编者按：3月10日，小牛资本管理集团携手雷曼光电宣布赞助中甲足球联赛，小牛资本成为2015中甲联赛俱乐部官方赞助商。双方将发挥各自优势，将互联网金融引入体育产业，同时通过金融创新和产业整合，促进中甲联赛商务模式创新。

　　 将成立并购产业基金

　　据小牛资本相关人士介绍，近年来，小牛资本在互联网金融、普惠投资等业务领域发展迅速。小牛资本董事长彭铁表示，小牛资本热衷体育，重视小牛文化与体育文化的高度融合。

　　实际上，此次与雷曼光电的合作并不是小牛资本第一次试水体育营销。2013年，小牛资本曾冠名深圳足球俱乐部；2014年，小牛资本和NBA西部劲旅达拉斯小牛队签署战略合作协议，成为首家进入NBA赛场的中国互联网金融企业。

　　彭铁表示，未来小牛资本将加强与雷曼光电的合作，加大对体育产业的投资，与雷曼光电一道成立并购产业基金，打造1+N的投融资模式，以并购整合创造价值。

　　雷曼光电董事长李漫铁表示，未来公司将利用在足球领域的优势，在足球生态链上深耕细作，提高公司体育相关业务比例，未来公司体育相关业务有望超越现有主业。据介绍，2014年3月，雷曼光电开始进入中甲联赛。截至2014年年底，雷曼光电已经和12家中甲俱乐部达成合作协议，为其赞助赛场LED显示屏，并获得近1/3的商务权益。截至目前，雷曼光电显示屏已经覆盖近90%的中国足球顶级赛事。

　　资本纷纷涌入体育产业

　　近期体育产业政策暖风频吹，国家对体育产业的政策扶持力度正在加大。2014年10月，《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》明确提出，到2025年中国体育产业总规模力争超过5万亿元，推动体育产业成为经济转型升级的重要力量和国民经济重要支柱型行业。今年2月，中央全面深化改革领导小组会议通过了《中国足球改革总体方案》，把足球改革振兴提升到国家层面。该方案提及，鼓励多元资本投入和通过资本市场发展壮大足球俱乐部。

　　体育产业也引来各方资本关注。2014年6月，广州恒大集团与阿里巴巴集团召开发布会，宣布阿里巴巴向广州恒大俱乐部注资12亿元。增资扩股后，阿里巴巴将拥有恒大足球俱乐部50%股权。今年1月，万达集团宣布以4500万欧元购买马德里竞技足球俱乐部20%股份，并进入俱乐部董事会。

　　在国家大力扶持的背景下，A股上市公司积极布局体育产业。华夏幸福去年底接手河北中基足球俱乐部100%股权。贵人鸟今年1月宣布拟与虎扑(上海)文化传播有限公司签署《战略合作框架协议》，双方拟合作成立20亿元体育产业基金。

　　渤海证券齐艳莉在研报中指出，在具体的盈利模式上，最先起步的将是上游的联赛运营；随着足球人口的逐步增加，以体育装备、体育传媒、彩票、休闲健身等下游产业链将开始发力；对于体育地产、场馆运营等前期投入较大、资金回款周期较长的领域，初期需要政策大力扶植，中后期企稳并开始盈利。

　　中体产业:双主业稳步前行

　　中体产业 600158

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-04-05

　　报告要点

　　事件描述

　　中体产业发布 2013年报，全年实现营业收入9.85元，同比减少6.14%；实现归属于母公司净利润1.36亿元，同比增长74.85%；基本每股收益0.16元。

　　事件评论

　　体育业务增长较快。受制于地产调控政策，公司13年地产业务的营收有所下降，进而拖累了公司总体的营收表现；但是公司体育业务增长较快，特别是体育施工和休闲体育运营两个子板块，分别同比增长31%和50%。同时公司13年毛利水平大幅提升，其中体育业务的毛利率由12年的25%上升至33%，利润水平因此受益同比大增75%。

　　财务状况比较稳健。报告期内公司新增长期借款两笔，融资金额共计2.68亿元，长期借款余额净增长1.13亿元，公司的负债水平略有上升；但截至报告期末，公司的资产负债率、真实负债率分别为49.63%和37.05%，公司在手货币资金7亿，货币资金/(一年内到期长债+短期借款)比例为3.44倍，无论是与历史期间相比还是与同行横向对比，公司的财务结构都比较稳健。

　　地产业务有加速空间。公司目前土地储备绝对量不大，但拿地时间很早，增值空间较大；在土地市场沉寂多年之后，公司13年通过收购仪征公司股权和招拍挂共在江苏仪征市增加了23万平的土地储备；加上目前沈阳和大连的在建项目，公司14年以后的地产业务有加速发展的可能。

　　体育业务独具优势。公司作为体育总局旗下唯一的上市公司，体育业务一直是公司的核心优势和主要看点。2013年公司积极发展休闲体育业务，在体育设施建设业务中积极开拓，取得了靓眼业绩；中长期来看，民众体育健身需求仍在蓬勃增长，北京和张家口申办冬奥一旦成功更将直接刺激公司估值水平的提升。

　　体育彩票概念具有想象空间。公司12年进入体育彩票领域后，背靠体育总局支持，体彩投注终端业务拓展极快，目前已覆盖28省市，潜在客户是多达数亿的体育彩民；国家逐步放开博彩业的市场预期和互联网彩票的广阔发展前景都赋予公司较大想象空间。

　　预计公司 14-16年EPS 分别为0.19、0.24和0.28元/股；对应当前股价的PE 分别为44.31、35.27和30.28倍，维持推荐评级。

　　信隆实业:借助体育风，加速业务推进

　　信隆实业 002105

　　研究机构：国金证券 分析师：周文波 撰写日期：2014-10-24

　　业绩简评

　　信隆实业公布三季报:营业收入 11.75亿元，增长11.53%；归属上市公司股东净利润153万元，增长111.3%，扣非后增长115.4%，EPS 0.005元。

　　经营分析

　　现金流较好，净利润偏低:前三季度公司营业收入、净利润分别增长11.53%、111.3%，其中第三季度营收/净利润增长10.8%、177.6%，受益于欧美经济缓慢复苏，外销收入有所增长；但毛利率因人工成本高企等，无明显改善迹象，导致净利润绝对额偏低。前三季度公司经营性现金流净额6441万元，增长近5倍，要远好于净利润。

　　体育政策东风，有助瑞姆乐园落地:瑞姆乐园是公司自主设计，并将重点打造的儿童健身/娱乐为一体的新型主题乐园，弥补市场空缺。国家大力发展体育产业的政策出台，瑞姆乐园的健体结合形式也有望受到政府的青睐，加速其落地。目前公司瑞姆乐园团队正在组建中，并已与一些地方政府洽谈合作，明年将建设几个样板园，包括户外&室内等。

　　体育器械内销布局有望提速:公司体育器械主要包括各类儿童车和健身器械。轮式儿童车已开始拓展内销市场，专注打造瑞姆儿童品牌，将在国内建立1000个实体销售网点及天猫店。瑞姆儿童车还将积极与学校对接，推广并设立青少年轮式车体育比赛，在政府鼓励全民健身的大背景下，也有望得到体育总局的支持。目前公司健身器械仍以出口为主，后续有转战内销的可能。

　　康复器材已获得资格认证:公司康复器材主要为轮椅及助行器等产品，近期获得国内医疗器械经营许可证，未来将以定制化及O2O 模式推出适合消费者个性化需求的轮椅，填补国内中高档市场空白。盈利预测及投资建议n 我们预计公司 2014-2016年营业收入为16.36亿元、19.08亿元、23.98亿元，分别增长12.9%、16.6%、25.7%；归属于上市公司股东净利润0.13亿元、0.48亿元、1.12亿元，分别增长196%、281%、135%；EPS分别为0.04元、0.14元、0.34元，建议增持。

　　风险

　　公司瑞姆乐园项目推进难度大、瑞姆乐园营利性不达预期，公司内销市场拓展不及预期。

　　探路者:从体育角度对探路者价值的再发现

　　探路者 300005

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈筱，丁婉贝 撰写日期：2014-11-04

　　户外休闲体育用户理解深厚。探路者是中国户外用户的领军民族品牌，15年的户外用品开发与生产经验，使公司对用户的户外体育需求积累了极为深厚的理解。在居民健身健康需求爆发的大背景下，公司通过外延绿野网等线上户外门户，快速切入到休闲户外体育活动的线上入口，并通过多渠道内嵌的App、线下门店改造，正扎实稳步向户外体育综合服务商快速延展。

　　政策打开休闲健身健康体育市场黄金时代。10月20日出台的《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》为体育产业大发展奠定极高的政策红利，《意见》明确提出，.抓好潜力产业，以冰雪运动等特色项目为突破口，促进健身休闲项目的普及和提高，形成新的体育消费热点；积极拓展业态，促进体育旅游、体育传媒等相关业态的发展；大力支持发展健身跑、健步走、自行车、水上运动、登山攀岩、马术、极限运动等群众喜闻乐见和有发展空间的项目。在政策红利的引导下，作为体育旅游重点扶持方向的户外体育活动有望在行业标准、服务标准、基础设施建设、居民健身健康数据库建设等方面得到全面扶持进而实现高速成长。

　　强民富国孕育户外体育万亿市场。人均可支配收入超过5000美元后，户外体育市场将面临爆发式增长。2011年我国户外运动参与人群为7000万人，占人口总数的5.2%，占城镇居民的10.5%；同期美国户外运动参与人数为1.41亿人次，参与率为49.1%。根据《意见》中设定的目标，到2025年，经常参加体育锻炼的人口数达到4亿人以上。根据美国现阶段人均户外用品消费水平，2025年我国户外用品市场的规模应当在2100亿元以上；按照户外运动产品支出仅占到整个户外运动支出的19%计算，2025年前后我国户外运动产业的整体规模将超过1.1万亿。

　　户外活动场景掌握者壁垒快速巩固，多渠道变现可期。与PC互联网端的流量为王时代不同，移动互联网时代对于应用场景掌控更为重要。户外场景往往包括的场景涵盖了服装与装备、户外资讯获取、领队选择、户外旅游路径分享及用户数据的收集。公司通过向上外延绿野网，巧妙通过超5000名领队实现了将大量用户外需求但没有户外活动经验的用户从线上到向线下活动的深度导入，从而掌控了体育旅游的场景应用，从而可导入各类户外服饰与装备、资讯、用户活动路径分享及数据的收集，公司的1600家线下门店及六只脚内嵌入多种智能终端则巩固了卡位优势。公司目前已通过绿野网、快速增长的专业领队、自营门店、多渠道内嵌的LBS应用已经构建起壁垒极高的户外活动场景的卡位，并有望在快速爆发的户外休闲体育活动中实现多渠道变现。

　　迈向综合户外体育服务商势不可挡，目标价34.65-39.60元，给予"买入"评级。我们预计2014-2016年公司可实现的归属母公司的净利润分别为3.50亿元、4.95亿元和6.69亿元，分别同比增长了40.55%、41.49%和35.31%。对应EPS分别0.69元、0.97元和1.31元。公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解，通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累，已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒，有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。给予公司目标价34.65元-39.60元，对应2015年35倍-40倍PE，给予“买入”评级。

　　风险提示:线上线下资源整合不达预期；管理团队建设不达预期。