做市交易有望大幅提升券商收入

　　随后各家券商陆续投入资源、配合监管层进行各项测试，经过2个多月的准备，初步确定8月25日在股转系统首批申请做市交易的挂牌公司将采用做市交易。分析人士认为，这意味着我国股转系统做市商业务的正式起航，券商的场外市场业务也将随着做市商制度进入新的发展阶段。长期来看，可以对做市交易规模及券商的盈利前景做出展望。

　　助力场外市场发展

　　今年6月5日，我国的做市商制度的规范性文件《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》出台，为我国股转系统开展做市商交易制度确立了操作指引。做市商通过不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。据了解，做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。

　　分析人士认为，做市制度有利于挂牌公司的价格发现，促进市场发展。做市业务可以为交投清淡的股转系统提供更多的流动性，从而发挥价格发现的功能，形成挂牌公司的估值基础，合理公开的价格发现机制反过来进一步促进股转系统对投资者和优秀公司的吸引力，助力场外市场的繁荣发展。

　　监管层人士今年5月表示，全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量近期迅速增加，估计未来企业数量可达上万家。分析人士预计，当新三板数量达到10000家后，数量将维持稳定，挂牌企业质量会得到进一步提升，新三板准入制度和退市制度将进一步完善。

　　券商收入或可提升20%

　　据了解，做市交易是海外大型投行重要收入来源，当做市交易制度正式引入新三板市场之后，或将成为国内券商未来主要业务收入之一。在传统经纪业务通道式服务中，券商一般靠提供通道来获得佣金收入。而做市商除了交易佣金外，通过自有资金把客户下的单截下来，通过不断与下单的投资者交易来维持市场的流动性，并通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并从交易价差中获利。

　　海外大型投行2013年年报数据显示，做市交易收入已占其总体收入比例近三成，其中，高盛2013年总收入中，做市交易贡献了39%的收入。

　　招商证券研究报告认为，短期来看，奢望新三板包括做市制度对券商带来大幅盈利是不切实际的。目前一半以上的股转系统股票都没有交易，做市商制度虽然是对交易和流动性的最有利政策，但也需要时间来酝酿和培育投资者。目前个人投资者投资新三板的门槛是500万，机构投资者对新三板还并不了解，无法像对二级市场一样来估算。新三板市场在前期估计仍为PE等创投类投资者的主要领域。

　　但从长期来看，上述研究报告认为，3-5年的时间跨度内，仍可以对其规模及券商的盈利前景做出展望。假设未来新三板成熟状态达到1万家挂牌公司，每家公司市值约1亿元，市场总规模1万亿元，按照年50%的换手率计算，年交易额5000亿元，按万分之八佣金和2%做市差价(预计主办券商买卖差价达不到5%的上限)计算，可实现收入110亿元左右，占2014年券商行业总收入的7%左右。未来随着流动性的提升，挂牌公司估值和换手率逐步增加，预计可提升券商收入20%左右。