近日，西南药业发布重组预案，将通过一系列交易实现哈尔滨奥瑞德光电技术股份有限公司(下称“奥瑞德”)借壳上市。

　　据悉，奥瑞德是国内较大的蓝宝石晶体材料和单晶炉设备供应商，而随着“蓝宝石概念”的风靡，此次重组深受资本市场热捧。8月12日，西南药业宣布重组预案后，便连迎三个涨停板，截至8月14日，公司股价较复牌前已累计大涨32.79%。

　　根据预案，奥瑞德100%股权预估价值为41.2亿元，母公司账面净资产价值为5.96亿元，预估增值高达35.2亿元，预估增值率为590.84%，而市盈率更是高达50倍。在这背后，是奥瑞德33名股东以及12家机构的一场资本盛宴。

　　不过，中国经济网记者查阅此次收购预案却发现，虽然身披“蓝宝石”概念光环，奥瑞德的利润波动却颇为剧烈。更令人惊讶的是，其旗下3家全资子公司及1家控股子公司中， 秋冠光电、鎏霞光电以及奥瑞德蓝宝石均出现连年亏损。这种情况下，6倍的溢价率是否物有所值呢？

　　对此，中国经济网记者致电西南药业董秘办公室，一位工作人员对中国经济网记者表示，目前公告的仅是收购预案，在接下来的收购草案里会有所解答。

　　 41亿元估值背后：涌金系资产增值近25倍

　　在蓝宝石概念走俏之时，奥瑞德的价格也水涨船高。根据太极医药发布的公告，2014年4月30日，奥瑞德100%股权预估价值为41.2亿元，母公司账面净资产价值为5.96亿元，预估增值高达35.2亿元，预估增值率为590.84%。

　　高溢价背后是奥瑞德33名股东以及12家机构的一场资本盛宴。若顺利完成发行后，潜伏在奥瑞德中的涌金系两家公司上海泓成和上海祥禾持有的16.07%和9.02%股权价值合计高达10亿元。如果按其初始出资2652万元和1489万元来比照，各翻了将近25倍！

　　蓝宝石概念的走俏源于市场传言。据悉，奥瑞金的蓝宝石产品被认为是下一代手机屏幕的首选材料，市场前景较好。

　　有消息称，iPhone新一代收集将在下个月推出，但是对于苹果是否使用蓝宝石产品则莫衷一是。Trendforce的分析师表示，目前他们尚未看到任何苹果关于蓝宝石玻璃的供应链订单，因此这表明苹果或许仍然会在iPhone6上使用已有的康宁大猩猩玻璃面板。

　　作为新生事物，蓝宝石的市场前景充满很大的不确定性。2012年，奥瑞德营业收入同比增长89.14%，但是净利润却同比下滑57.22%至1750.19万元。奥瑞德表示，这是由于产品价格大幅下调所致。由于LED衬底行业对蓝宝石晶体材料需求增长未达预期，需求的增幅小于蓝宝石供应的增长幅度，导致2012年蓝宝石市场价格持续走低。

　　不管前景如何，奥瑞德已经在积极扩产。齐鲁证券分析师张俊表示，经过2014年一系列扩产，奥瑞德的生产规模已经达到250万毫米/月，年底会达到550万毫米/月。此外，2014年8月1日，奥瑞德在黑龙江七台河计划总投资15.6亿元的蓝宝石视窗材料项目开工建设，两期工程投入950台蓝宝石生长炉，建成以后产能达到950万毫米/月。

　　而这一次募资，奥瑞德还会投入大量真金白银用在蓝宝石的生产扩张上。预案称，本次存在配套募资的计划，拟募资10.3亿元用于奥瑞德“大尺寸蓝宝石材料产业基地扩建项目”，及其子公司秋冠光电“蓝宝石窗口片基地项目”。

　　对于这一激进的扩产措施，有观点分析称：“如果手机等下游主力产品应用没有打开，而公司和其他国内竞争对手的产能又加速释放，或许会重现2012年‘赚量不赚价’的局面”。

　　 奥瑞德大量资产已抵押 子公司连年亏损

　　就如同多数概念股大涨大跌一样，奥瑞德的业绩也并不稳定。

　　2011年、2012年、2013年、2014年1-4月，奥瑞德营业收入分别为1.14亿元、2.15亿元、3.88亿元和1.1亿元，表面看连年高增长，然而其净利润却分别为4090.76万元、1750.19万元、7536.01万元和2131.41万元。

　　简单计算后，可以看到2012年和2013年奥瑞泽净利润增长率分别为-57.22%和330.58%，波动性之强令人咋舌。

　　除了业绩表现不稳定外，值得注意的是，奥瑞德旗下3家全资子公司及1家控股子公司多数呈亏损状态。

　　中国经济网记者发现，除了今年5月刚成立的七台河奥瑞德光电还没有财务数据外，其它3家秋冠光电、鎏霞光电以及奥瑞德蓝宝石盈利状况不容乐观。秋冠光电和奥瑞德蓝宝石从2011年成立，三年净利润均为亏损，而去年9月刚成立的控股子公司鎏霞光电去年和今年前4月份就分别亏损103万和138万。

　　此外，在奥瑞德看似健康的现金流下，却暗藏着一条紧张的资金链。预案显示，奥瑞德最近三个会计年度的经营活动产生的现金流量净额(合并报表)累计为人民币1.59亿元。在流入大于流出的表象下，实际控制人左洪波及褚淑霞所持的奥瑞德5497万股(即全部股权)目前已质押给哈尔滨创业投资集团有限公司，用于委托贷款借给奥瑞德2亿元提供担保，资金面似乎是囊中羞涩。

　　除实际控制人股权遭抵押之外，奥瑞德的部分设备业已抵押：被抵押的专用设备于2014年4月30日账面价值为7352.31万元，占奥瑞德资产总额的5.95%；奥瑞德部分机器设备存在抵押情况，被抵押的机器设备于2014年4月30日账面价值为2667.78万元，占奥瑞德资产总额的2.16%。

　　此外，部分土地如编号为宾国用(2011)第0304005号及宾国用(2011)第0304006号的土地使用权证存在抵押，上述存在抵押的土地使用权于2014年4月30日账面价值为993.60万元。且编号为ZL200920100240.3、ZL200920100239.0、ZL200720115929.4、ZL201220590125.0等四个专利存在抵押状况。

　　所谓现金为王，奥瑞德在近年来将大量资产抵押，是否暗藏着资金链紧张的难言之隐呢？