北京旅游三季报点评：改名彰显公司未来定位

　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司

　　公司年初至三季度实现归属母公司净利润增长1.07%。公司实现营业收入1.59 亿元，同比增长25.19%，实现归属于上市公司股东的净利润0.20 亿元，同比增长1.07%。三季度，公司实现营业收入0.77 亿元，同比增长90.13%，实现归属于上市公司股东的净利润0.13 亿元，同比增长65.3%。

　　公司改名彰显未来定位。公司10月24日公告称，为适应公司战略及未来经营发展的需要，公司名称由“北京京西风光旅游开发股份有限公司”变更为“北京京西文化旅游股份有限公司”， 公司证券简称由“北京旅游”变更为“北京文化”。自2014年一月收购摩天轮影视公司后，先后参与了《同桌的妳》和《心花路放》两部重磅影片的制作或发行，市场影响力逐步扩大。公司已经从一个传统的以旅游为主业的上市公司转型成为以“旅游+传媒”双轮驱动的文化公司，因而公司改名恰逢其时，凸显了未来公司在影视方面发展的决心。

　　定增增厚公司资金实力。10月18日，公司公布了非公开定增方案，宣布以8.94 元/股向9 名特定对象发行37，071.39 万股，拟募资总额不超过331，418.23 万，用于收购北京世纪伙伴文化传媒股份有限公司、浙江星河文化经纪有限公司、拉萨群像文化传媒有限公司三家公司的100%的股权等。此次定增完成后大股东将更换为生命人寿，持股20.38%，现任大股东华力控股以持股14.41%成为二股东。公司传媒板块目前由宋歌团队主导，协调世纪伙伴、拉萨群像、浙江星河三个公司，分别在电视剧、电影和艺人经纪方面为上市公司业绩添力。根据公司公告，《同桌的妳》业绩预计在2014年4季度纳入财报。

　　盈利预测及投资评级。预测公司2014年和2015年每股收益分别为0.227元和0.385元。对应目前股价动态市盈率分别为66倍和39倍，给予投资评级为“买入”。

　　风险提示：电影投资风险，公司协同效应发挥不力的风险。

　　长青股份：麦草畏和可转债项目为后续发展强劲动力

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司

　　事件：

　　2014年1-9月公司实现营业收入13.23亿，同比增长12.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.77亿，同比增长20.28%，基本每股收益0.56元。同时预告全年归属于上市公司股东的净利润为2.12亿-2.70亿，同比增长10%-40%，折合每股收益为0.67-0.85元。

　　主要观点：

　　1、业绩稳步增长符合预期

　　公司业绩持续稳步增长符合预期，1-4季度单季度业绩分别为0.15、0.23、0.18元、0.11-0.29元/股，其中3季度净利为5779万，同比增长28.76%。我们认为3季度业绩同比稳步增长得益于毛利率较高的麦草畏销售良好，且啶虫脒项目已于上半年正式投产，公司净利率从去年前3季度的12.40%提高至本期的13.27%。我们预计随着产能的进一步释放，4季度业绩也将有较好表现。

　　2、麦草畏保持较高毛利率，啶虫脒产能逐步释放

　　得益于良好的除草性能，预计今年麦草畏全球需求已增长至2万吨左右(2013年约为1.5万吨)。随着作物对草甘膦(全球第一大除草剂)的抗药性逐步体现，麦草畏与其复配的除草效果更佳正快速被得到认可和应用。今年以来麦草畏市场价维持在14.5万/吨左右，按公司销售情况，我们预计公司麦草畏全年销量在1800吨左右，毛利率达到30%-35%。 公司1000吨啶虫脒项目已于今年4月投产并逐步释放产能，预计全年销量约600吨。目前啶虫脒市场价在12万/吨左右，公司该产品形成了中间体-原药-制剂的完整产业链，从而享受较大成本优势。

　　3、可转债项目体量大，为公司后续发展提供强劲驱动力

　　公司可转债项目包括1个农药中间体和啶虫脒等6个原药，这些品种主要是专利过期的新品种。目前啶虫脒已投产，3000吨S-异丙草胺原药和1000吨2-苯并呋喃酮中间体也有望在今年底投产，另外4个项目预计在未来1-2年建成。可转债项目体量很大，预计全部投产后每年能带来8.4亿的新增收入，相当于公司2013年整体收入的50%左右。

　　4、公司技术优势突出且环保投资到位

　　公司是国内少有的几家兼具技术优势和环保到位的农药企业之一，例如公司吡虫啉原药产品含量和总收率能分别达到98%和90%以上。另外公司近几年持续加大环保投入，投资近亿元用于建设固废、废气高温氧化焚烧工程和污水处理扩建工程。未来环保收紧下行业将逐步整合，公司作为战略布局到位的标杆企业将长期受益。

　　我们预计公司2014-2016年的业绩分别为0.78、0.93、1.08元/股。考虑到麦草畏行业持续景气盈利能力良好，而可转债项目7大品种陆续建成提供业绩增量，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下滑，项目进展低于预期

　　美盈森2014年三季报点评：客户积累效应加速，外延扩张持续

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　维持增持评级，目标价18.90 元。公司2014年前三季度营收同增23.41%；净利润同增50.35%，符合预期。我们继续看好公司作为纸包装龙头在大行业小公司背景下的快速成长前景，维持2014/15/16 年公司EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元；目标价18.90 元。

　　客户积累效应加速释放，持续高成长可期。公司不断优化客户结构，新开拓的优质客户为其收入的持续增长奠定了基础，订单的逐步放量更带动了生产效率的提升。2014 年前三季度，公司净利率提升至16.79%。除上游原材料价格下行等有利因素外，订单放量提高东莞、苏州产能利用率是主要原因。我们认为，凭借研发、品质等竞争优势及“深度一体化”的创新服务模式，公司在收入规模、盈利效率两个维度将继续保持成长潜力。

　　内生外延并举的成长逻辑不变，马太效应将助力版图拓展。我们认为，纸包装1.3 万亿的市场空间、集中度分散的竞争格局、下游客户精简供应商的趋势，将成为行业加速整合的催化剂。强者愈强的马太效应将促进集中度提升。公司前期已成功收购金之彩、设立了合资包材整装平台等，近期的收购中止并不意味着外延扩张步伐的终止。我们认为公司“内生+外延”的双轮驱动模式不变，未来持续高成长可期。

　　风险提示。下游客户订单的不确定性，上游原材料价格上行风险。

　　中国北车2014年三季报点评：三季报业绩靓丽，期待海外大突破

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：海外市场逐步突破 ，预计Q4 业绩环比有望增长。公告前三季度收入、归母净利润642、39.6 亿元，同比+9.8%、+65.1%，EPS 0.32 元，符合我们预期。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元，维持目标价8 元，维持增持评级。

　　财务费用增加，毛利率提升致净利增速大幅超越收入增速。业绩增长主要由于：①铁路市场交付量增长带来的收入增长；②2013 年业绩重心在Q4，Q1-Q3 业绩基数较低，而2014 年业绩重心在下半年，季度分布不均衡致业绩增速较高；③高毛利轨交业务占比提升致综合毛利率提升；核心技术突破带来的部分产品毛利率提升。公司管理和销售费用Q3 同比环比较为稳定，财务费用同比增加157%，环比增加31%，主要由于有息负债增长致财务费用增加。公司前三季度主营业务综合毛利率19.5%，同比上升2.7 个百分点，预计Q4 毛利率将维持在较为稳定的水平。

　　海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利，上半年累计签约15.4 亿美元，同增178%，预计后续有望在俄罗斯、美国、印度及马新市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大，预计未来公司的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升，毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。

　　催化剂：海外市场取得重大突破；后续动车招标；铁路投资加码。

　　风险提示：国内动车招标不达预期；海外订单不达预期；铁路投资下滑。

　　依法治国系列之东江环保：依法治污，成就新巨头

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司

　　行业层面：依法治国，推进环保行业法制常态化

　　依法治国的全面推进必须依靠各个行业的法制支撑，因此环保行业的法制将逐步常态化，在有法可依的前提下保护环境、治理污染。新“环保法”的实施仅仅是一个开始，在全面推进“依法治国”的前提下，《环保法》的法律效力会越来越强大。我们认为在行业法制常态化背景下，会带来危废行业三方面的变化：内生性增长+外延式增长+新业务增长。

　　内生性增长：公司迎来产能投产大年，业绩增长可期

　　在法制约束不断加强的背景下，“隐藏”的危废存量市场会逐步暴露出来，增大危废规范化处置设施需求。公司2014-2016年将迎来产能快速增长阶段，预计公司2014、2015年危废经营资质核定处理量将分别达到90.12万吨、146.84万吨，预计实际处理量将分别达到66.2万吨、120万吨。2015年预计实际处理量比2014年近乎翻倍。随着各个项目投产运营，各项目危废资源收集、储存、处理等环节不断磨合，处理效率和盈利能力将逐步爬坡，公司业绩增长将随着产能增长而逐步释放。

　　外延式扩张：重典治下格局演变，积极并购强者恒强

　　重典之下的产业格局正在发生变化，危废行业逐步规范，许多非正规处理企业不具备生产能力，将退出或转让，或是甲方单位对承接项目的乙方在资质、能力、经验的挑选更加严格，给危废行业的龙头外延扩张提供很好的机会。东江环保有望凭借自身雄厚的资金、技术、管理、规模优势进一步加快并购步伐，将项目经验不断进行异地复制。

　　新业务增长：环保服务业务成新亮点

　　随着司法从严在环保领域的全面推开，“第三方治理”模式受到政府和企业推崇，全面推广，甲方企业亟需专业环保治理工程及服务公司。长期以来，公司在工业危废的回收过程中积累了较多的客户资源，客户优势即公司核心竞争力。该环节并不具备显著的技术壁垒，但相比其他环保企业，公司多年与企业建立的服务关系可能加速公司在该业务领域的扩展。

　　盈利预测与评级

　　我们认为公司是危废行业的龙头企业，在环保行业法制常态化的背景下，业绩增长将进入快行通道，给予“强烈推荐”评级，预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.71/1.2/1.57 元，对应 PE 分别为46.36/27.36/20.82倍。

　　风险提示：行业政策低于预期；资源品价格大幅波动；收购项目进度低于预期；新增产能投放低于预期

　　加加食品：三季报无亮点，等待新品推广和可能的并购

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　1. 公司2014 年前三季度实现营业收入12.13 亿元，同比降1.06%；归母净利润1.14 亿元，同比增3.72%；EPS 为0.25元。3Q14 公司实现营业收入3.76 亿元，同比降2.13%；归母净利润3207.23 万元，同比增2.55%；EPS 为0.07元。公司预计2014 年归母净利润同比变动幅度为-20%-0%，变动区间为1.30 亿元至1.62 亿元。

　　2. 前三季度产品线调整，募投产能有望在四季度起投产。收入和利润都没有大幅度增加，4Q 重点看新品。募投的 20 万吨高端酱油预计在10 月28 日开始分批达产，“原酿造”酱油聚焦一二线城市KA 渠道，寻求单品放量突破。公司已在央视上打广告，并以 300 强的经销商为核心进行地面推广，通过加强考核、加大费用投入的方式推广试销，寻求打造样板市场，摸索销售模式；预计原酿造铺货实现收入1000 万元，全年铺货有望完成5000 万元，但目前一二线城市 KA 渠道中高档酱油竞争激烈，我们判断短期销售大幅增长难度较大。

　　3. 公司目前货币资金充裕，并在1 月投资2 亿元参与合兴股权投资基金，寻求对行业的收购兼并机会，但目前调味品行业收购标的较少，且体量有限，收购难度不小。

　　4. 盈利预测与估值。我们认为公司调味品需求广阔，存在并购的可能。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.33、0.44和0.57 元，给予公司2015 年35xPE，目标价15.4 元，“增持”评级。

　　5. 主要不确定因素。行业竞争加剧、募投产能投产时间不达预期。