编者按：进入2015年，沪指开始反复进攻3400点整数关口，从技术方面看攻关已达3次之多，但每次都在各种因素的作用下无功而返，令市场对这一点位深怀忌惮。与此同时，基本面上两融的收紧与银行收紧伞形信托资金配置比例对市场资金面产生了一定约束，而国企改革、一带一路、自贸区等实质性的长期利好还在发酵之中，未来A股市场的走向令投资者产生怀疑。今日研究中心特采访多位业内人士，并翻阅整理了大量研报，对于未来A股市场发展动力和方向从政策、技术、资金三方面进行解读，供投资者参考。

　　短期阵痛不改长期向好

　　进入2015年，上证指数在3300点附近持续高位震荡，而这无疑与当前错综复杂的政策面、消息面关系密切，其中近期市场最为关注的无疑是券商收紧两融业务杠杆和银行收紧伞形信托配资杠杆两大消息。

　　具体来看，在1月16日的证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人邓舸表示，强化投资者适当性管理，加强投资者权益保护，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券，下一步证监会将加强对融资类业务的监管，适时启动对其的检查，加大现场检查和处罚力度，促进券商各项业务的规范发展。同时，邓舸通报了2014年第四季度证券公司融资类业务的现场检查情况，对部分存在未到期合约展期、未按规定及时处分客户担保物，个别整改不到位，受到处理仍未改正等问题的公司进行处理。

　　此外，近期关于银行收紧伞形信托配资杠杆的消息亦逐步增多，其中，光大银行或成为首先降息杠杆的银行。有消息称，周一晚间光大银行总行向各分行传达了加强股票配资业务风控的决定，将下调股票结构化产品杠杆比例。

　　从近期的市场表现来看，上述消息对市场产生了一定利空影响，前期表现强势的银行、券商等权重板块均出现了一定回调。但有分析人士表示，上述措施均体现了监管层加强投资者权益保护的态度，以及对金融市场的监管常态化、业务规范化的发展趋势，而监管严格则是为了市场更好、更健康的发展。在经过短期的阵痛后，市场将由此前的“疯牛”逐步转变为“慢牛”、“长牛”的形式，更好地为投资者分享改革发展的红利。

　　此外，包括监管层对上市公司高送转每单必查等消息也体现出监管层对建立一个更加健全市场的努力。

　　值得一提的是，近期对股指有提振作用的政策面利好亦不在少数。首先，在近期陆续召开的地方两会上，有20个省份在今年政府工作报告或高层会议中明确了各自在“一带一路”战略中的定位及发展重点。对此，分析人士表示，“一带一路”作为我国构建对外开放新格局的重大战略，有利于将政治互信、地缘毗邻、经济互补等优势转化为务实合作、持续增长优势。反映到二级市场上，相关上市公司数量众多，且多归属于传统周期性行业，因此，板块在股指中的权重占比极大，若板块实现良好表现将直接推动股指上行。

　　其次，备受关注的国企改革方案有望在近期出台。据悉，国资委研究中心副主任彭建国日前表示，在国企改革顶层设计方面，将以“1+N”形式呈现，即一个国企深化改革的总体指导意见和30个到40个相关方面改革的配套文件。时点上，计划方案争取在春节前推出。对于国企改革，银河证券表示，2015年是改革攻坚年深化年，国企混合所有制改革上升为国家意志是改革重头戏。“混合所有制改革推动产业复兴”，而国企改革主题必将成为A股贯穿全年的最佳投资主题之一。

　　成交量出现较大萎缩

　　在经过去年四季度的快速拉升后，今年以来上证指数曾三度攻入3400点腹地却均无功而返。

　　具体来看，今年以来上证指数首次触碰3400点发生在1月9日，午后强势发力稳步攀升至3404.83点，但随后便出现了逾百点断崖下跌，当日收于3285.41点；第二次上攻3400点发生在1月16日，当日大盘整体以震荡上行走势为主，午后一度达到3400.32点，小幅回调后收于3376.5点，值得一提的是，在当日的下一交易日，即在1月19日上证指数便录得了近7年来最大跌幅——7.70%；1月23日上证指数完成蓄势，再度冲击3400点并刷新反弹新高至3406.79点，但仍被空头逆转，收于3351.76点。

　　对此，分析人士表示，毋庸置疑的是，经过前期的快速拉升，沪指在3400点附近出现较重的抛压盘，同时也使得投资者产生纠结心态。而在当前市场系统性风险较低以及部分权重板块已实现较为充分的上涨后，技术面则有望成为判断未来走势的重要指标。

　　量能方面，据统计显示，去年12月份沪深两市累计成交额为184259亿元、累计成交量为19311.56亿股；日均成交额为8011.27亿元、日均成交量为839.63亿股。1月份以来截至昨日，沪深两市累计成交额为119873.61亿元、累计成交量为11589.59亿股；日均成交额为6659.65亿元、日均成交量为643.87亿股。从量能数据来看，本月日均成交量环比出现了较大萎缩。

　　值得一提的是，在当前位置上，市场人士以及研究机构对于后市技术面的判断亦出现了较大分歧。其中，多方表示，当前股指的震荡属于正常的洗盘吸筹，是为了更有利地备战3400点，近日盘中频繁出现的假摔则是主力诱空的暗渡陈仓之策，同时虽然近日沪指震荡加剧，但在10日均线以及20日均线附近更显示了强劲的支撑。此外，虽然当前沪指日K线图有小双头的感觉，但这是最浅薄的理解方式，如果站在更大的格局和高度来看待，3400点仅仅是小小的浪花，后市沪指终将突破3478点。

　　而空方则表示，近期上证指数3400点久攻不下，同时量能较去年12月份出现明显萎缩，显示多方能量正逐步减弱，而1月27日收出的一根上吊阴线，更是一个较为明显的变盘信号。此外，由于受到3400点一线的压制且周线已经实现九连阳，因此本周或存在变盘风险，上证指数后市或存在收周阴线、月阴线回档的需要。

　　对于大盘的后期走势，宁波海顺表示，自上周五沪指创出新高后，本周连续3个交易日整体表现为宽幅震荡走势。沪指3400点左右的主要压力源于1月16日在3400点附近曾有过的一次快速下跌，而之前1月8日及1月9日两个交易日也是在冲击到3400点附近时受到较大阻力，从时间周期看冲击3400点一线已有18个交易日，短线不能突破则震荡必然加剧。

　　量能决定反弹成败

　　近期，沪深两市股指震幅明显加大，100点间的宽幅震荡也显平常。其中，昨日上证指数以3305.74点报收，沪指全天波动100点，震幅达2.96%。在此背景之下，资金面的变化成为推动市场宽幅震荡的重要因素，去年12月份日均成交额为8011.27亿元，甚至多次突破万亿元，而2015年1月份日均成交额出现大幅萎缩至6659.65亿元，量能萎缩达16.84%。

　　值得注意的是，近期A股市场呈现资金净流出状态，1月份以来两市资金共计净流出为4211.66亿元。其中，非银金融、银行、机械设备等三大行业期间累计资金净流入居前，累计净流出达2189.86亿元，占比50%。

　　随着A股市场出现震荡整理，而大宗交易平台的交易也呈现下降趋势。统计显示，1月份以来大宗交易合计成交额为357.79亿元，日均成交额为19.88亿元，较去年12月份日均成交额的32.59亿元下降39.01%。

　　从产业资本增持来看，1月份以来截至昨日，沪深两市共有64只股票获得重要股东增持，累计增持金额达到36.64亿元，较去年12月份同期下降33.44%。通过数据对比发现，由于目前沪指处于高位震荡整理，产业资本增持愿意呈现逐步下降的格局。

　　对此，分析人士表示，近期市场量能不足是制约股指进一步的反弹主要原因。首先，公开市场操作方面，1月19日-1月23日，正回购到期量0亿元，央行时隔1年后重启逆回购，此次7天期逆回购总额500亿元，中标利率3.85%，较上次逆回购利率下降25个百分点。1月22日，央行进行了500亿元额度的6月期国库定存招标，中标利率4.68%，较1月13日到期的国库定存利率上行36个百分点。因此，近期央行重启7天、28天逆回购可以看出央行在货币政策上的调控思路依然较为谨慎，短期降息降准的预期逐步减弱，而美国加息预期强烈的背景下也带来了热钱外流，这进一步分流了市场的资金。

　　第二，人民币汇率近期大跌，周一当日，即期汇率贬值一度超250个基点，下跌幅度也达到1.94%，逼近2%的“跌停线”，创汇改以来纪录。而昨日再度逼近跌停，人民币汇率的大跌导致A股吸引力下降，外资从中国撤离，抛售证券资产，美股大涨，而A股则迎来了回调整理。

　　第三，银行收紧伞形信托影响4000亿元资金，目前市场的股票价格主要是由通过杠杆获得的资金来推动，流入二级市场的资金少了则对大盘的影响将是非常大的。

　　也有市场人士指出，欧版QE对于国内股市的推动力有限，欧央行量宽有利于中国继续保持货币宽松，但从短期来看，央行以定向宽松为主，短期主板市场预计将以宽幅震荡为主。长期来看，欧央行量宽增加中国货币政策宽松的压力，一季度是重要的时间窗口，维持今年无风险利率保持下行的趋势，央行下一次降息或降准是行情再次启动的时间窗口。