房价已经平稳下来，GDP也回落到7%-7.5%的区间，股市也明显向好，大金融大改革大长牛走势依然持续中，资本市场的机会刚刚开始，千万别低估改革带来的重大机遇，希望投资者能意识到，发挥主动研究精神，牛股肯定不少，就看你能否抓住！

　　金融的增长根源及所需改革

　　未来GDP保持在7%左右增速，相信货币供应量M2在中长期也将在10%左右的水平增长(3%的CPI是可以容忍的)。目前推进的金融改革，包括利率市场化、鼓励直接融资和资本市场的改革，最终落脚点都是放在激活存量货币，提高资金使用效率。

　　货币量的稳定增长保证了金融业亦能在风险可控前提下实现增长，随着存量货币激活，预计未来几年M2增速将平稳下行，最终逐步回落至10%左右的水平。而改革提高货币周转速度，激发企业活力后，M1增速将开始反弹，未来将逐渐回升至13%以上的水平。(按照《M1定买卖》，股市的长期底部已经出现)

　　银行的增长根源及所需改革

　　在未来经济和货币增长都有稳定预期的背景下，我们对银行业增长就更不应悲观。简单看看银行业绩增长的驱动因素：

　　M2每年10%左右的增长即为银行规模自然增长提供保障，利率市场化短期可能使银行息差收窄，但只要贷款需求相对稳定，行业正常运营会使息差保持在合理水平，无需过度担忧。

　　我们认为行业整体利润增速虽然放缓但仍可稳定增长，未来银行业将加速三个方面结构调整，表现在：

　　1、贷款/客户结构逐渐向中小企业下沉，缓解金融脱媒与利率市场化冲击；

　　2、增加中间业务、金融市场 收入等贷款业务以外的收入来源；

　　3、加大科技(互联网、移动互联网)与金融结合力度，通过科技重塑风控与客户服务模式。

　　其实只要银行认认真真做好传统商业银行业务，长期实现8-10%左右的增长是可以预期的，而市场化竞争力较强的银行增速会更快，富国银行便是最好的榜样。这方面我们在之前的《出头之日-利率市场化与金融股重估》、《民生银行(600016)-富国的模子，仍被低估的金子》等多篇深度报告中都有详细的论述。

　　资本市场的增长根源与改革

　　资本市场的改革是经济转型和结构调整的第一步。新一届政府上任后，市场逐步在形成共识，中国未来经济增长的潜力依然很大，但这种潜力的挖掘方式将从过去的廉价劳动力的释放转变为劳动生产率、资本配置效率提升的全要素效率提升方式。资本市场显然是实现资源分配、发现新产业方向的最有效率的地方，过去主要是依靠政府引导，走了不少弯路。因此资本市场的改革不仅仅是关系到投融资主体的利益，也关系到未来国家竞争力的问题。

　　问题不是要不要改革，而是要如何改革。发行体制、市场结构的问题早已经被认识到，新股发行、退市制度也一直在调整，但始终没有明显的成效，因为发行的问题不止是在发行环节，退市的问题也不仅仅纠结在退市，与资本市场的层次、投资者结构、中介机构定位等多个因素都相关，是复杂的系统工程，难以通过简单的制度修补来完善。我们认为资本市场的机制设计从以下四个方面来考虑：

　　1、基本制度的改革：包括新股发行、再融资、退市制度的完善；

　　2、多层次市场的建设：三板、四板及柜台市场建设，债券和衍生品市场的扩容；

　　3、推动机构投资者的发展和上市公司治理结构的完善：发挥机构投资者的多策略优势，促进市场博弈平衡，实现金融资本和产业资本的良性互动；

　　4、推动证券公司的改革和发展：鼓励券商的创新进而提升对资本市场服务的维度和层次，降低市场的交易成本和摩擦成本，促进股市活力的释放

　　目前，发行制度改革已经启动，延长批文有效期、赋予券商自主配售权等，都是更多把选择权交给了市场，而证监会领导也表示在研究注册制，创业板的再融资、新三板的并购细则都将尽快出台，支持中小企业的融资和发展。新三板的市场建设也在不断提速，扩园的节奏从逐批试点直接推广至全国，做市商和交易制度改革在年内将推出，以各地股权交易所串联而成的四板市场在如火如荼的发展，券商的柜台市场在私募投资品种增加后也将初具规模。多层次资本市场的建设将为有竞争力的企业提供更多的选择，支持我国新兴产业的发展。

　　证券公司在资本市场的改革中将获得巨大利好，业务模式、杠杆水平和功能定位都将迎来新的机会：

　　1、机构化将提升券商的服务层次和定价能力。从此轮新股发行改革的方向以及国际经验来看，二级市场的“机构化”趋势都是确定的，机构投资者力量的崛起将大幅增加对券商服务的需求，包括资源聚合、研究定价、大宗交易、资本中介业务的重要性将极大提升，券商经纪业务的纯通道收入比重将逐步降低，这种转型在当下已经非常明确。伴随服务方式和复杂性的提升，相信未来价格战的意义已经不大，券商的竞争层级高端化，体现在专业性、资源整合能力、客户资源网络等更高层面。

　　2、并购市场将被激活，与国内企业的成长共生。再融资和退市制度的改革将激活并购市场，充分发挥资本的力量，推动国内企业集中度提升、结构优化。全球来看，并购业务的收入远超股票和债券的发行收入，我国目前许多大行业存量产能已经很多，未来并购和重组的空间将超过新股发行。同时市场化的优胜劣汰有助于优秀企业的脱颖而出。

　　具体来看，我们对资本市场以及券商各项新业务的发展空间和规模进行预测：

　　1、股票市场的规模：以股票二级市场市值与GDP的资产证券化比例来看，目前是42%，全球是69%的平均水平，美国是137%，假设我们未来10年内达到全球平均水平，GDP增速7%，则股票市场的规模10年后达到70万亿，较当前涨幅220%。

　　2、券商的规模和盈利水平：2012年底，我国银行、证券、保险行业的总资产规模分别为131万亿、1.73万亿和7.35万亿，分别相当于美国的72%、6%和16%。未来我国GDP总量超越美国是不难的，相对应的金融行业的资产规模也将赶超美国，增长空间很大。尤其是证券行业，相对银行的体量，更加有赶超的需求。我国已经诞生了世界市值第一位的银行，未来出现有竞争力的国际投行也是可以预期的。监管部门对证券行业提出了十年增长十倍的规划，按照目前的1.87万亿计算，十年后19万亿，年均复合增速26%。从利润的角度来看，假设10年后杠杆率提升到10倍，ROE上升至12%的水平，行业净利润规模2280亿元，年均复合增速21%。90年代，美国宏观经济平稳增长期间，证券行业净利润平均占GDP的比例为1.9‰，对应来计算我国如果GDP增速7%，十年后证券行业利润在2000亿左右，与之前计算的结果也基本吻合。

　　3、新三板的规模：新三板试点潜在市值有望超过万亿，贡献券商新增收入超100亿。截至7月5日新三板挂牌的高新园区企业237家，而仅中关村(000931)目前的企业就近2万家，全国的中小企业达到5600万家，企业资源非常丰富，我们预计未来5年之内新三板有望达到1万家的规模，假设每家市值1亿元，总市值就达到1万亿水平。假设每家公司上板，券商收取100万的主办费用，可新增收入100亿元以上，考虑后续的交易和做市商业务，可实现收入范围更为广阔。

　　4、投行业务的前景：从国际经验来看，投行业务是券商最高端的服务，2009年全球投资银行来自投行业务领域的收入高达720亿美元，美国227亿美元，占总收入的12%，其中，来自并购业务的收入占比接近50%，超过了传统的权益和债券业务收入。随着资本市场改革的推进和活力迸发，券商的投行业务尤其是并购业务有很大的发展前景。2011年全球并购交易总额是2.28万亿美元，中国的交易金额占了全球总量的7.5%，占了亚洲地区并购总额的33%。中国已经成为仅次于美国而成为全球第二大的并购市场，但国内券商的并购收入很低，也很少能参与复杂的并购交易，2012年我国的十大并购事件中，7单是本土机构收购国外企业，被收购的3个中国企业，都是在美国纽交所和纳斯达克上市的，A股市场的本土并购竟然一席都无。随着国内企业国际化程度提高和我国券商国际地位增强，如果我国券商在国际并购收入中也能达到7%，将贡献收入50亿美元以上，占2012年收入的23%。

　　5.融资融券：从国际市场看，融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间，融资融券余额规模占总市值的2%-3%左右。2012年我国融资融券交易额占股票成交额的比在2%左右，融资融券余额占总市值比约0.7%，我国两融业务还有较大提升空间。如果假设未来五年我国证券总市值以12%的速度增长(过去10年我国市值增长率为18%)，融资融券余额占比2%对应的规模为8237亿元，相对于当前规模还有近4倍增长空间。

　　6。股权质押回购业务：6月24日批资格以来，券商股票质押股数39.35亿股，质押市值规模301亿元，融资规模折算约150亿元，增长迅速，预计年内可达500亿的规模。股权质押业务市场前景很大，限售股也能参与质押，目前券商托管的证券市值13万亿，假设其中10%有质押需求，规模即1.3万亿元。

　　总结：回到股市，十年万点不是梦

　　综上对经济增长驱动(GDP=C+I+G+X)及改革图谱的解析，结合目前政府在财政、金融、民生和资本市场领域加速出台的政策措施，我们认为中国的前途已曙光乍现，在经济平稳增长的背景下深入推进改革是大趋势。

　　中国经济正处于内需崛起的前端，金融领域的改革与开放必定带来金融崛起，随着货币存量的激活和M1增速逐渐上行，资本市场也将开启长期慢牛的走势，相信未来十年上证指数站上10000点，让我们试目以待。