资金风稍歇 政策风未起

　　两融检查后，融资杠杆交易淡化趋势不改。在去杠杆的大潮中，前期融资仓位较高的金融股短期融资偿还压力仍较大，驱动金融股的资金力度减弱。不过，在资金风回落的同时，降准、降息的政策风尚未刮起，这可能会压制金融股行情，短期回调压力仍较大。从中长期来看，金融股的基本面依然向好，调整到位后布局价值依然存在。

　　金融股阴跌

　　2014年底，伴随着融资杠杆交易大潮兴起，沪深股市两融余额快速蹿升，突破万亿大关，跑步入场的增量资金通过杠杆交易放大后彰显出强大驱动力，金融股恰恰正在资金的风口之上。申万银行和非银金融指数在12月分别上涨33%和51.76%，金融股掀起了难得的“涨停潮”，将“大象起舞”演绎到极致。不过伴随着估值和股价的走高，资金对于金融股的驱动力渐弱，金融股开启高位震荡模式。

　　随后2015年1月初证监会对券商两融业务违规的处罚则给了“重杠杆”金融股当头一棒，1月19日申万银行和非银金融指数分别下跌9.97%和9.27%，涨停潮过后的跌停潮让投资者措不及防。在小幅反弹后，金融股便步入缩量阴跌的通道，申万银行指数收出六连阴，累计下跌9.86%，期间成交额从500亿元下降至300亿元；申万非银金融指数五个交易日下跌，累计下跌9.76%，期间成交额从1000亿元下降至500亿元。

　　分析人士指出，一方面，证监会两融检查后，两融规模维持在1.1万亿元水平，新增资金入场明显放缓，银行、券商、保险的市值在千亿级别，需要很大的资金量才能拉升，缺乏资金支撑，处在高位的金融股回调压力随之增大；另一方面，监管层态度趋严，去杠杆的大趋势不改，这也影响到了投资者的风险偏好，场内资金的谨慎情绪升温，考虑到金融股前期累计涨幅较大，短期资金高位离场锁定收益的倾向增强。由此来看，作为此前金融股行情加速的助推器，资金风暂停助推了金融股的回调。

　　政策风未起

　　纵观本轮的牛市行情，资金风是金融股的加速器，政策风才是行情的导火索。2014年11月22日起，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款利率下调0.25个百分点至2.75%。政策面的暖风触发了金融股的强势行情。此后市场又一直存在央行降息、降准的传闻，伴随政策预期升温，金融股也一路上行。

　　机构人士认为，从中长期来看，在经济增长压力犹存、引导融资成本中长期下行目标任重道远的背景下，未来宽松加码仍是大势所趋。银行体系中基础货币的投放仍是必要的，如果不能通过公开市场操作、MLF等结构性工具投放足够的基础货币，降准可能难以避免。

　　值得注意的是，从近期高层表态来看，政府希望改革成为经济结构调整的抓手，货币宽松难以有的放矢地解决经济运行中的结构性问题。在这种情况下，维持稳健的货币政策无疑是更有利的选择。有市场人士认为，春节前降准的可能性不大。

　　业内人士指出，一方面，前期金融股上涨已经包含了对于降准、降息的政策预期，短期即便降准政策落地，能否再度掀起类似于上一轮的炒作尚未可知；另一方面，考虑到高层维持稳健货币政策的倾向，市场对于降准政策的预期反而有所下降。政策风尚未刮起时，资金并不愿意入场抄底。

　　基本面依然向好

　　2014年12月以来，证监会加大了两融业务的检查监管力度。继1月16日通报45家券商融资业务检查结果后，近期证监会将对剩余46家公司融资业务开展现场检查。1月16日，银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途加强监管；保监会则召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。

　　业内人士认为，这可能意味着增量资金入市步伐将受到一定影响。当前市场正从增量资金逻辑转向存量资金逻辑，存量资金博弈再度主导市场。在此背景下，金融股料演绎“后杠杆”行情。从短线来看，金融股前期的融资仓位较高，短期活跃度降低。从中长线来看，此类品种的基本面依然向好，短期调整到位后仍有布局价值。

　　一方面，在“去杠杆化”的过程中，前期融资仓位较高的品种，短期活跃度有限。本周一银行、非银金融板块表现低迷，申万银行和非银行指数分别下跌3.15%和3.34%，领跌各行业板块。不过金融股仍是沪深两市中融资仓位最重的板块。在沪深两市所有融资标的中，有7只股票的融资余额超过百亿元大关，这7只股票清一色是金融股。中国平安(行情,问诊)和中信证券(行情,问诊)的融资余额超过300亿元，分别为333亿元和323亿元，占流通市值比例分别为8.87%和11.80%。虽然此类品种在上周已出现数亿元的融资净偿还，但由于整体融资仓位较重，后市融资偿还压力依然较大。金融股短期的回调压力仍然较大。

　　另一方面，从基本面来看，金融股的基本面依然向好。保险方面，2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业主流，随之而来的是退保的改善和满期给付的下降，保险经营压力逐渐缓解。银行方面，安邦增持民生银行(行情,问诊)显示银行业的股权争夺依然激烈，银行牌照的稀缺性决定了其对于产业资本强大的吸引力，而参考成熟市场经验，对于稀缺牌照控制权的收购往往是含有高溢价的，银行业的投资机遇值得期待。此外，从整个市场来看，银行股仍然是A股价值洼地。券商方面，2015年“深港通”、“注册制”改革、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立等有可能实现突破，这些举措将提升券商行业的创新预期，券商仍有成长空间。值得注意的是，这种中长期的布局价值是在短期调整到位后显现出来的。