在经济向下与政策向上的PK对决中，A股市场依旧“亢奋”着……上证指数距离2400点近在咫尺。就在这关口，机构间分歧进一步“放大”。在乐观者看来，A股或延续此前以改革周期为中心的小牛市行情 ；看空者则认为市场对一切乐观因素的预期已经基本反映到位，普涨阶段结束，下一阶段将会进入个股分化调整的震荡区间。进入10月份，部分基金经理已经开始做出了明显的调仓动作。

　　上证指数从2000多点起步，一气呵成涨至2400点附近。在改革转型以及 四中全会临近的当下，改革红利向资本市场传导，这无疑将激发市场的炒作热情；但“硬币的另一面”是，中游缺乏明显由盈利推动的板块，离开了经济基本面支撑的中级反弹能走多久，机构间的分歧，在2400点附近被进一步“放大”。

　　10月份的A股市场，注定不会太平静，部分基金经理近期开始做出了明显的调仓动作，这无疑加剧了市场的震荡，但就中期而言，多数基金经理依旧是乐观的。在转型的过程中，基金经理更加关注的是被投资企业的产业趋势和利润模式，他们依旧看好军工、医药、信息安全、环保等值得长期布局的方向。

　　偏股基金首募节节高

　　新基金发行市场在三季度再度“火热”，首募金额达988亿元创出年内新高，其中 偏股型基金发行更是节节高，三季度“吸金”575亿元，远高于一季度的384亿元

　　A股市场在持续“亢奋”，这从新基金的发行中可以感受到。

　　新基金发行市场在刚刚过去的一个季度再度“火热”起来，首募金额达到988亿元，创出年内新高。随着股市行情的回暖，偏股型基金的发行更是一改前两季度颓势，业内人士认为，如果行情进一步回暖，将有望吸引更多增量资金“跑步入场”，四季度新基金发行有望再掀高潮。

　　据数据统计，今年一季度共计发行71只新基金，募资额达到879亿元，二季度新基金发行数量进一步增加至100只，但募资规模却降至817亿元。而到了第三季度，新基金发行开始放量，94只新基金募资额接近了1000亿元。

　　值得注意的是，过去三个季度，偏股型基金发行呈现出非常明显的回暖趋势，其中，一季度偏股型基金仅“吸金”384亿元，二季度增加至557亿元，三季度则进一步飙升至575亿元。

　　分析认为，基金发行规模上升，主要是由于7月份以来股市回暖。事实上，三季度上证综指上涨了15.40%，创2010年年初以来最大单季涨幅。

　　此外，本周3只新基金“上柜”，加上正发行的9只基金，这意味着在售新基金总数将达12只。分析师预期，如果股票市场进一步回暖，四季度新基金发行有望再掀高潮。

　　“A股或延续此前以改革周期为中心的小牛市行情。” 南方基金的逻辑在于，在改革转型以及四中全会临近的大背景下，市场将聚焦于改革落实情况当中，驱动性事件必然会增加，改革红利将向资本市场传导，这将激发市场的炒作热情；同时，沪港通在10月正式开通也有望引发增量资金入场，并促成A股持续反弹态势。

　　万家基金也对节后市场持稍偏乐观的态度。“一方面市场本身有上行的惯性，另一方面央行放开房贷政策也对市场有边际刺激。”

　　在万家基金看来，四中全会前后的时点值得关注：这一时点可能是今年改革预期的高点，而本轮上涨的一个大逻辑就是改革；另一方面从微观角度来看，大部分上市公司的 增发和收购将在年底前完成，而年内难以再有另一次收购或者增发，PE+增发并购的模式年内也将告一段落。长期来看，新能源、新材料、互联网和大安防等领域值得关注；从短期看，军工和国企改革标的，福利彩票和京津冀等概念值得关注。

　　 基金显露减仓迹象

　　在上证指数逼近2400点之际，A股市场的前期强势股在节后首日的调整或预示着基金的获利减持迹象。

　　“看空”的投资者看到的是“硬币的另一面”：在上证指数逼近2400点之际，A股市场的节奏可能将发生新的变化，前期强势股节后首日的调整或预示着基金的获利减持迹象。

　　今年以来，市场的赚钱效应主要集中于热点的中小盘成长领域，在这类品种股价大幅上涨之后，能否消化和兑现预期已经成为机构关注的话题，基金仓位的变化某种程度上暗含了机构的某些意图。

　　仓位测算的结果显示，节前一周的样本内开放式偏股型基金平均仓位自上一期的85.26%下降1.56个百分点至83.70%。 股票型基金平均仓位为88.05%，较前期下降1.86个百分点；而混合型基金平均仓位为75.88%，较前期下降1.01个百分点。

　　节前市场缩量震荡盘升，基金仓位出现明显下降，一个重要的因素可能是机构投资者对前期涨幅较大的品种采取了谨慎的态度。市场希望这些涨幅较大的品种能够出现超预期的因素，但现实情况是股价大幅上涨之后，基本面并没有出现显著的变化，而这可能是基金减持的重要原因。众禄 基金研究中心也认为，自9月初站上2300点之后，股指一直在该位置附近展开区间震荡整理，随着 新股申购告一段落，股指正逐步走出利空多发区。

　　此外，市场对一切乐观因素的预期已经基本反映到位，几乎所有能观察到的利好实际上在三季度期间就已经成为推动市场上涨的重要因素。但观察当下的经济层面，基金经理认为经济整体上处于增速下台阶和结构调整的阵痛期，目前仍在底部徘徊。从近期数据跟踪，铁矿石、钢铁、化工等工业品价格在前期反弹基础上有进一步走弱的态势，而 房地产 在多地限购政策取消后，并未出现“金九银十”所期望的大幅回升， 宏观经济总体仍然偏弱。

　　博时基金混合组投资副总监王燕强调，预计经济的转型和改革的推进仍存在一定进程上的不确定性，市场的普涨阶段结束，下一阶段将会进入个股分化调整的震荡区间，站在目前时点上看，由于企业基本面偏弱的状况仍未有根本改变，对流动性和政策的乐观预期已经基本反映到位。

　　 操作思路转换进行中

　　在一些基金经理看来，前三季度的投资与基本面无关，四季度的操作应弃题材股回归以业绩主导。

　　支撑上述观点是节后首个交易日的盘面变化——“指数与个股的背离”。虽然这种背离一直存在，并且以结构性机会的特征来阐释今年A股的投资，但节后首日的指数与个股背离还是微妙地反映了结构性行情中的新一轮节奏的出现：市场热点更为散乱。考虑到目前市场已经进入三季报的业绩披露阶段，这种散乱的热点分布反映出市场资金在节后更为倾向于追逐预增类个股。以昨日涨停的 朗源股份 为例，深交所披露的公开交易数据显示，昨日有四家机构合计买入朗源股份金额高达5000万，而同期卖出席位并无机构出现。朗源股份10月8日公告称，预计2014年1月至9月归属于上市公司股东的净利润为9567万元-9977万元，同比增长600%至630%。

　　值得一提的是，前三季度的投资被认为与基本面无关，股票的上涨逻辑更多源于政策和资本市场的一系列利好，而与之相对应的是，一些基金经理强调四季度投资应更加谨慎地对待市场，操作可能应回归以业绩主导，食品饮料、农林牧渔等业绩稳定增长的品种可能受到机构更多的关注，以从事红牛、加多宝等饮料包装业务的 奥瑞金 近期逐步受益于资金对大消费类品种的关注，昨日的大涨可能反映了节后的机构投资者对消费类板块品种的一致预期。

　　此外，不少医药股成为基金节后调仓换股的标的。深圳一位投研人士认为，四季度生物医药板块有望迎来爆发式增长良机，其中多个子板块蕴藏着巨大的投资机会，如处于政策红利期的医疗服务板块、受益于消费升级，进口替代等因素增长迅速的医疗器械板块等。