今日A股迎来开门红，两市高开后强势上扬，沪指盘中触及3272.78点，再创近5年以来新高。经历过2014年53%的上涨后，2015年A股是否还能延续辉煌？中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？成为投资者关注的焦点。

　　对此，中金公司在最新发布的研报中称，尽管某些投资者对中国经济长期前景的忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。

　　中金公司指出，在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300(3632.792, 99.09, 2.80%)指数目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利预测)，1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。

　　展望2015年，中金公司预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，继续看好中国股市。

　　中金公司在研报最后还表示，全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。

　　以下为研报全文：

　　随着最后一个交易日收盘涨2.2%，沪市2014年完美收官，全年涨幅达53%，为2010年以来首次实现全年大幅上涨，也是五年来首次跑赢全球其它主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？

　　对于那些认为房地产市场会硬着陆，不良债务危机由此爆发，中国经济即将硬着陆的人而言，2014年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的泡沫，很快便会破灭。但是我们认为，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。

　　当我们在2013年11月初对中国股市转为乐观时，我们认为处于历史低位的估值水平和多年持续跑输的行情已经在很大程度上反映了海内外股票投资者对中国经济极度的悲观预期，但却可能低估了即将开始的全面改革会给中国经济和企业带来的显著的效益提升*。我们当时对2014年中国股市前景做出了三个预测：

　　1. 2014年中国股市有望实现20%的涨幅，在四年熊市后，股指首次实现大幅正回报。

　　——A股市场表现超出了我们的预期，但H股仍然存在补涨空间。

　　2. 在流动性、政策风险溢价和公司治理相对改善的推动下，中国股市在经历了连续四年跑输后有望在2014年跑赢国际其它主要股市。

　　——A股确实跑赢了全球其它所有主要股市，而H股表现好于除纳斯达克[微博]和印度以外的大多数市场。

　　3. 在诸多催化因素的推动下，“老经济”板块中的许多大盘蓝筹国有上市公司有望成为优质的价值甚至是成长的投资标的，跑赢过去四年中获得市场青睐的成长股。

　　——正如我们预期，老经济“屌丝”板块在内地股市和海外中资股市场中均跑赢其它板块，尤其是A股市场“屌丝”们的表现远超其它板块。

　　2014年唯一美中不足的是直到3季度末，货币、财政和房地产市场政策过紧，从而导致虽然出口改善，但国内需求仍然低于预期。但是，我们认为央行[微博]将不得不放松货币政策以应对不断上升的通缩风险，债市和股市因此将双双受益。果然，在11月中旬央行降息后，A股市场一路高歌猛进。

　　在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利预测)，1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此我们认为，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。

　　我们将密切关注以下几个方面的变化，以判断市场潜在的上行或下行风险：

　　1.改革进程：尤其是与国企、土地/户口，和金融行业相关的改革。

　　2.有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如：

　　1) 43号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务；

　　* 参见我们2013年11月11日报告《聚焦中国：为什么2014年中国股市存在上行风险？》、《聚焦中国：2014年中国股市能否开始跑赢其它主要市场？》

　　2) 推动不良贷款确认和处置的支持性政策举措；

　　3) 支持房地产投资信托基金(REIT)和资产证券化发展的政策。

　　由于银行板块仍然是市场中最便宜(同时规模较大)的一个板块， 并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪，因此银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。

　　3. 房地产市场的企稳迹象：随着限购政策的放松和降息，房地产成交量10月以来明显回升，2015年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险(参见我们2014年12月22日的报告《2015年房地产对经济的拖累作用将大幅减弱》)。

　　4. 资本市场的全面改革：

　　1) 国内股市融资逐步走向市场化的注册制。我们预计2015年国内股市融资规模有望达到1.5~2万亿元，这不仅能有效支持企业投资需求，还能缓解市场对杠杆率持续上升的担忧(参见我们2015年1月5日的报告《其实不差钱——A股市场资金供求分析》)。此外，股票供应的市场化也有助于抑制股价的过度飙升。

　　2) 通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，更重要的是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。

　　3) 加强对市场违规行为的监管和惩处力度，有效保护投资者权益。

　　过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国A股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。展望2015年，我们预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，我们继续看好中国股市。

　　全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己2007年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。

　　中金：2015年A股不差钱 融资上万亿也不怕

　　日前，中金公司发布最新研报。中金公司在研报中称，2015年，如果注册制改革，或新股发行加速，估计新股发行融资额可达到3500亿，考虑再融资也有一定的增长，A股市场融资额将过万亿，超过历史最高的2010年。如果大型IPO出炉，乐观情形下融资额可达1.5~2万亿，或将首次超越美国成为全球第一。

　　不过，中金公司表示，虽然2015年A股融资额巨大，但是由于2015年股市增量资金来源充足，因此即使融资上万亿，也有足够的资金供给。

　　中金公司指出，受益于居民收入配置变化，融资融券的发展，养老金并轨落定，社保基金管理制度改革，以及市场逐渐放开引入海外资金等等，估计2015年A股市场新增资金供给能达到2.8万亿，乐观情形下能到4.6万亿。

　　中金公司认为2015年A股新增资金主要来自以下方面：

　　1。居民收入分配：1.8~3.6万亿；2。融资余额扩张：4000亿；3。社会保险基金管理机制改革：2000亿；4。社会保险基金管理机制改革：2000亿；5。海外资金流入：至少1000亿。

　　以下为研报要点摘要：

　　股市融资有多少？

　　2014年，A股市场融资额达7400亿。2015年，如果注册制改革，或新股发行加速，估计新股发行融资额可达到3500亿，考虑再融资也有一定的增长，A股市场融资额将过万亿，超过历史最高的2010年。如果大型IPO出炉，乐观情形下融资额可达1.5~2万亿，或将首次超越美国成为全球第一。通过测算，我们认为2015年股市增量资金来源充足，即使融资上万亿，也有足够的资金供给。

　　新增资金从哪儿来？

　　受益于居民收入配置变化，融资融券的发展，养老金并轨落定，社保基金管理制度改革，以及市场逐渐放开引入海外资金等等，估计2015年A股市场新增资金供给能达到2.8万亿，乐观情形下能到4.6万亿。

　　居民收入分配：1.8~3.6万亿。如果2015年保持近年来的居民可支配收入增长水平和消费占比，储蓄意愿不会大幅提升，购房支出保持平稳，这种情形下，流入股市及其他投资品的资金有望达到3.6万亿。以2014年的分配情况，约一半流入股市，那么这部分的贡献可达1.8万亿。

　　融资余额扩张：4000亿。从可融资融券标的流通市值的25%限制、保证金限制、以及券商财务杠杆约束三方面测算，目前融资额上限尚不具备约束力。估计2015年融资余额有望达到1.4万亿，还有4000亿的提升空间。

　　养老“双轨制”并轨：2900亿。养老“双轨制”改革终于破冰，初步估算，养老金并轨需要补缴3.8万亿的成本，若分10年补齐，每年可以有1500亿投资股市。改革后，机关事业单位就业人员的养老保险制度将向企业看齐，年缴养老保险投资股市资金可到1400亿。

　　社会保险基金管理机制改革：2000亿。为了地方养老保险基金保值增值，预计将有更多省市加入广东的行列。如果以广东为例，其他五个城镇基本养老保险累计结余超过1500亿的省市均委托全国社保基金会管理1000亿基金，可以投资股市的资金或能达2000亿。

　　海外资金流入：至少1000亿。截至2014年底沪股通剩余额度2300亿，QFII与RQFII逐渐扩容，目前两项机制下总额度已经达到7000亿，综合考虑以上两方面，保守估计增量资金1000亿。

　　恢复A股市场投融资功能意义重大

　　2014年A股市场暴涨53%，但这样的牛市行情还没有对实体经济的发展起到应有的贡献。由于新股发行受限，非金融企业境内股票融资仅占社会融资总额的2.5%，大量国内优秀企业走上了海外上市之路。市场资金供给如此充裕，A股市场的融资功能却处在半关闭的状态，未能起到对实体经济的正面作用。恢复股市的融资功能，有助于降低企业高企的杠杆率，提振企业投资；也有助于抑制股价虚高，尤其是炒小、炒新的行为；投资者也能享受企业成长的红利。股市的投融资功能都发挥作用，实现动态平衡，A股市场才能步入健康有序的发展轨道。

　　陈实：2015年中国股市的运行格局和机会

　　2014年，中国股市出现了5年来最大的上涨行情，上证指数涨幅达53%，年线收出一根大阳线，标志着中国股市七年大熊市的结束，以及新一轮大牛市的开启。

　　从大周期看，这轮牛市在过去半年来仍处于牛市第一波的运行中，未来3年内，至少都会处于这轮大牛市的运行中。这是最基本的牛市持续时间，因为中国股市在过去走了长达7年的熊市，调整非常充分，故新一轮牛市也必然有数年的运行周期。我们前期分析指出，新一轮牛市必然会突破上一轮牛市的高点6124点，并创出新高。当然，这或许是一两年以后的事。

　　辞旧迎新，展望2015年，我们认为，中国股市将会呈现如下运行格局：

　　第一，深化改革必将继续成为大盘和市场走强的最强大推动力，使改革牛市纵深发展。习近平在近日召开的深改组第八次会议强调，2014年是全面深化改革的开局之年，2015年是全面深化改革的关键之年，气可鼓而不可泄，要乘势而上，推动全面深化改革不断取得新成效。这实际上已经指出了2015年股市的大格局，即在2014年股市因改革而初见成效的基础上，在2015年深化改革中，股市必然要再上台阶。只有股市上涨，国有资产大幅增值，投资者大都盈利，企业业绩和融资增长，才能有效推动中国经济实现转型，这才是全赢格局，也是改革成功的最重要标志。

　　第二，沪港通和融资资金将继续为股市提供强大资金支持。沪港通开启了海外资金进入A股的大门，未来，将有更多的海外资金进来，而这些海外资金，都将买进大盘蓝筹股等权重股，从而稳住或推动大盘。融资资金也将不断增加，预计券商将纷纷增资扩股，为投资者提供更多资金。此外，当牛市赚钱效应扩散，房地产资金、居民储蓄将继续入市，形成全民炒股的局面。

　　第三，新股注册制对市场影响深远。注册制已经定调，预计2015年底实施。因先要出方案，故估计2015年中期注册制将基本明朗，市场也一定会提前反应。注册制将大大增加股票供应，本质上是大利空，特别是对于非蓝筹股、绩差股、创业板等都是致命打击，将会加剧市场已经形成的二八现象。故2015年如果还不能更新投资理念并跟随主流资金操作，收益可能比2014年还惨。

　　第四，从大盘运行走势看，预计2015年一季度将继续运行牛市第一波，然后转入牛市二浪调整。就上涨指数而言，牛市第一波实际上是从2013年6月的1849 点开始，若涨一倍，就是3700点，这和3478点的上一轮熊市的大B浪反弹比较接近。故这波行情的高点可能在3500-3700点一线，然后可能在注册制等利空打压下转入二浪调整。但是，既然大趋势是牛市，二浪调整以箱体震荡的可能性居大。

　　第五，市场主流机会将依旧在蓝筹股上，二八现象将成为常态。只有蓝筹股涨幅巨大转入阶段性调整后，才可能轮到非蓝筹股表现。需要再次强调的是，蓝筹股中，券商、银行、保险等金融股依旧是牛市的中坚和支撑，是大资金买进的重点，市场的领涨龙头。其次，周期性二线蓝筹也面临大机会，包括电力、煤炭、钢铁、有色、地产等；消费、医药等非周期性行业也将继续牛市行情。主题投资方面，一带一路和国企改革是重点，军工改制也仍是一大关注点。我们相信，如果对上述格局有了预期和把握，就会在2015年获得良好的收益。我们说，牛市第一波一定会填平所有估值洼地，所以目前操作重点依旧是低估值的蓝筹股。