9月16日，沪深两市总成交额来到4994亿元，已进入到了历史上的天量水平。由于该巨量伴随着的是指数单日大幅下跌，这让谨慎的投资者嗅到了历史上数次见顶时的气息。

　　机构的持续买入是本轮上涨的主要动力，这点从中国证券登记结算有限公司(以下简称中登公司)截至8月底的数据可见一斑。不过，机构的大举买入到底是对后市的持续看好，还是会带来又一次的基金“88魔咒”呢？

　　值得庆幸的是，A股的真实换手率指标目前并没有达到历史峰值，这说明即使市场短期内面临上行压力，但后市行情仍有进一步发展的空间。

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　　成交总量

　　A股现单日5000亿元天量成交 恐引市场多空力量生变

　　9月16日，沪深两市经历了“过山车”走势——早盘下跌，盘中拉起，午后大幅跳水。而就在这大幅波动的情况下，两市成交额悄然达到近5000亿元的合计成交额，再次与历史天量不相上下。就在大跌之际，申银万国证券喊出了“530悲剧或重演”的判断，这无疑进一步加剧了市场恐慌气氛。

　　单日成交额创3年新高

　　记者整理历史数据发现，近5000亿元的单日成交额已步入历史峰值水平。

　　从沪市来看，9月16日成交额为2377亿元和成交量为30296.4万手，均创出了2010年11月15日以来的新高。

　　历史见顶前的巨量数据显示，2007年5月28日，沪市成交额2611亿元；2009年7月29日，沪市成交额3028亿元；2009年11月24日，沪市成交额为2951亿元。由此可见，目前沪市的成交额已经开始接近历史高位。

　　相比而言，深市9月16日成交额为2617亿元，成交量为27765.5万手，均创出了历史新高。

　　整体来看，9月16日沪深两市成交额合计为4994亿元，该成交额创出了2010年11月15日以来两市总成交额的新高，仅低于2010年11月12日的两市总成交额5383亿元 (沪市成交额3034亿元，深市成交额2349亿元)；高于2010年10月18日的总成交额4887亿元 (沪市成交额3076亿元，深市成交额1811亿元)。

　　历史天量引多空转变

　　市场大幅放量具有重大的前瞻意义。综合历史走势来看，天量后并不意味着股指马上就见顶，但一旦阶段性天量得以确认，市场便会重回跌势。

　　以上证指数为例，当市场成交额突然创出新高且伴随着当日下跌时，行情往往就进入了最后阶段。如，2010年10月18日沪指在上涨途中猛然放出3076亿元的天量，18个交易日后，股市见顶；2009年11月24日，沪指放量下跌3.45%，成交额放大至2951亿元，9个交易日后，股市又反弹至前期高点处见顶；2009年7月29日，沪市放出3028亿元的巨量，随后4天股指反弹“阳包阴”，之后便见顶3478点。

　　“一般来说，上涨到一定阶段后的巨量下跌，表明市场多空力量的一个变化。”有不愿具名的私募人士告诉记者，量能越大表明市场分歧越大，一旦后市不能用更大的上升量能来消化这个下跌量能，即阶段性天量得以确认，行情也就到顶了。

　　记者注意到，无论是2010年10月18日、2009年11月24日还是2009年7月29日的天量后，市场的量能都没有进一步的放大，且是明显的缩量，这表明已没有新的资金愿意进场，上涨动力出现不足，股指将下跌。

　　警惕诱多障眼法

　　值得注意的是，天量下跌背后，市场常会形成一种强势洗盘的假象以蒙骗投资者，而完成这一骗局的往往是部分权重股强撑指数。

　　比如，2010年10月18日沪指放出3076亿元的天量后，指数继续上涨了6.51%。这其中，既有10月29日的大幅低开，最终下跌2.06%；也有11月5日的大幅高开，最终上涨1.38%。在随后的16个交易日里(10月19日~11月11日)，投资者有充足的离场机会。

　　再比如，2009年11月24日，沪指放量下跌3.45%的次日，沪指就反弹了2.07%，虽然随后两个交易日股指又是大跌，但后面9个交易日沪指反弹了7.61%，几乎回到了前期高点处。由此可见，投资者在这期间获利了结也是有机会的。

　　不过，在上述阶段中，前期涨势较好的小盘股、题材股未必有好机会。比如，2010年10月19日~11月11日这一时间段，涨势最好的板块是钢铁板块和矿产板块，包钢股份(600010，收盘价5.17元)、西部矿业(601168，收盘价6.55元)、阳泉煤业(600348，收盘价6.84元)等大盘股的涨幅都超过了27%。

　　再比如，2009年11月30日~12月7日这一时间段，涨势最好的板块是金融板块。中信证券(600030，收盘价13.11元)的涨幅超过13%，海通证券(600837，收盘价10.13元)涨幅超过10%。

　　创业板指数恐现双重顶

　　相比沪市来说，深市由于成交量和成交额都创出了历史新高，其行情显得更加复杂。

　　从客观条件来看，深市的历史天量离不开两个因素。一是近年来深圳中小板、创业板不断扩容，增加了投资标的和股份数量；二是深市集中了大多数的中小市值股票，而近年来，中小市值股票是市场的持续热点。

　　从另一个方面看，随着中小板指数创出2011年9月份以来的新高后，出现巨量下跌，创业板指数在逼近历史高点1571点前放量下跌，这两个板块的风险也不容小觑。

　　值得注意的是，创业板指数今年9月16日的大阴线与今年2月25日的大阴线十分相似。2月25日，创业板指数在创出历史新高后大幅跳水，最终下跌4.37%，且放出了572.8亿元的成交额。由于9月16日的创业板成交额为498.9亿元，低于前期峰值，指数走势恐将带来创业板“双重顶”形态下的再次调整。

　　数据显示，随着2014年2月25日的大跌后，创业板指数出现了20%的跌幅。

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　　机构仓位

　　过半基金持仓超八成 “88魔咒”逼近？

　　天量行情背后，谁是本轮行情的缔造者？中登公司发布的2014年6月、7月、8月三个月的月报显示，机构特别是持股市值上千万的资金是本轮行情的推动力。不过，随着机构持仓创出新高，市场难免担心类似基金“88魔咒”的出现。

　　投资者开户数猛增

　　每逢行情上涨，市场总能发现一个现象——证券开户数的猛增。

　　中登公司公布的数据显示，2014年9月1日~5日这一周时间，新增A股开户数16.47万户，较此前一周增加3.16%；参与交易的账户数大幅攀升，突破1500万户，达到1543.34万户，创三年新高；2014年9月9日~12日，新增A股开户数达到17.6919万户，再次刷新此前数据。

　　除了证券开户数大增，基金开户数也大幅增长。9月1日~5日这一周时间，新增基金开户数为13.29万户，同比增长57.4%；新增封闭式基金开户数10082户，TA系统配号产生的基金开户数12.28万户。

　　9月9日~12日这一周的时间，新增基金开户数为13.0692万户；新增封闭式基金开户数8544户，TA系统配号产生的基金开户数12.2148万户。

　　8月中旬至今，新增开户数持续在13万~14万户徘徊，居高不下。由于行情持续火爆，基金份额净值持续增长，基金的赚钱效应吸引众多投资者相继入场。

　　机构账户数持续增加

　　对于新股民和新基民的持续涌入，国泰君安一个观点或能解释其中缘由。

　　国泰君安认为，此轮牛市，无风险利率下降提供了催化剂，改革提升了风险偏好。当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。

　　不过，即使存款搬家凶猛，散户的实力毕竟是有限的。中登公司的数据显示，机构大户才是行情的主导力量。

　　2014年6月份，市场处于底部横盘震荡，此时散户持仓在减少，而机构大户持仓在增加。

　　中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，5月为1996.375万户，6月减少至1969.1033万户；市值1万~10万元的账户中，5月为2460.9882万户，6月为减少至2453.6502万户。相反，市值1000万~1亿元的账户，5月为30732户，6月增加至31795户；市值1亿元以上的账户，5月为8570户，6月增加到8822户。

　　2014年7月~8月，股市步入了上涨轨道，但散户的持仓数量还在减少，机构大户的持仓则大幅增加。

　　中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，7月为1874.6566万户，8月为1835.3157万户，均是持续减少；市值1万~10万元的账户中，7月为2448.7184万户，继续环比减少。不过，8月的户数为2452.9198万户，小幅增加，但较6月份仍低。

　　相反，市值1000万~1亿元的账户，7月为34828户，8月增加至36131户，均是大幅增长；市值1亿元以上的账户，7月为9208户，8月增加到9430户，同样是大幅增加。

　　从上述数据粗略分析可以看出，这轮上涨行情明显是由机构大户推动。

　　仓位达八成基金已过半

　　对于机构的持续加仓，乐观投资者认为，这是大资金持续看好后市的举动。不过，有悲观投资者则认为，机构持续加仓后，市场难免又进入了基金“88魔咒”的怪圈。

　　所谓基金“88魔咒”是指，当基金仓位接近88%后，一方面意味着基金手头上可用的资金已经不多，继续做多缺乏力量；另一方面也表明，在仓位和赎回压力的限制下，基金必须开始减仓。作为市场调整的信号，基金“88魔咒”的出现，往往意味着股指将下跌。

　　据Wind数据显示，截至9月16日，纳入统计的619只基金中，仓位均值为78.2%，比上个月基金平均仓位上升3.62%。其中，基金仓位维持90%以上的占24.92%，基金仓位在80%~90%范围内的占比达30.58%，即基金仓位在80%以上的高达55.5%，超过半数。由此可见，基金“88魔咒”已开始逼近市场。

　　值得注意的是，虽然包括国泰君安在内的券商依旧看多后市，但安信证券、申银万国却极度担忧市场出现暴跌。9月16日当天，申银万国的一份策略研究报告 《530悲剧或重演》以“悲歌已在远方响起，理性者应该撤退”为引语，阐述了2200点之前的上涨与经济有关，指出不太乐观的经济数据封杀了指数上行空间的观点。近几个交易日里，1元股已被市场消灭，前期没有动的低价股开始强势补涨，这些现象与当年“5·30行情”前似曾相识。

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　　换手率

　　真实换手率测市：“见顶”尚远

　　除了“天量见天价”和“基金88魔咒”这两个现象以外，真实换手率指标也能在一定程度上对市场的未来走势予以研判。记者统计发现，当前的真实换手率虽然已经不低，但仍没有到达历史峰值，这表明市场与真正的大顶还有一段距离。

　　见证深市“抽血”沪市

　　真实换手率衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。目前，市场大幅扩容来自两个方面，一是新股不断上市，二是限售股的不断解禁。在此情况下，市场要维持或上升到一定点位，需要更多的成交额予以支撑——仅仅比较每日成交额的多少显然不够与时俱进。在扩容、市值增长的情况下，真实换手率能够很好地反映出量能的真实水平。

　　真实换手率的公式为：真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。值得注意的是，真实换手率还能够反映深市 “抽血”沪市的现状。

　　据记者统计，在2005年998点大底部前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%。这表明，在998点那个阶段，沪市真实换手率0.85%已经算是地量水平了。而在同一阶段，2005年5月底，深市流通市值为3693.34亿元，日均成交额为34.66亿元，真实换手率为0.94%。

　　不过，随着深市的不断扩容，以及代表新兴产业的深市股票逐渐被市场认同，主流资金开始逐步流向深市，其造成的后果是，沪市底部的真实换手率越来越低，而深市底部的真实换手率越来越高。

　　从近几年沪市底部的真实换手率来看，2012年11月末，沪指流通市值为115696.05亿元，11月的日均成交额为416.4亿元，以此计算，真实换手率为0.36%；

　　2013年6月末，沪指流通市值为118719.27亿元，6月的日均成交额为782.35亿元，以此计算，真实换手率为0.66%。

　　2014年5~6月份，沪指在底部横盘。此两个月，沪指的流通市值平均为134616.98亿元，日均成交额为627.95亿元，以此计算，真实换手率为0.47%。

　　相反，从近几年深市底部的真实换手率来看，2012年11月末深成指流通市值为40551.52亿元，11月最后一日的成交额为308.79亿元，以此计算，真实换手率为0.76%。

　　2013年6月末深成指流通市值为50302.26亿元，6月最后一日的成交额为813.52亿元，以此计算，真实换手率为1.61%。

　　2014年5~6月份，深成指在底部横盘。6月底深成指的流通市值大约为67933.64亿元，日均成交额为876.63亿元，以此计算，真实换手率为1.29%。

　　由此可见，在底部阶段，沪市的真实换手率是在下降的，通俗地说就是地量之后还有地量。而深市的真实换手率明显是在提高，这说明在底部阶段，不断有资金抄底。

　　距离峰值还有距离

　　由于主流资金从深市流向沪市，再用沪市的真实换手率来考察市场已经不合时宜。那么，从市场顶部的角度看，当前的深市真实换手率是否已经达到顶部峰值了呢？

　　根据深交所数据显示，在2009年大反弹的第一个顶部，2009年7月29日的深市股票流通市值为29346.8亿元，成交金额为1322.1亿元，真实换手率为4.5%；在2009年大反弹的第二个顶部，2009年11月24日的深市股票流通市值为34476.63亿元，成交金额为1781.92亿元，真实换手率为5.17%.

　　在2010年底的那个顶部，2010年11月2日的深市股票流通市值为50626.03亿元，成交金额为2317.56亿元，真实换手率为4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值为52908.89亿元，成交金额为2163.04亿元，真实换手率为4.1%.

　　仅以上述数据可见，当深市真实换手率达到4%以上时，市场似乎才需要考虑阶段性顶部的问题。

　　现阶段，成交额最高峰出现在2014年9月16日，当天深市股票流通市值为81003.97亿元，股票成交金额为2584.4亿元，真实换手率为3.19%——这一数值较历史顶部的真实换手率水平还有一定距离。

　　值得注意的是，2007年5月30日当日，深市股票流通市值为20525亿元，成交金额为1358.4亿元，真实换手率高达6.62%。仅以此来看，申银万国担心的“5·30”式暴跌在现阶段不会出现。