保险资金在二级市场举牌上市公司潮近期引起舆论沸腾。

　　保险行业经营模式复杂，如此疯狂举牌的背后隐藏着哪些秘密？近日，证券时报记者就险资举牌主要问题采访了业内人士，为读者梳理分析问题的逻辑，提供更多看问题的视角。

　　举牌动力：缓解

　　偿付能力压力是主因

　　时至岁末，保险公司迎来了两张重要报表的编制时刻。一张是给股东和相关人群使用的资产负债表，另一张是提交监管部门的偿付能力报告。

　　对一般工商企业而言，最重要的是第一张表，但对于保险企业，第二张表几乎决定了来年所有业务规划和投资规划，是保险公司必须提前筹划的重中之重。

　　要理解岁末险资举牌潮，改善偿付能力是一个重要视角。

　　日前，富德生命举牌浦发银行、前海人寿举牌万科，均是持股刚刚超过20%。其背后重要动因来自，如果持股不足20%，在偿付能力报告中该笔投资将以公允价值来认可，这对于动态监管中的保险公司偿付能力来说是巨大的成本，因为一旦市场大跌，偿付能力达标压力将变得非常大。当持股超过20%之后，该投资可以转为长期股权投资以权益法记账，被投资企业的利润可以按比例体现在利润表和偿付能力报告中，不仅增厚了保险公司利润，还减轻了偿付能力压力。

　　对于近期持股超过5%的举牌，如安邦保险举牌大商股份，阳光保险举牌中青旅、承德露露，大多是看重这类公司高现金流、大股东持股分散的特点，未来不排除进一步增持。

　　为何地产、银行等大蓝筹股频频被保险公司狙击？其实，其中也有偿付能力的考量。今年7月股市大幅波动时，保监会曾经发文提高了两个重要比例：一是对保险资金投资蓝筹股监管比例提高，二是对保险资金投资蓝筹股的资产认可比例提高。根据该办法，保险公司可以主动调整资产配置结构，将手中的中小股票换成蓝筹股，也能减轻资本占用。

　　尽管举牌是为了编制更有利的利润表和偿付能力报告，布局来年，但是，举牌本身也是一件消耗资本的事情，保险公司是否完全合规操作，能否应对当前的各种风险？这些问题也受到市场的关注。

　　保险资金在二级市场举牌一事已经引起有关部门警惕。12月11日，保监会发文《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，提醒保险公司关注资产配置的潜在风险。同日，一份规范高现金价值保单的文件结束征求意见。据了解，高现价保单与险资举牌的资金来源密切相关。

　　 潜在风险：考验保险业

　　能否玩转高收益理财

　　12月11日，保监会出台的上述相关文件中，重点强调了当前保险投资的成本收益错配风险、期限错配风险、流动性风险。保监会虽未明确指向近期保险资金在二级市场的操作，但提示的几大风险与举牌的资金来源相关性较大。

　　在二级市场上举牌的常客，都是近年市场上保费跨进千亿俱乐部的黑马。安邦保险、华夏人寿、前海人寿等黑马保险公司的崛起之路，均是依靠“资产驱动负债”模式，即通过投资带来的高收益反哺承保，向市场给出高收益的理财保险产品来吸纳保费，实现规模扩张。

　　走传统“负债驱动资产”道路——即先收保费再配置资产的保险公司，近年也转变思维，近年开始提出“双轮驱动”，注重资产配置、提高保单收益。

　　对于道路的选择，业界一直有分歧。一位保险界重量级人士曾在公开场合表示，寿险公司应该回归保险本原，即注重基本保障，而非销售量大但退保率也高居不下的理财产品。然而，被这位人士否定的做法却在保险行业大受欢迎，尤其新设的保险公司，纷纷走上资产驱动负债的道路。

　　随着资产荒的出现，寻找高收益资产的难度加大，考验保险行业能否玩转高收益理财产品的时刻来临了。监管部门有理由在此时做出摸底测试。

　　有业内人士担心，如果保险行业过于害怕风险而不是提高管理风险的能力，会让保险公司回到保守的老路上，投资收益长期低下，错失行业机会也是一种风险。

　　“保险资产配置要在各种复杂变量中寻求平衡，错配是一种中性的配置方法，它包括期限错配、规模错配、流动性错配等多方面内容。错配本身无所谓好坏之分，只要能守住底线，应该鼓励各家公司进行差异化经营。”一位寿险公司人士表示。

　　方法和道路没有对和错，关键是这些风险在行业里的真实状况如何？距离守住不发生系统性风险的底线还有多远？是到了即将拉响警报的时刻，还是仅在少数公司出现，无关行业整体大局？对于这些问题，监管部门正要求保险公司进行针对性压力测试，尚未有正式结论。

　　后市：

　　举牌玩法还能持续多久

　　与险资举牌潮齐头并进的，是A股上市公司即将新设保险公司或者竞购保险公司股权的公告。证券时报记者粗略统计，10月份至今至少有12家上市公司发出类似公告。

　　资本市场的聚焦放大功能，让保险业成为各路资本争抢的香饽饽。但是，即将正式实施的“偿二代”，可能让一些将保险业理解为高杠杆融资平台的资本大佬算盘落空。

　　已经筹备3年的“偿二代”目前正在过渡期，未来2年内有望正式实施。偿二代体系将过去保险行业的规模导向改为风险导向，将保险公司风险管理能力与最低资本要求挂钩。它将对保险行业的融资功能产生巨大影响。

　　偿二代实施后，一掷千金的举牌行为背后将需要雄厚的资本金做支撑。因为偿二代体系下，保险公司投资股市对资本的占用将大大提高，比偿一代提高了大约3倍。

　　一位保险精算业务人士认为，在“偿一代”时代，保险公司能够大卖高收益理财产品，是因为这种做法对资本占用不明显甚至还可以创造资本。但偿二代下，高现金价值类保单的销售规模会更严格地与资本挂钩，对资本的占用也会大大提高。

　　偿一代向偿二代过渡期的存在，给一些公司留下了调整业务结构和投资结构的时间窗口。而研究保险行业新打法，也应该成为排队进场中各路资本的紧急要务。