近期，为配合沪港通政策的推出，香港金管局连续出台多项扩大人民币供给的便利措施，如从17日起取消香港居民每日2万元人民币兑换的上限；为参与香港人民币业务的认可机构提供100亿元人民币的日间流动资金等。笔者认为，这些政策的实施不仅可以为参与沪港通的投资者提供更多的资金支持，也将为香港离岸人民币业务发展提供契机，从而进一步推动人民币国际化的纵深发展。

　　香港居民兑换人民币每日2万元上限是由央行2005年制定的。近年来，在中央稳步推进人民币在香港市场扩大使用的情况下，人民币在香港市场经历了大发展，香港人民币存款从2005年的226亿元上升至今年9月底的超过万亿规模，居民对于人民币需求也显著提高，目前的2万元人民币兑换影响了居民对于人民币计价的商品需求；早在2012年8月起，香港就已经放开非香港居民兑换人民币的限制，非香港居民已经可以根据离岸人民币市场汇价自由兑换人民币，若长期保持政策的不变，对于香港居民不公平，而香港居民则会通过离岸绕道的方式无限制地兑换人民币；在其他离岸人民币金融中心，如新加坡、伦敦，由于没有居民或非居民的区别，实际上对于人民币兑换也就没有限制，香港对于居民的人民币兑换限制无疑变相地束缚了发展离岸市场的手脚。

　　因此，利用沪港通即将推出，香港居民需要获得更多的人民币资金用于投资A股之际，取消人民币兑换限制也就顺理成章。而这一举措不仅可以为参与沪港通投资的居民提供资金便利，还会释放香港居民更多利用人民币投资的需求，从而打开更多以人民币计价的金融产品发展的空间。

　　过去由于居民兑换人民币的不便以及香港人民币投资产品渠道的缺乏，香港居民偏爱人民币定期存款及人民币债券等产品，其他涉及市场波动大的产品则发展较为缓慢，这也使得目前近80%的香港人民币都是以定期存款的形式留存在银行而非活跃在交易市场上。而在这一限制取消后，香港金融机构将适应居民投资多元化的需求，更加积极地推动各类人民币投资产品的发展，这对于吸引更多的人民币资金进入香港，激活香港的离岸人民币资金流动无疑会产生十分积极的作用。

　　此外，随着香港居民兑换人民币限制政策的取消，还可能产生政策的涟漪效果。比如该政策的实施也会带来作为兑换方，银行的资金头寸平盘方式的变化。在存在兑换上限时期，银行与居民兑换获得的资金头寸可以通过人民币业务清算行在在岸市场进行平盘，而目前银行可以直接在离岸市场平盘。由于银行在离岸市场的资金运用没有政策限制，这也意味着过去各种在岸的人民币融资、贷款等限制都不再适用(如根据现时条例，签署《清算协议》的银行，不可以向个人客户提供人民币贷款)，基于离岸的人民币贷款市场也有望迎来较快发展期，这对于完善香港人民币离岸市场的结构，促进离岸市场更健康地发展无疑也具有重要意义。

　　目前由于政策的限制，香港银行更热衷于人民币跨境贷款，这就使得人民币资金通过跨境贷款回流内地，这无疑不利于香港人民币存款的增加。若银行可以针对本地居民发放人民币贷款，则一方面有利于通过贷存款的货币乘数效应更大程度上刺激人民币存款在香港市场的扩张，另一方面也更有利于建立离岸人民币的海外循环机制，届时将有更多人民币资金通过香港居民的贷款资金运用可以在本地甚至是海外实现资金循环，这将大大拓宽香港人民币离岸金融市场的广度、深度，人民币国际化进程及其地位也将显著提升。

　　虽然这次人民币兑换限制取消对于香港人民币离岸市场建设的促进作用不可低估，但是也可能会产生一些负面影响。比如，香港银行为应对沪港通推出后的人民币资金需求，已提前打响资金吸储战，目前人民币存款一年期及以下的短期利率已超过内地。若沪港通推出后引发香港居民兑换更多的人民币，人民币离岸市场有可能受到更大的冲击，届时流动性紧张，离岸汇率相对于在岸汇率升值的情形有可能出现，而这也容易引发更多的海外套利套汇资金的流入。再比如，人民币兑换限制取消也打开了更多香港居民期望将更多人民币引入内地市场投机套利的空间。

　　尽管管理层对这些都有所考虑，比如香港金管局宣布将向参与香港人民币业务的参与行提供人民币日间流动资金，并通过7家一级流动性提供行向市场提供人民币流动性，这将有利于预防离岸人民币市场的大幅波动；此次政策规定香港居民每日向内地汇款8万元的限额维持不变，这也一定程度上封锁了香港居民人民币资金进入内地套利的空间。

　　但是，对于逐利的资金来说，简单的政策限制并不能完全消除套利空间，而目前逐渐放开人民币跨境资金流动管制的大背景，也为它们的资金运作提供了更多便利。比如香港居民兑换人民币后，完全可以通过跨境贸易形式将人民币资金转入内地；香港人民币离岸市场的吸引力增强后，内地资金也有更强的动力以各种跨境贸易的形式流向香港。

　　因此，“堵不如疏”，人民币兑换限制取消刺激离岸市场发展，也会倒逼管理层进一步加快在岸人民币利率与汇率市场化改革步伐，这有利于从根本上消除热钱套利的空间。在消除套利套汇的扭曲后，人民币国际化将走上更为稳健的道路。