A股行情向来被视为券商业绩的晴雨表。牛市造访时，市场活跃，交易旺盛，券商业绩随之向好；而当熊市来临，证券营业部门可罗雀，券商的年报、半年报也难见亮色。

　　然而，这份老皇历在今年失去了魔力。

　　凭借着资本中介业务的崛起，券商在今年上半年交出了靓丽的答卷，一扫A股低迷颓势，给市场吹来了一股创新增长的新风。

　　上市券商半年报披露渐近尾声，在已经披露半年报的17家券商中（包括香港上市的中州证券），有13家券商上半年业绩实现两位数增长。而与此同时，今年上半年的A股市场行情依旧疲弱，交易量徘徊不前。在这样的背景下，上市券商如何实现业绩快速增长？

　　记者了解到，今年以来，券商大力发展各种类型的资本中介业务，以求摆脱在A股行情持续低迷的背景下继续“看天吃饭”的窘境。从上半年各项经营数据来看，这样的努力正逐渐出现成效。同时，互联网金融在今年上半年的迅速崛起，以及下半年整个证券行业面临“一码通”带来的行业洗牌，也迫使证券公司从内部创新中寻找更多增长动力。

　　券商收入结构的转型之路，当下正处进行时。

　　背离行情的业绩增长

　　今年上半年，两市AB股合计日均成交1810亿元，环比减少11.7%，同比减少2.7%，在历史数据中也处于较低水平。就在这样低迷的市况中，大多数上市券商上半年业绩增幅超30%

　　从传统视角来看，上市券商交出的这份靓丽的上半年成绩单绝不寻常。

　　A股行情的既往表现，长期以来被视为券商业绩的晴雨表。这是因为过去券商收入结构依赖经纪业务比重较大。牛市造访时，市场活跃，交易旺盛，券商业绩也随之向好；而当熊市统治A股市场，证券营业部门可罗雀，券商的年报、半年报也难见亮色。然而，这份老皇历却在今年失去了魔力。

　　今年上半年，两市AB股合计日均成交1810亿元，环比减少11.7%，同比减少2.7%，在历史数据中也处于较低水平。而就是在这样低迷的市况中，大多数上市券商上半年业绩增幅超30%，其中国元证券、国金证券、山西证券净利增幅超100%。

　　在今年7月，以蓝筹为主导的反弹行情渐起，市场人气有所提升，日均成交量同比增长28%。19家上市券商却在7月实现净利润同比大幅增长116%，远远甩开市场交易量的增长速度。

　　事实上，以佣金收入为主的券商传统经纪业务确实在上半年受到了各方面因素的冲击。以招商证券为例，其上半年代理买卖净收入市场份额为3.59%，同比增长1.99%。但交易佣金净收入则较上年同期减少3%。其他券商的佣金收入也多与上年同期保持持平的态势。从行业整体来看，上半年国内券商代理买卖证券业务净收入则为321.03 亿元，同比下降 5.71%。

　　然而，这并没有影响多数上市券商在上半年实现大幅度的业绩增长。

　　资本中介业务崛起摆脱看天吃饭

　　在传统经纪业务持续低迷的同时，以融资融券、股票质押等为代表资本中介型业务逆势崛起，成为券商业绩摆脱行情波动制掣的关键因素。与佣金收入大相径庭的是，此类业务的成倍增长在上市券商半年报中成为普遍现象

　　广发证券就表示，包括融资融券、约定购回式证券交易及股票质押式回购业务在内的类贷款业务发展迅猛，收入同比增加 147.33%。其中，两融利息收入占券商总收入比重逐年增长，目前已基本成为证券公司的一项成熟型业务，报告期内，广发证券融资融券利息收入同比增长120.25%。

　　同时，近期陆续发布的券商半年报中出现了一个有趣的现象，越来越多的券商将融资融券、股票质押等业务单独列出，以信用业务、利息收入或类贷款业务的名目加以体现，从一个侧面反映出此类业务在券商各项业务条线中的地位也正在不断提高。

　　券商两融收入井喷的背后，是融资融券业务在近年来的不断普及。根据最新数据，目前国内市场中共有信用交易账户404万户，而中登公司公布A股持仓账户稳定在5300万左右，这意味着融资融券在有效投资者中普及率已逾7%。而融资融券交易额在证券交易总额中的占比则更高，已达到10%。

　　光大证券信用业务管理总部总经理王赐生预测，到9月底，全市场两融余额可能接近6000亿元。同时，目前具有融资融券业务资格的券商最新净资本合计接近4000亿元，如年内全市场两融余额达到8000亿元，与净资本比例将达到2倍，可能形成一个平台。明年，券商盈利补充资本金后，将继续释放增长空间。

　　华东某上市券商信用交易部负责人向记者表示，融资融券工具的普及不仅可以直接给券商带来可见的业务收入，更可以从根本上改变券商面对投资者的服务心态。

　　“以佣金为主的收入结构促使券商鼓励投资者进行交易，但是否赚钱却与他关系不大。”这位负责人表示，“但融资融券业务的收入来源是息差，只有客户保持持仓，才能产生收益。客户盈利越多，就越乐于持仓。这就把券商和客户放在同一利益面上，让券商能够更加从客户真正的投资需求出发去提供服务。”

　　信用交易业务贡献率提升

　　“我们认为，在未来3 年内，信用交易业务将进入飞速发展的快车道，对券商的收入贡献率稳步提升，在“零佣金”时代到来之际，有望成为提升券商业绩的中坚力量。”

　　除了融资融券，股票质押融资也是近期鹊起的一项券商信用交易业务。在交易额稳步提升的同时，今年越来越多的券商陆续推出小额股票质押融资业务，努力使更多单纯的经纪业务客户成为融资客户，以期扩大股票质押融资业务的客户基本面，同时深度介入零售客户的个人财务安排。

　　一位不愿透露姓名的券商高管表示，将两融和股票质押并称为“类贷款业务”这个提法已经充分体现了券商不愿局限在证券投资领域服务个人投资者的野心。

　　华融证券分析师曹雪峰则表示，信用交易使券商可以有效地利用客户持有的证券资产，为客户提供融资服务，盘活存量证券，也为证券公司提供了稳定的收益来源，有效提升了券商的资本收益率，进一步推升了券商作为资本中介业务商的地位。

　　“我们认为，在未来3 年内，信用交易业务将进入飞速发展的快车道，对券商的收入贡献率稳步提升，在“零佣金”时代到来之际，有望成为提升券商业绩的中坚力量。”曹雪峰表示。

　　值得注意的是，在资本中介业务狂飙猛进的同时，券商也时刻未忘风险控制。兴业证券日前就修改坏账准备计提方法，将单独测试未发生减值的以及未形成风险的融资类债权，按照资融资余额的1％。计提坏账准备。

　　兵马已动 粮草紧跟

　　当资本中介业务日益成为券商收入的重要来源，不断扩大的资产端凸显出券商做大负债端的迫切需求。为了提高杠杆倍数，除了传统的融资渠道外，券商正在积极拓展创新融资渠道

　　“一场战役能否打胜，一方面取决于前方战斗是否勇敢、战术是否得当，另一方面也取决于后方的后勤是否到位。证券公司的经营也是如此。”海通证券财务总监李础前这样形容自己的工作。

　　当资本中介业务日益成为券商收入的重要来源，不断扩大的资产端凸显出券商做大负债端的迫切需求。今年上半年，国内券商共发行证券公司债460亿元，累计发行短融1963亿元，其中短融融资额较去年同期增长了39.8%。

　　海通证券财务总监李础前表示，证监会正在研究对券商净资本计算方式进行改革，如果按照目前了解到的方案实行，海通证券理论最高杠杆倍数将从6倍提高至11倍。

　　“在理论杠杆倍数大大提高之后，券商筹集资金的能力就决定了券商杠杆倍数所能达到的高度，在资本中介业务比重不断扩大的背景下，也就在很大程度上决定了券商盈利能力。”李础前表示，“未来，提高杠杆比率将成为海通证券工作的重中之重。”

　　据了解，今年上半年海通证券杠杆倍数从2.1倍升至2.6倍，未来目标首先达到3至3.5倍。

　　为了提高杠杆倍数，除了传统的融资渠道外，券商正在积极拓展创新融资渠道。今年上半年，原本只限于少量券商与商业银行之间的两融收益权转让、股票质押收益权转让已成为业内常态。据了解，包括招商证券、海通证券在内的多家证券正研究在现有的监管框架内研究通过OTC市场发行收益凭证，直接向投资者融资补充运营资金。

　　公司2014上半年信用收入（亿元）2013上半年信用收入（亿元）同比增长（%）

　　光大证券6.42.90121

　　华泰证券11.67.4257.63

　　招商证券9.243.70149.73

　　广发证券9.274.21120.25

　　兴业证券1.990.72178