“看大地多么辽阔，上路吧。”夹杂诗意与梦想、理性与喧嚣，一场新三板创富运动正在徐徐拉开帷幕。

　　在这里，趋势与价值投资者难得殊途同归。在前者看来，目前交易量仅为二级市场的千分之几的三板可谓“风口中的风口”。未来随着连续竞价交易、市场转板、投资门槛降低等制度红利的释放，将为这个市场带来极大的活力，进而带来流动性溢价。

　　而价值投资者也将新三板视作“超级金矿”，试图在这里见证真正的中国版纳斯达克的诞生。甄别优质企业，长期持有，与企业一起成长是这类投资者的着眼点。虽然，他们也不回避早点介入会更多享受市场红利。

　　一场全新的征程刚刚开启，机构大佬在思考什么？谁在第一阵营？你又在哪里？

　　 疯狂：一夜之间进入抢筹时代

　　除了机构、高净值客户的追捧，巨大的财富效应下，中小散户也开始蠢蠢欲动。目前个人投资新三板的资产门槛虽然为500万元，但也有不少散户绕道进入这一市场

　　在A股市场高歌猛进的同时，一场更大的造富神话似乎正在悄然进行。

　　截至3月27日，于3月18日新发布的新三板做市指数上涨了89.9%，新三板成分指数上涨了59.9%。年内，涨幅在10倍以上的股票有10只，2倍以上的股票有33只。更有个别股票如智立医学三个月涨了172倍！

　　从无人问津，到集体暴涨，新三板的狂热似乎在一夜之间爆发。

　　“大钱，大机会，一直是我们梦寐追求的。”去年底，“先知先觉”者鼎锋资产总经理李霖君便预言，未来十年，新三板就是这样一个诞生大钱机会的领域。他在此后被业界疯狂转载的《得三板者得天下》一文中写道：现在的新三板就如同1992年的股票市场，过去十年的房地产，是十年一遇的投资机会。

　　彼时，多数机构对新三板态度还较为游疑，“看得多，动得少”。券商场外业务部门的老总不时出现在各个论坛，为手上尚未盈利的业务摇旗呐喊：“现在还处在遍地是黄金的阶段。”“不用择股，未来一年都有系统性机会。”

　　类似的论调还犹言在耳，市场早已物是人非。随着挂牌公司数量的突飞猛进、做市制度的开启，三板市场交易量陡然暴增。而年后各类机构、高净值客户的跑步进场，市场供需突然发生逆转，券商三板产品变得奇货可居。

　　“去年底我们拿到几个项目，还气定神闲地想着去公司调研看看再说，现在根本不给你考虑的时间，定增一票难求！”一位私募所言似乎是新三板市场火爆的缩影。

　　某券商人士也告诉记者，去年7月份一家公司的定增项目只有2元左右的时候，到处追着机构找钱，今年3月第三次定增价格涨到6块以上，倒过来了，机构追着抢定增。

　　“市场太疯狂了。”他接连感叹，新三板挂牌公司一下子变得强势起来，很多钱被拒绝，上千万的定增一两个机构一下子就包揽了。

　　新三板成为公司主导的卖方市场显然不是个案，这在今年中科招商的定增中也可见一斑。

　　这单由中信建投北京某营业部担纲销售的定增一入市便成为市场焦点。3月19日，也就是公司宣布定增的第二天，认购份额就达到100亿，超出定增总量的一倍。在大量资金追逐下，发行方中科招商不得不提高认购门槛：从2000万提高至1亿。

　　然而，即便如此也难改一票难求的现状。“我是一天之内接到了三个大户的电话跟我打听这单业务。”某期货公司渠道人士告诉记者，提高门槛虽然能把一些小私募拒之门外，但有钱“任性”的人还是太多了。

　　事实上，除了机构、高净值客户的追捧，巨大的财富效应下，中小散户也开始蠢蠢欲动。目前个人投资新三板的资产门槛虽然为500万元，不少散户绕道进入这一市场。据了解，目前有中介机构专门承接三板垫资开户生意，500万元出借一天利息为2万，年化利率高达146%，堪称暴利！

　　 逐鹿：机构的算盘

　　除了估值因素外，未来的制度红利更是让市场疯狂的诱因之一

　　据了解，在不少疯狂涌入新三板定增市场的人士看来，投资逻辑十分简单，由于新三板定增没有锁定期，以低于市场价格的定增方式拿到筹码后，短期内就可以在市场上抛售套利。对于协议转让的公司可能会存在一定的流动性问题，但对于有做市商的公司套利机会非常明显。

　　“一般跟做市券商一起拿的定增风险很小，定增价就是券商的底价，券商做市价格一般不会低于定增价。”某小型私募机构人士告诉记者。

　　而在一些一线私募以及公募基金看来，估值相对创业板更低、未来具备流动性溢价的新三板更像是中国的纳斯达克，流动性溢价与价值投资机会兼具。这也吸引其跃跃欲试。

　　私募机构中，除先行者鼎锋外，私募大佬蒋锦志、“基金一姐”王茹远等机构均已经打算涉足，PE、VC更是将新三板作为项目退出渠道。而从去年第四季度开始，招商基金、华夏基金、海富通基金、南方基金、汇添富基金等十数家公募基金通过子公司或是专户渠道在新三板布局了相关产品。信托、券商资管也各有公司发行此类产品。

　　在南方基金总裁助理李海鹏看来，新三板未来赚的是两部分钱：一部分是流动性溢价的钱，另一部分则是企业成长的钱。

　　“估值提升是目前阶段最重要的投资机会，之前由于流动性不好，新三板估值都很低。”李海鹏认为，随着交易制度的完善和投资者门槛的降低，流动性显著改善，在资金推动下，新三板的估值将会迅速提升。

　　早早布局的前海开源基金王宏远也将流动性溢价作为战略布局新三板的原因之一。在他脑海中，始终有张估值比较图，新三板的市盈率与创业板的市盈率相比，便宜很多。日前，该公司还专门成立了投行部，向上游布局。属于一级半市场的新三板业务无疑是战略性方向之一。

　　目前在前海开源基金负责新三板业务的付柏瑞，亦是中国首位从公募基金经理转型到新三板的投资经理。

　　而以定增产品一战成名、被业内称为定增王的财通基金，今年的目标之一是成为“三板王”。这家专户产品在布局对冲基金、定增产品都领先业界的公募基金，今年计划要在新三板业务上打场硬仗。

　　“我们今年上半年新三板基金计划发行10亿。”财通基金副总经理王家俊告诉记者。按照目前市场百余亿的做市金额，10亿规模约占全市场的十分之一。

　　事实上，除了估值因素外，未来的制度红利更是让市场疯狂的诱因之一。市场普遍预计，三板门槛的降低，更多的资金入场后，新三板的估值仍将有较大的提升空间。而随着连续竞价交易制度的出台，三板市场更有望成为中国版真正的纳斯达克。

　　公募：进场“还欠东风”

　　尽管仍有诸多障碍，公募产品已在积极探索，提前布局新三板的做市、保荐及转板等业务

　　如果说私募、专户、信托推出的新三板产品都是面向高净值客户的话，公募基金若能放行则为普通投资者介入新三板带来了一米阳光。

　　4月3日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会支持机构投资者参与新三板投资，鼓励公募基金将投资范围扩大到新三板股票，目前正在研究制定公募基金投资新三板挂牌股票的指引，该指引仍在制定过程中，修改完善后将公开征求意见。

　　不过，有业内人士告诉记者，由于公募产品涉及估值问题，需要连续报净值，要在新三板连续竞价制度推出之后才具备条件，“目前可能还遥遥无期。”

　　“谁也不知道连续竞价制度什么时候会推出，公募还早着呢。”一家在新三板专户业务布局较早的公募基金创新业务部总监告诉记者，虽然自己所在的公司公募业务早已着手准备新三板，但对于推出时间，并不抱太多乐观预期。

　　北京也有公募业内人士表示，目前公募产品募集体量相对较大，而不少新三板标的市值还相对较小，如何设计产品、制定投资规则，两者之间需要平衡。

　　“无论是基于新三板指数的被动型产品还是基于个股选择的主动配置，未来不久，公募基金新三板的实际操作可能将很大程度上区别于目前已有的公募产品。”

　　然而，这也不妨碍公募产品积极探索。据了解，去年南方基金已经向监管部门提交了公募新三板产品的设计方案，并在新三板指数推出后筹备指数基金产品。易方达、前海开源、中融基金更是组建了投资银行部，提前布局新三板的做市、保荐及转板等业务。

　　警惕：暴利背后暗藏风险

　　如此短期内的暴利行情，已让不少业内人士也忧虑重重

　　值得一提的是，随着新三板行情的高歌猛进，市场泡沫论也甚嚣尘上。更有涉嫌疯狂拉高股价的“中山帮”在市场中传得沸沸扬扬，其背后所隐现出来的新三板对倒问题也第一次曝光，让参与其中的投资者开始逐渐认识协议转让背后的风险。

　　与此同时，全国中小企业股份转让系统近日召开的内部讨论会上传出消息称，监管层对当前新三板市场火爆行情表示顾虑，投资者门槛下调至50万元的想法恐难以实现。对监管态度生变的担忧也使得市场近期波动明显。

　　“大家不要被新三板产品短期内暴利所诱惑，虽然说新三板市场有着特殊的历史性机遇，但这并不代表新三板没有风险。”

　　财通基金副总经理王家俊指出，目前的新三板市场尚未成熟，新三板企业的质地参差不齐，信息披露也不充分，新三板个股的经营风险、流动性风险相对主板企业也更大。投资者在关注新三板暴利预期的同时，更应该关注新三板市场特有的风险。

　　针对上述定增套利做法的风险，有业内人士提醒，即使是看似“稳赚不赔”的定增项目也有可能亏损。“2015年募集资金额或可突破千亿元。增发量过大，市场交易量不足以支撑卖盘，或将出现增发股票到账当天股价出现大幅下挫的情况，使得增发收益归零，乃至出现亏损。”

　　在景林投资管理合伙人王浩看来，未来新三板市场主要由机构主导，长期看，会使得三板估值相对合理。他提醒投资者，要警惕人为制造的市场泡沫，新三板价格虚高不会持续存在。

　　某位不愿具名的基金公司高管也告诉记者，长期看，投资新三板一定是着眼于公司成长性，目前挂牌公司参差不齐，流动性泛滥下价格鸡犬升天，但未来二八分化现象一定会出现。

　　“现在很多人参与还是有赌徒的心态，难道没有竞价交易、门槛降低的制度红利、流动性溢价预期就不参与了吗？”这位人士指出，最重要的是三板市场健康发展，完善市场机制，吸引更多的好公司聚集，形成正向循环，这才是对市场参与者最大的奖励。

　　 机构博弈：谁主沉浮

　　有人指出，PE、VC机构对二级市场不甚了解，兼具一二级市场特点的新三板需要更为综合的估值能力

　　在新三板的舞台上，在这场夹杂着理性与喧嚣的财富盛宴之中，机构大佬云集，各路人物摩拳擦掌，他们都各自有着怎样的思路？谁又将在未来的长跑中胜出呢？

　　作为私募大佬级机构，景林也将新三板视作未来重要战略极，该公司首只新三板基金募集一周就超过7亿，刷新三板基金首募纪录。

　　与市场上多数私募一两年为封闭期的产品不同，景林发行的基金为3+1型，为的是长期持有优质成长公司，用实业的眼光赚取公司盈利增长的钱。

　　宏流投资董事长王茹远也表示，未来准备发期限较长的新三板基金，比如3+1之类的，参与真正优质公司的投资机会。

　　这位曾经独家挖掘多只创业板十倍股的“基金一姐”认为，二级市场上质地优质的成长股数量有限，未来真正具备成长潜力的牛股可能会诞生在新三板中。

　　她指出，真正做产业投资，一定要坚持持有优质公司。很多投资者过于短视，致使公司好的项目，三年增发找不到钱，这种状况需要改变，同样也可能是未来的一片蓝海。

　　“中国不缺会倒腾股票的人，但是缺大师级的人，中国也不缺短线来博弈的资金，很缺长线的、真正能给产业发展做点事情的资金。”

　　南方基金等大型基金公司则指出，新三板研究初期成本较高，但是总的成本数量又不算太大，对于资产规模较大的公司有成本优势。“因为这些公司比较小，这个时候从投入上来讲可以接受，而很多时候又可以形成组合效应，对投资者产生比较好的回报，未来新三板市场发展很值得期待。”

　　谈及对各类机构的实力评估，正在布局三板基金FOF产品的好买财富董事长兼CEO杨文斌坦言，最看好PE出身背景的新三板基金。其逻辑在于“新三板投资中最重要的不是有钱，而是有筹码。谁能获得未来潜在上市的优秀企业的股权，谁就掌握先机，而市场中筹码最多的恰恰集中在天使和早期基金的PE机构。”

　　不过也有人指出，PE、VC机构对二级市场不甚了解，兼具一二级市场特点的新三板需要更为综合的估值能力。

　　大戏刚刚开始，时间才能给出最好的答案。（记者 王诚诚）