马云控股的云溪投资定增获得华数传媒(000156)20%股权，弘毅定增获得城投控股(600649)10%股权，弘毅定增获得锦江12.43%股权，鼎辉投资等5家机构定增获得绿地集团20.14%股权。

　　此外，在股权激励层面，国药集团拟拿出3家上市公司实施股权激励，中建材下属方兴科技(600552)拿出两个项目做股权激励；垄断央企(石油石化、三大运营商)也都拿出了一些项目引进社会资本。