就在端午节前夕，沈阳桃李面包股份有限公司(下称“桃李面包” )顺利过会。这家以面包为主业的公司，拟登陆上交所，募资12亿元。如若成功挂牌上市，桃李面包也将由此成为A股“面包第一股”。

　　桃李面包采用“中央工厂+批发”模式，即在各城市设立生产加工厂，通过集中物流配送，将产品批发给本地及周边城区的商超或经销商再销售给终端消费者。不过在顺利过会的同时，这家家族控股超过96%的面包企业也有着自己的短板，即核心研发能力缺失:不管在员工素质及研发投入方面，都有待提高。

　　相比于已在海外成功上市的面包新语和克莉丝汀等同行企业，桃李面包并没有明显的竞争优势。在研发能力不足的情况下，桃李面包之前还曾因产品质量问题屡遭曝光。

　　质量问题频发

　　就在今年5月下旬，吉林省食药监局公布了食品安全监督抽检问题突出的25个批次不合格食品的信息，其中桃李面包旗下长春桃李食品有限公司榜上有名，其迷你豆沙面包(红豆馅)在抽检中发现不合格。

　　而这还并非桃李面包第一次因质量问题遭致曝光。在此前，桃李面包已多次因产品质量问题卷入舆论漩涡。

　　桃李面包消费者服务热线李姓工作人员向记者表示:“我没有收到相关消息，我们这款产品也还在销售当中。”对方表示，待向长春桃李咨询后再给予回应。

　　据招股书中介绍，作为跨区域经营的面包烘焙企业，桃李面包采用“中央工厂+批发”的经营模式。桃李面包在各城市设立生产加工工厂，并通过流水生产线和现代化的生产设备进行食品的生产和加工;而后以工厂为圆心，通过集中物流配送，将产品批发给本地及周边城区的商场、超市或经销商再销售给终端消费者。

　　因此，业内人士分析，上述模式或是导致桃李面包出现质量问题的原因之一。通过“中央工厂+批发”，桃李面包将产品批发至周边城区过程中，必然发生远距离运输，一定程度上是质量问题产生的最大隐患。

　　2014年，桃李面包在面包、月饼、粽子等三种产品的退货率分别为7.42%、1.20%和5.07%。此外，2012-2014年，面包的退货率总体呈增长态势。三年来，桃李面包的面包退货率分别为7.32%、6.84%和7.42%。

　　桃李面包在招股书中称，公司与客户的合同约定，非因公司“产品质量”、“超出保质期”等原因，不得退货。

　　“即便桃李面包已经顺利过会，上市后的产品质量控制仍需进一步加强。”食品饮料行业分析师刘仁向记者评价说。

　　记者就此致函采访桃李面包董秘张银安，截至记者稿前，仍未获回复。

　　家族色彩浓厚

　　桃李面包的前身是成立于1997年1月的沈阳市桃李食品有限公司，实际上其成立最早可追溯到1995年。

　　当年丹东桃李设立，注册资本 50 万元，吴志刚和吴学群父子两人分别出资40万元和10万元，后来在2006年12月被沈阳桃李收购。

　　2007年7月2日，吴学群与吴志刚签署《发起人协议》，将桃李有限整体变更为沈阳桃李面包股份有限公司。

　　本次发行前，桃李面包实际控制人吴学群、吴学亮、吴志刚及盛雅莉分别持有29.00%、17.65%、19.84%和12.62%，合计持有桃李面包79.11%的股份。吴志刚和盛雅莉为夫妻关系，吴学群和吴学亮分别是二人的次子和三子。自设立起，四人便参与到桃李面包的发展中。持股7.4%的长子吴学东，却不在实际控制人之列。

　　事实上，此前吴学东拥有的主要资产为山东古德食品有限公司(下称“古德公司” )。古德公司销售区域集中在山东地区，由于近年发展速度较慢，吴学东欲放弃对古德公司的生产经营。

　　而近年来，希望进入山东市场，进一步实现跨区域发展的桃李面包，2013年12月，桃李面包实施了与古德公司生产经营相关的资产收购。发行前，吴学亮所拥有桃李面包的股权仅为7.40%。

　　就在上市前夕，桃李面包围绕骨干员工进行了一场内部增资。如今桃李面包得以顺利过会，其股东或将在上市后的财富盛宴中分得一杯羹。

　　2009年11月，桃李面包召开临时股东大会并通过决议:同意公司注册资本从8495万元增加至8826万元，由桃李面包共计129名骨干员工以现金方式进行认购，增资价格为2.28元/股。而记者发现，其中不少来自吴志刚所在的吴氏家族，及其妻子盛雅莉所在的盛氏家族。

　　在认购股东中，吴学亮之妻肖蜀岩认购0.1643%，肖蜀岩的姐夫栾宏宇认购0.0091%，吴志刚之兄弟吴志道认购0.034%，盛龙之妻费智慧认购0.0113%，吴志道和盛雅萍为夫妻关系，两人的儿子和女儿吴学锋和吴静怡分别认购0.0793%和0.0113%，吴学锋之妻高原认购0.0113%;盛雅莉妹妹盛敏的配偶吕长恩认购0.0113%，吕长恩之女吕娜认购0.0906%;盛雅莉的姐妹盛杰之子陈晨认购0.0261%。

　　据记者计算，实际控制人吴学群、吴学亮、吴志刚及盛雅莉加上家族亲属的入股，桃李面包被家族股东控股约为96.77%。

　　在董事会和管理层中，吴氏家族亦居显要位置。

　　桃李面包董事会共有9成员，其中4名为家族成员。在公司高管人员中，也有2名家族成员。其中，吴学群为董事长兼总经理，吴学亮为董事兼副总经理，吴志刚为董事，盛雅莉之弟盛龙为董事。

　　研发能力或不足

　　桃李面包的主要产品包括面包、月饼和粽子三类，其中核心产品为桃李品牌的面包。

　　报告期内，其面包实现的销售收入占年度销售收入的比例均超过 94%，毛利占公司总毛利均超过93%。

　　然而，作为桃李面包主要产品的“桃李”牌面包，目前却仅仅拥有 3 大系列 30 余个品种，其中3大系列包括软式面包、起酥面包、调理面包。

　　这对桃李面包来说，意味着收入过于倚重单一品牌和主导产品。

　　“在面包的细分品类上，聚焦于少而精，不追求品种多，追求单品生产销售规模，大规模的生产可降低公司的单位生产成本。”桃李面包在招股书中如是称。

　　而记者注意到，自1993年起生产及销售烘焙产品的克莉丝汀月均推出两款新品，目前主要生产的各式中西糕点、面包、裱花蛋糕、月饼、饼干、糖果等六大类产品超过3000种。

　　2012年2月23日，克莉丝汀在香港主板上市。可见，桃李面包在新产品研发方面明显弱于克莉丝汀。

　　2003年在新加坡上市的“面包第一股”—面包新语，定位面向时尚年轻人的Bread Talk从面包房的设计，以及为产品采用新奇好玩的名字等方式，为目标客户打造了一种不一样的顾客体验。

　　相比之下，桃李面包则不免显得产品单一，并且明显缺乏自身的经营特色。

　　招股书显示，2012-2014年，桃李面包的营业收入分别为15.28亿元、17.58亿元和20.58亿元，净利润分别为2.15亿元、2.55亿元和2.73亿元。

　　报告期内，尽管桃李面包的营收和净利双双向好，然而，其营业毛利率却均低于行业的平均水平。这成为桃李面包将来不得不面对的一个问题。

　　桃李面包2012-2014年的营业毛利率分别为35.99%、34.79%和33.22%，呈逐年下降趋势。

　　而在同期，克莉丝汀的毛利率分别为50.23%、49.69% 和47.24%，远远高于桃李面包;而面包新语同期的毛利率更是分别高达53.97%、53.04%和52.68%。

　　对此，桃李面包却在招股书中表示，公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，与克莉丝汀等采用连锁店经营模式的上市公司相比，公司的产品售价相对较低，使得公司营业毛利率较同行业上市公司平均水平偏低。

　　截至2014年底，桃李面包主导产品每公斤的平均销售价格仅为16.58元。

　　“这或许与桃李面包研发能力的缺少有关。”刘仁向记者表示。

　　他同时对记者分析说，国内大部分面包生产企业缺少专业的研发人员，对市场面包产品的形状和口味进行跟风与模仿，对产品内在品质关注不足，产品形状和口味较为单一，包装图案设计粗糙。

　　招股书显示，截至 2014 年底，桃李面包的员工合计6328人，其中研发人员仅有16人，占总员工数的比例为0.25%。并且，桃李面包员工的总体素质较低，受教育程度在专科及以上员工仅有17.24%。

　　而从研发费用来看，桃李面包的整体投入水平也较低。2012-2014年，其产品研发费用占营业收入的比例分别仅为0.08%、0.10%和0.11%。