在新三板挂牌的PE巨头中科招商日前披露，将终止此前的做市商定向发行。这意味着，中科招商将在新三板继续采用协议转让方式，暂时放弃变更为做市转让方式。

　　中科招商并不是第一家宣布变更做市而后选择放弃的新三板企业，在7月16日，达仁资管曾作出同样的决定。根据WIND数据，今年以来宣布变更做市的企业数量在4月份达到顶峰，共有243家企业宣布变更做市转让方式，与之对应，新三板在今年3月有一波疯狂行情。随后，宣布变更做市企业的数量开始减少，5月份和6月份分别有113家和101家企业宣布变更。7月之后，企业的热情更是大幅下降，选择变更做市的企业数量在7月为27家，而8月至今仅有不到10家。

　　与此同时，4月上旬到7月中旬，新三板市场遭遇重挫。在不少受访人士看来，相比主板，新三板存在的问题更加不容小觑。事实上，原本被寄予厚望的做市交易存在缺陷，或是引发新三板重挫的原因之一。

　　做市成交不及协议转让

　　对于终止变更做市的原因，中科招商表示，考虑到目前资本市场的情况，结合公司经营发展需要，公司决定终止此次做市商定向发行。

　　“中科招商最终作出终止变更做市的决定，有很大一部分原因来自于新三板做市二级市场的持续萎靡。”中信证券一名投行部的人士透露。

　　据了解，新三板引入做市交易的目的，在于维持相对充裕的流动性并减小股价波动，但就近期的情况来看，事实并非如此。统计数据显示，5月18日至6月5日，新三板做市板块连续15个交易日成交额低于协议板块。6月8日至7月15日，新三板调整最剧烈时期，这一情况没有发生；到7月16日，这种情况再次重演：7月16日至8月14日的22个交易日内，有13个交易日出现做市板块成交金额不及协议转让的情况。

　　从涨跌幅来看，在市场下行态势下，做市板块的跌幅也大于协议板块。4月7日，三板做市指数创出2673点历史高点后开始下行，到7月8日最低跌至1103点；4月7日至7月8日，三板做市指数下跌50.41%，而同期成分股中包括协议转让和包括做市转让的三板成指的跌幅只有38.94%。

　　此外，做市个股的大幅波动更是让“平滑波动”成为空谈。如7月7日，万人调查股价跌去60%，让投资者直呼“这不是新三板，而是港股创业板”。

　　做市成交额不及协议的情况频频出现，引发业界对新三板现有做市制度的思考。近日，安信证券在研报中指出，此前，做市商只谈价格不谈价值，市场遵循的游戏规则是：企业低价出让做市库存股，然后做市商利用市场定价功能发现企业“真实价值”，最终企业参照市场价格，以一定的折扣进行定增完成最终融资。“由于套利空间巨大，各方争相参与做市前的定增，市场套利者多，而价值认同者少，企业股价缺乏支撑，一旦转做市，低价套利盘出逃将给市场带来巨大压力，最终导致定增破发事件接二连三发生。在市场行情较差的情况下，做市商反而有可能成为市场最大的空头。”安信证券认为，目前来看，多家公司定增破发导致的结果是，主流机构参与做市企业定增越发谨慎，游戏规则需要改写。今后，做市商“2.0时代”应该是一、二级市场价差缩小，交易价差成为做市商主要利润来源，不断撮合交易赚取价差应是做市商的工作重心。

　　市场遭遇重拳治理

　　三、四月的行情让新三板的参与者们体会了一把“躺着赚钱”的快感，但随后陷流动性冰点，定增也频频破发。新三板3000余家挂牌企业，如今日均成交量仅3亿元左右。新三板交投陷入平淡之时，市场也遭遇重拳治理。

　　20日，全国股转系统发布公告称，将对28家存在违规行为的挂牌企业采取监管措施：对涉及的18家主办券商采取要求提交书面承诺的监管措施，并对相关挂牌公司的董事会秘书采取出具警示函的监管措施。这是新三板全国扩容以来，股转系统首次一次性对这么多公司开出“罚单”。

　　在这28家挂牌企业中，中试电力违规行为最多。包括在2014年年报披露期间，年报遗漏审计报告正文和附注，遗漏董监高及核心员工情况，遗漏公司治理及内部控制，遗漏管理层讨论与分析大部分内容及定期报告披露存在重大遗漏。

　　经济导报记者注意到，此次被采取自律监管的券商，不仅有华泰证券、广发证券、海通证券等大型券商，也包括了平安证券、浙商证券、山西证券、民生证券等中型券商，也有湘财证券、新时代、国联证券等一批小券商。

　　种种不利局面之下，新三板分层管理方案在加紧酝酿。全国股转系统18日称，目前正在中国证监会的指导下研究新三板市场的内部分层方案。相关方案正在进行深入的研究和论证，待成熟后将择机向市场公开征求意见。

　　根据风传的分层方案，新三板市场或分为创新层、培育层、基础层三个层次，其中创新层为最高层。入选创新层需要满足3项条件之中的一项，即最近2年平均净利润不少于2500万元，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人；或营业收入近两年复合增长率不低于40%，收入平均不低于5000万元，总股本不少于3000万元；或最近6个月市值不低于6亿元，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。

　　在南方某券商投行部负责人严鹏看来，分层制度落地至少是基础制度完善的开始。“市场分层之后，投资者门槛也可能会松动。”严鹏分析说。