刚刚登陆新三板不到两个月的中科招商，正在遭遇成长的烦恼。

　　5月14日晚间，有三板“大蓝筹”之称的中科招商的一则公告引起大家注意。中科招商称，收到中国证监会调查通知书，因该公司股票异常交易，证监会决定对其进行调查。

　　证监会有关负责人5月15日公开称，已安排进场对涉嫌操纵华恒生物、中科招商、国贸酝领等股价案展开全面调查。

　　市场人士认为，随着新三板交易越来越活跃，监管层正在对三板市场的热门标的进行逐一调查。新三板的协议成交属非连续性定价机制，其中存在一定的漏洞，机构或者个人有机会“出老千”，亟须改革。

　　股价振幅让人“心惊胆战”

　　3月20日，中科招商登陆新三板，不久其股价就引起业内注意。

　　4月份中科招商股价波动幅度一度让大家都搞不明白。每股最高能达到80元至100元区间，最低则出现1.01元成交，振幅之大超出不少投资者想象。从新三板交易公开信息中查询，中科招商在4月15日产生的3笔交易，出现了108.99元交易价格。紧接着股价从4月21日的53.88元暴跌至22日收盘价4.86元，盘中最低一度跌至1.01元。

　　局外人看得心惊胆战，但身在局内的投资者对此并不在意。

　　一位参与过新三板定增的投资者向新京报记者称，“中科招商不算什么，况且协议都是熟人之间私底下谈好的。中科招商这样的大蓝筹本身流通盘足够大，不用担心。”

　　公开资料显示，中科招商是继九鼎投资后，第二家在新三板挂牌的PE。其公开转让说明书显示，拟向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股普通股，募集不超过90亿元资金。90亿元“巨无霸”定增在当时引发市场轰动。

　　全国中小企业股份转让系统中显示，中科招商首日开盘后买入价格一路上涨到27元，较之18元的发行价已上涨50%，但并未卖出挂单。

　　4月30日中科招商发布了2014年年报，业绩表现亮丽。公司2014年实现营业总收入9.39亿元，同比增长35.21%；实现归属于挂牌公司股东的净利润3.61亿元，同比增长239.96%。5月21日，中科招商下跌43.26%，收于19.78元/股。

　　机构代持是否合规尚无定论

　　新三板定增没有硬性的锁定期要求，因而出现有投资者通过低价定增的方式介入标的，转手卖掉，短时间可获得丰厚收益。

　　“企业并不想看到这样的投机行为。但是很多机构进来时，肯定都会承诺不转手卖，定增后就不好说了。”中信建投证券一位新三板研究人士告诉新京报记者。

　　新三板定增有多种操作方式，目前常见的是机构代持。

　　代持是先由机构参与定增拿到股份，再通过协议转让过户给自然人。这样的方式可能出现的问题是，转让价格往往大幅低于二级市场价格，一旦协议成交，股价可能大幅波动，形成异常交易。

　　以4月22日中科招商1000手交易以1.01元的价格成交为例，前一笔成交价为46元。

　　在交易公开信息中，该交易卖方为磐安中广创业投资合伙企业，买方为自然人刁君如。

　　值得注意的是，中科招商3月中旬发布的《公开转让说明书》中，磐安中广参与了中科招商在3月份实施的定增，认购了390.81万股，占发行后公司总股本0.29%。

　　“这种股份代持方式是否合规还没有定论。因为定增价格几乎对二级市场都有打7-8折，按照协议成交的互报成交确认方式，属于双方自愿行为。”上述中信建投证券人士解释称，股价巨大波动背后，涉嫌利益输送、避税等问题。原始股投资正常高价卖出需要缴税，所以尽量以成本价转手自己人，双方私底达成买卖协议，按照这样交易价格基本没有税。

　　协议转让造成股价大幅波动

　　目前新三板设计的交易制度有三种。一种是协议转让，90%以上的新三板挂牌公司选择此种交易方式；第二是做市转让方式，是目前股转系统主推的交易方式；第三种为集合竞价，还未推出。新三板三种交易方式，每家挂牌公司只能选择一种。

　　不设涨跌幅限制是新三板交易的一大特色，其股价也往往出现转让价格大幅变化的现象。

　　在协议转让制度下，出现成交价格较前收盘价变动幅度超过50%的情况，仅会在异常交易信息中予以公告，并未要求相应挂牌企业公告并披露异常波动。

　　上述中信建投证券工作人员向记者解释，在协议转让的交易方式下，交易报单共有两种形式，一种是指定交易对手方报单，另一种是不指定交易对手方报单。超90%是指定对手方报单这种交易方式，一定程度上造成了交易价格的不稳定。因新三板价格不具有连续性，很难直接定性其交易为市场操纵。如果出现高股价，一种可能的情况是为了对公司的声誉尤其是以后的融资有益处。

　　“低股价除了避税，还有一种情况是为了刺激交易。”上述中信建投证券工作人员称，可能因为公司股票交易不活跃，用低成本的交易来刺激。但是中科招商股价短时间内出现过山车，机构或者个人肆意做庄，操纵股价的程度有点疯狂，如果不加以监管和限制，风险不可想象。

　　大量低价定增将冲击股价

　　今年以来，中科招商已通过三轮定增完成募集资金达90.37亿元，而5月4日发布的最新发行方案显示，中科招商还将募集资金不超过人民币10亿元。至此，中科招商年内于新三板市场就将募资超过100亿元之巨，不断刷新新三板历史。

　　中科招商最新一轮融资发行约2.8亿股股份，约占公司总股份数的18%，已于5月19日在全国股转交易系统挂牌并公开转让。

　　2.8亿股股份的成本价（定增价）为18元，近日中科招商的交易价格维持在30-50元附近。业内分析认为，该股份“解禁”上市或许将对中科招商二级市场股价带来冲击。

　　上述中信建投工作人员称，新三板的投资机遇目前来看是非常多的，但因为其制度尚待健全、企业质量参差不齐以及股票流动性问题带来的风险也不容忽视。

　　新京报记者中科招商相关负责人表示，公司方面主要是配合证监会调查，其他不方便多说。一旦有新的进展，公司将及时进行信息披露。

　　■ 观点

　　“新三板协议交易存漏洞”

　　太平洋证券副总裁、新三板专家程晓明向新京报记者解释，新三板的股改系统存在系统漏洞。

　　程晓明称，新三板的交易规定前后两笔成交交易差价不能超过30%，这笔报价差额达到十倍，应该不让其进行成交才对。股转系统里检测到这类异常报价时应该作出限制，对于不符合规定的报价予以屏蔽，且限制其成交。

　　有关优化协议交易机制的任务或已被股转系统提上日程。

　　5月20日，全国股转系统副总经理陈永民在出席“新三板大机遇”论坛中透露，新三板通过这一年的交易，已经看到指定对手方报单的问题存在，这是和公开市场不相适应，会扰乱市场的价格信号，可能要做一些改革。这或许将改变新三板交易价格的乱象。

　　□新京报记者 郭永芳 北京报道