编者按：华尔街著名投资银行Jefferies（杰富瑞）日前在对兖州煤业的研究报告中使用了一个极富个性的标题“骗我一次，算你狠；骗我两次，是我蠢”来直指兖州煤业三季报的财务数据有问题。杰富瑞在研报中质疑兖州煤业截至9月底的专项储备和资本公积较年初出现大幅下降，怀疑这些科目被用于冲抵成本，造成公司在煤炭行业整体低迷情况下，可以逆势盈利。

　　削减成本=“榨干”专项储备？

　　兖州煤业三季报显示，2015年1~9月，兖州煤业的营业收入约为384.54亿元，同比下跌21.63%；归属于上市公司股东的净利润约为13.8亿元，同比跌幅近29%。但最大的亮点是三季度该公司净利润达到7.44亿元，环比二季度有80%的增幅，名义上看费用和成本控制对兖州煤业的盈利上升起了重要作用。

　　据《每日经济新闻》报道，杰富瑞认为，兖州煤业财报中“专项储备”和“资本公积金”科目大幅减少显得可疑。从兖州煤业三季度财报看，截至三季度末，其“专项储备”为9.6亿元，较年初减少47%；同时，“资本公积金”为8.7亿元，比年初减少49%，疑为用于冲成本。

　　在包括杰富瑞在内的外资投行看来，兖州煤业所谓的“削减成本”，不过是把自己安全生产和维护费用的专项储备给榨干了。杰富瑞指出，根据中国监管规定，专项储备只能用于维护和安全支出，“但对于兖州煤业来说，专项储备似乎变成了一种缓冲池，富裕的年份就朝里面注水，到了紧张的年份就从里面抽水。看起来，这个储备对维护和安全支出没什么帮助。”

　　在报告中，兖州煤业对专项储备资金大幅减少的解释是，“主要是由于前三季度动用的专项储备大于当期计提数额所致”。据证券时报网报道，针对“专项储备金”这一争议的焦点，兖州煤业董事、副总经理张宝才表示，专项储备是用于维护和安全的强制储备，在年景好的时候多存一点，年景不好的时候多用一点是正常的事情，大幅使用专项储备是以丰补欠，是行业普遍存在的正常行为。

　　据《第一财经日报》报道，杰富瑞的分析师Laban认为，兖州煤业在专项储备大量消耗后，开始把目标转向资本公积。不仅如此，兖州煤业似乎对2014年的资产负债表也做了调整，富瑞的计算结果是，公司在今年前9个月“创造”出10亿元收益。富瑞称，对应到国际财务报告准则下，未做资产负债表调整的情况下，兖州煤业今年前9个月应该是每股亏损0.35元。

　　“资本公积的变化主要是由于收购兖矿集团下的东华重工的股权，在中国会计准则下，这属于统一控制企业下的收购，需要对收购项目和合并报表做追溯调整。”兖州煤业人士解释指，资本公积的变化并不会对公司的利润产生任何影响。

　　专项储备扮靓业绩 还能撑多久？

　　据《北京商报》报道，今年三季度煤炭行业的整体行情并不乐观。卓创资讯煤炭分析师刘杰分析说，“煤炭市场三季度一直在下跌，到现在都没有止住跌势，整体情况很不乐观，煤炭市场处于供大于求的局面。而且当前煤炭市场的利空消息也比较多，电价的下调也会直接影响煤炭价格的下降”。她直言，现在煤炭企业的利润普遍不高，甚至亏损。

　　从A股煤炭上市企业三季报的业绩来看，确实整体堪忧。同花顺iFinD显示，30家煤炭上市企业中已有22家披露了三季报，其中20家的业绩是下滑的，达到九成，有9家为亏损。煤炭企业业绩下滑比例非常大，下滑100%以上的就有8家，下滑70%以上的有13家，占65%，而兖州煤业的业绩仅下滑28.86%。目前已披露三季报的煤炭企业中，兖州煤业的净利润仅次于中国神华，在行业里位居第二名。

　　据华尔街见闻报道，高华证券称，即便兖州煤业迄今为止可以用这一准备金抵消成本，但现在这一准备金只剩9.6亿元的情况下，进一步动用这笔款项的空间也有限了，所以兖州煤业三季貌似还说的过去的业绩“缺乏可持续性 ”。高华证券给出的兖州煤业12个月目标股价为2.6港元，比当前价格低30%。

　　此外，据《第一财经日报》报道，早在去年，农银国际的分析师也曾指出，2014年前三季度的成本缩减的59%是因兖州煤业动用了专项储备而产生，并指出这种削减成本的方式是不可持续的。现在，问题在于，这个在富瑞眼中盈利时注水、亏损时抽水的弹性蓄水池究竟还能坚持多久？

　　“公司年初时储备是18亿元，到三季度末剩下9.6亿元，按公司年初的说法今年会全部用完，但就目前的市场情况来看可以坚持到明年中。”中金指出，虽然兖州煤业在动用储备之外确实在成本控制上做了不少努力，但目前来看，储备用完后迎接他们的也将是亏损。