伴随多张两融罚单的出炉以及委托贷款政策的规范，悲观者担忧指数暴跌；也有机构认为，政策喊话仅针对杠杆投资，后续走势依然乐观。

　　2007年5月30日开始的一周内，上证综指在印花税“深夜上调”的影响下暴跌900点，成为众多老股民无法抹去的记忆，是为“5·30”行情。

　　2015年1月19日开启的市场会否重演“5·30”？这成为上周末投资者热议最多的话题。触动悲观者神经的是上周五的两大政策喊话——1月16日，证监会宣布对多家券商的处罚措施以整治两融(融资融券)业务的不规范；同一天，银监会下发《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)，对违规进入股市的杠杆资金，也是当头一棒。

　　不过，也有多家接受采访的机构和市场人士分析，现在的市场估值和点位比“5·30”都要低得多，另外，此次措施主要针对券商以及其他杠杆投资的资金，并非像2007年那样给大盘“浇冷水”。因此，即便短期内券商股下跌，新的热点也可能带领大盘继续向上。

　　证监会“惊到”市场

　　2007年5月23日，媒体报道，财政部及税务总局澄清，将要上调证券交易印花税的传闻是谣言。然而，5月29日深夜，财政部就宣布，自5月30日起，证券(股票)交易印花税税率由1%。调整为3%。这一出乎市场意料的举措被理解为政府调控股市过热。

　　刚刚在2007年5月29日创下历史新高4336点的上证指数，一周之内暴跌到6月5日最低的3404点，跌幅超过900点。这段行情让市场领教了政策变化的速度。

　　时间拨回到2014年年底，两融业务开始猛增，市场出现了监管层对券商融资业务进行窗口指导控制风险的传闻。2014年12月12日，证监会新闻发言人邓舸回应称，“我会近期未对证券公司融资类业务进行窗口指导”。市场大松一口气，2015年1月上证指数一度上摸3400点。

　　然而，在1月16日的例行新闻发布会上，证监会宣布对融资融券业务存在违规行为的12家券商采取监管措施。证监会称，2014年12月15日至28日期间，对48家证券公司融资类业务进行了现场检查，检查发现总体运行平稳，风险可控，但是部分券商存在违规行为。其中，中信证券(600030.SH)、海通证券(600837.SH)、国泰君安(01788.HK)存在违规为到期融资融券合约展期问题，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多，对这3家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。

　　此外，招商证券(600999.SH)、广发证券(000776.SZ)、安信证券、中投证券、民生证券、广州证券、新时代证券、齐鲁证券、银河证券也被点名。

　　作为具有杠杆特征的信用交易业务，两融业务在本轮“杠杆上的牛市”中起到了推波助澜的作用。市场数据显示，截至1月15日，两融余额近11132亿元，再创近期新高。16日，这一数据骤降到7716.8亿元。

　　中信证券1月18日晚间公告称，已经采取相关整改措施，其中，自2015年1月16日起，将不允许新增任何新的合约逾期；将融资融券业务客户开户条件由客户资产满30万元提高到50万元。

　　继续降杠杆

　　“5·30”行情时调高印花税来抑制交易量，券商被认为是受影响最大的行业。有市场人士分析，本次处罚也是主要针对券商的两融业务，投资者杠杆需要降低，券商受到的影响依然最大，“5·30”是否真的要卷土重来？

　　“建议大家获利了结，出来观察，调降券商行业评级至中性。”中信证券非银行业分析师邵子钦表示。

　　而银监会发布的《办法》规定，商业银行受托发放的贷款应有明确用途，资金用途应符合法律规定和信贷政策。资金用途不得为以下方面：一是生产、经营或投资国家明令禁止的产品和项目；二是从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资；三是作为注册资本金、注册验资或增资扩股；四是国家明确规定的其他禁止用途。

　　不少业内人士认为，《办法》的出台，对股市来说，等于继续降杠杆，此前一些银行的结构化产品在这一轮杠杆牛市，变相对券商、信托、个人进行配资，助推力度也很大。华泰证券分析师罗毅认为，此前推动股市上涨资金中有银行资金通过理财或其他结构化产品渠道流入股市，其中不乏委托贷款；《办法》将会减少借助银行渠道进行杠杆投资行为。

　　乐观者的理由

　　在本报记者采访的多名资深投资者看来，周一开盘可能暴跌，不过，后续走势也存在不少乐观因素，不至于重复“5·30”的惨烈。谨慎者则认为，市场消化或许也需要一段时间，短则两三天，长则一两周甚至更多。

　　广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平向《第一财经日报》记者表示，目前的市场状况跟“5·30”没有可比性，一方面2007年的时候市场火爆，处于较高位置，现在只是处于3400点左右，估值不一样；另一方面，2007年调高印花税是针对整个市场的热潮，而这次的处罚主要针对券商，整个金融板块会有调整压力，但预计短暂下跌后，市场热点会有所切换，大盘会在资源股、工程机械，甚至是“两桶油”等新热点的带领下，可望超越2009年3478点的高位。

　　投资人士温天纳也认为，现在和2007年的宏观环境也有所不同，当时有经济过热的情况，政策面处于调控状态；而现在经济并没有过热，政策处于结构性改革的状况；不过两个时段同样有过度炒作，同样是决策层需要处理的问题。

　　深圳一位私募基金经理向本报记者表示，预计市场对利空的消化起码需要三五天，一些占据融资额度较多的公司也会受到影响而下滑，不过跌幅不会像“5·30”那么大；而石油、铜等大宗商品的大跌，会使得不少制造业的成本下降而盈利向上，可望成为牛市又一波新的驱动力。

　　罗毅称，这次属于两融检查的最终结论出台，一定程度上兑现前期预期，实际影响不宜过分悲观。

　　华泰证券称，两融渗透率已过飙涨阶段，正稳步缩小与国际市场差距，未来稳步增长是主旋律。

　　“本周中或者周末的时候，如果券商股砸出一个大坑，我会考虑抄底。”上述深圳私募基金经理向《第一财经日报》记者表示。华林证券分析师胡宇也认为，如果券商股大幅下跌，比如回撤20%左右，这又将带来新的抄底机会。

　　“5·30”行情中，很多投资者都损失惨重而没有再回到市场当中，6月5日之后的四个多月，上证综指暴涨了近一倍超越6000点。