2014年是能源改革的关键年，但电改一直落后于油改。临近年末，新电改方案也有望出台。

　　近日，多个消息称，新电改方案已经上报相关部门，有望年底出台。

　　据了解，新电改方案除了延续深圳试点的基本思路，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，逐步破除电网垄断。

　　有分析师认为，预计电改在2015年将实质性铺开，在原来的基础上将再进一步。电改将大幅改变行业竞争格局并带动相关投资机会，破除电网垄断，有利于水电和火电企业。

　　新电改方案有望年底出台

　　随着11月初深圳被发改委列为输配电改革试点城市，电网十年大格局基本不动的现状开始有所改观，电网改革再次加速。

　　据了解，此次深圳独立输配电价改革，将现行电网依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式，改为对电网企业实行总收入监管，在此种电价模式下，电网运营成本将被合理确定，形成独立的输配电价，使电力生产者和消费者的直接交易成为可能。

　　以深圳为改革试点，独立输配电价正式启动，新电价机制将于2015年1月1日起运行，将打破电网垄断。

　　对此，中金公司认为，深圳模式说明电改的长期目标是改变电价机制，即改变电网盈利模式，而非电网资产的划分问题。

　　近日，多方面消息都透露，新电改方案已经上报相关部门，有望年底出台。

　　值得注意的是，新电改方案除了“四放开、一独立、一加强”的基本思路及改变电网盈利模式外，还提出要改变电网企业集电力输送、电力统购统销、调度交易一体的状况，电网企业主要从事电网投资运行、电力传输配送，破除电网“独买独卖”的垄断格局。

　　此外，新电改方案的核心内容与11月初的《深圳市输配电价改革试点方案》相一致，即由政府核定电网企业的输配电价，电网企业不再以上网及售电价差作为收入，而是按核定范围以“成本+收益”的方式收取过网费。

　　业内均认为，这使电改开始由预期转为实质性推动阶段。

　　东莞证券分析师饶志表示，从内容上看，新电改符合当前以特高压输配电技术为核心的战略，预计电力改革在2015年将实质性铺开，在原来的基础上将再进一步。

　　将改变行业竞争格局

　　实际上，随着电改逐步推进，售电侧放开已经在市场中形成较为强烈的预期。有电力专家向《证券日报》记者表示，新一轮电改将会在售电侧强化竞争机制，形成市场化的售电新机制。售电放开改革从某种意义上也会改变电网的盈利模式。

　　此外，在饶志看来，输配电价改革将有助于推进竞争性电力市场的进程，为电力价格的市场化定价机制构建提供基础。同时，新方案还强调放开配电侧和售电侧的增量部分，允许民间资本进入，此举将在配售电侧引入更多的市场竞争者，从而形成市场化定价的电价形成机制。

　　这一年来，电改在各种争议声中不断向前推进。如今看来，此前业内对于电改的预期正在逐步实现。

　　“改革进入深水区，重大变革改变行业竞争格局。”华鑫证券分析师万静茹表示，此前，电网改革相对于油改、高铁等进度一直相对落后，电网改革方案的出台将大幅改变行业竞争格局并带动相关投资机会。

　　一旦行业格局被打破，电网垄断利润的模式也改变。

　　万静茹认为，从发电企业的成本和竞争优势来看，水电企业相对发电以及上网价都相对较低，优势相对较为明显。相比之下，发电效率高、能耗较低的火电企业也将从中受益。而电网利润增速则进一步面临下行的压力。

　　还有分析认为，对于参与市场化交易的大型供电主体，由于电源服务有一定的区域半径，从而大型供电企业区域内具有一定的垄断优势。此外，市场化谈判电价不会让渡很多，而且市场化交易也有助于这些企业的电量消纳，也有利于盈利改善，发电企业整体将会受益。

　　林洋电子:公司公告非公开发行股票预案 加码光伏电站运营环节

　　林洋电子 601222

　　研究机构：东北证券  分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-10-17

　　公司公告非公开发行股票预案，加码光伏电站运营环节。公司拟非公开发行股票不超过7，500 万股，发行价格不低于24.01 元/股，发行对象为不超过10 名符合法律法规的投资者，募集资金总额不超过18 亿，扣除发行费用后的募集资金净额不超过17.62 亿，募集资金投向200MW 集中式太阳能光伏发电项目和80MW 分布式太阳能光伏发电项目，前者项目通过公司持股69%的内蒙古乾华农业实施，拟使用募集资金12.07 亿，占项目总投资的62%，后者项目投向江苏省等华东地区的分布式光伏，拟使用募集资金5.55 亿，占投资总投资的81.6%。

　　公司在光伏制造及终端应用已有较快较广的布局，未来会进一步加强业务拓展和运营实力。公司于2012 年将包括光伏在内的新能源产业明确为公司三大战略发展方向之一，其后快速布局了光伏制造及终端应用领域。在制造端，公司建成投产了200MW 全自动光伏组件线，确保拟建光伏项目的发电质量、成本和发电效率。在终端应用侧，公司近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议，储备了充足的项目资源。本次募集资金如果按照30%的自有资金，在8-8.5 元/w的单位投资成本下，可撬动的光伏电站项目约700MW，远超280MW。

　　公司资金优势突出，有望晋升国内光伏电站运营商前列阵营。公司目前资产负债率在20%以内，货币现金在10 亿左右，电表产业是现金牛业务，如若此次增发顺利进行，公司应该是光伏上市公司中资产负债表最健康、最具资金优势的企业，助力抢占光伏终端应用市场先机。

　　盈利预测与投资建议:暂不调整盈利预测和股本，预计公司2014-2016年分别实现收入增长30%、17%、20%，实现归属母公司净利润4.65亿、5.60 亿、7.01 亿，对应EPS 分别为1.31 元、1.58 元、1.97 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍。公司传统电表业务稳健发展，光伏和LED 业务是成长板块，结合估值与发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示:传统电表业务或继续下滑，分布式光伏推进中的不确定性

　　爱康科技:扩充募投项目 多渠道融资顺利推进

　　爱康科技 002610

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-10-08

　　事件描述.

　　爱康科技发布公告，公司拟在原80MW 分布式募投项目的基础上，增加甘肃金昌、山西孝义、新疆奇台、甘肃酒泉共计180MW 地面电站项目。公司同时公告，公司控股子公司青海蓓翔拟发行不超过6500 万元的中小企业私募债，公司将提供全额担保。

　　事件评论.

　　新增募投项目180MW，电站建设顺利推进。(1)本次新增的180MW 项目除甘肃酒泉20MW 项目外均为已核准项目，且已开工建设。通过募投资金的投入，可以实现提高资金利用效率，扩大电站开发规模，符合我们之前判断。(2)新增项目中甘肃金昌100MW 项目使用募投资金2.55 亿元，预计年均贡献净利润4960 万元，IRR 为17.79%；山西孝义30MW 项目募投资金投入0.765亿元，预计年均贡献利润1269 万元，IRR 为13.23%；新疆奇台30MW 项目投资0.765 亿元，预计年均贡献利润1214 万元，IRR 为14.11%；甘肃酒泉20MW 项目投资0.51 亿元，预计年均贡献利润929 万元，IRR 为16.65%。(3)整体来看，增加募投项目后，6.8 亿元募集资金对应260MW 电站规模，年均发电收入约为3.41 亿元，净利润约为1.15 亿元，电站盈利能力超市场预期。

　　发行中小企业私募债，推动多渠道创新融资。(1)公司计划以青海蓓翔为主体，发行6500 万元中小企业私募债；发行债券是公司继融资租赁、信托资金合作、非公开增发之后的又一创新融资渠道，根据债券发行进度，预计本次发行将在4 季度或者明年初完成。(2)资金是影响电站开发速度的重要条件之一，公司管理层出身金融系统，具有丰富的投融资经验，开拓多种创新融资渠道，引入市场资金，有效解决了电站规模快速扩张带来的资金缺口，体现了融资优势与极强的执行力。(3)公告中提及，公司已经获得相关金融机构关于变更后募投项目的融资意向。

　　电站运营龙头地位确立，先行优势与执行力保证后期发展。转型运营以来，公司以“自建+收购”的模式实现电站规模扩张，目前具有并网电站265MW，在建200MW，小路条275MW；并网分布式11.33MW，在建90.41MW。先行优势以及管理层执行力将带动电站规模持续扩张，而创新性融资与已有项目的资金回流将解决项目开发资金需求，公司电站运营龙头地位持续巩固。

　　维持推荐评级。我们看好公司电站规模的持续扩张，预计2014、2015 年EPS分别为0.36、0.90 元，对应PE 分别为56、22 倍，维持推荐评级。

　　隆基股份:携手国开瑞明 电站业务进入新纪元

　　隆基股份 601012

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成，张俊 撰写日期：2014-09-19

　　公司与国开瑞明达成合作并向子公司增资:公司全资子公司宁夏隆基拟出资7，175 万元与国开瑞明(北京)投资基金有限公司(简称“国开瑞明”)共同对公司子公司进行增资。其中:(1)对隆基天华增资3，030 万元，其中宁夏隆基增资1，300 万元，国开瑞明增资1，730 万元；本次增资完成后，隆基天华注册资本变更为3，530 万元，国开瑞明持股比例为49%，宁夏隆基由原持股比例100%变更为51%。(2)对同心隆基增资1.2 亿元，其中宁夏隆基增资5，875 万元，国开瑞明增资6，125 万元；本次增资完成后，同心隆基注册资本变更为1.25 亿元，国开瑞明持股比例为49%，公司全资子公司无锡隆基由原持股比例92%变更为3.68%，宁夏隆基由原持股比例8%变更为47.32%。上述两项增资金额可能会根据项目实际情况进行微调，但调整时国开瑞明在以上两公司的持股比例均维持在49%，增资金额对等变动。

　　国开瑞明系国开行孙公司所管理的基金产品，资金实力强大:根据公开信息，国开瑞明目前注册资金29.4亿元，国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司作为唯一基金管理人进行管理，负责公司资产的投资运作，以及因公司资产投资所形成资产的管理、处置等，对基金资产的投资、管理、运作、处置、回收等拥有排他性的权力。国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司是国开金融的子机构；而国开金融是国开行全资子公司，主要从事私募股权基金、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。国开金融承接国开行已有的非金融类股权资产，包括在中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、渤海产业投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金、中国铝业(行情,问诊)股份公司、金川集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团、天津生态城等重大项目中的股东权益。国开金融依托国开行的信用支持、政府资源、产业背景和网络优势，立足于对中国未来发展的战略判断，积极引导社会资金以股权投资方式，支持国家和地方重大产业项目的并购重组以及能源矿产、城市开发、基础设施等领域的项目发展，加速国内储蓄向投资转化，促进产业升级，拉动国内需求，服务于开行“增强国力、改善民生”的整体发展目标。

　　转让电站资产，谋求长期合作:本次增资相当于国开瑞明以7，855 万元的价格收购了隆基天华与隆基同心49%的股权。目前，隆基天华的核心资产主要为中宁县20MW 电站路条(0.90 元/kWh 的上网电价)，隆基同心的核心资产主要为同心一期30MW 已并网电站(1 元/kWh 的上网电价，100%自有资金)与同心二期30MW 大路条(0.90 元/kWh 的上网电价)。同心一期30MW 已并网电站，按照10 元/W 的市场价测算，价值约3 亿元；50MW 路条，按照0.4 元/W 的价格测算，价值约0.2 亿元；合计价值约3.2 亿元。事实上，此次转让价格仅为1.60 亿元，公司大幅让利以显示诚意，并谋求双方未来的长期合作，这充分显示出公司对于电站业务的战略决心，也显示出公司着眼未来的远见卓识。

　　合作双方优势互补，电站业务竞争力凸显:公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时，公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力，公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金，进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力。2014 年上半年，同心一期30MW 光伏电站发电量约2417 万kWh，年化有效利用小时数约1600 小时，既显示出电站项目的优质性，也佐证了公司的电站管理能力。此次公司成功实现了与实力强劲的资金方的长期合作，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金，我们预计公司未来与国开系统将有进一步全面而深入的合作。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。

　　投资建设单晶示范电站，加速单晶技术路线推广:同心一期30MW 所用组件主要来源于尚德抵扣应收账款的产品，预计公司未来投资建设电站，将主要使用公司自己的单晶组件，验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

　　单晶潮流降至，单晶硅片龙头成本领先迅速扩张，盈利释放空间巨大:我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头，并计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1 年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范；公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57 元、1.24 元和1.82 元，对应PE 分别为35.1 倍、16.2 倍和11.0 倍；摊薄(按照增发价16 元/股测算)后分别为0.47元、1.05 元与1.55 元，对应PE 分别为42.7 倍、19.0 倍和12.9 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31 元，对应于摊薄后2015 年25-30 倍PE。

　　风险提示:降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。

　　森源电气:大电气航母扬帆起航

　　森源电气 002358

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬，刘骁，刘俊廷 撰写日期：2014-09-18

　　首次覆盖给予“增持”评级。公司贯彻大电气战略，配网业务延续高景气，新能源、电能质量等新业务开始放量贡献业绩，我们预计2014-16年EPS为1.09/1.66/2.29元，净利润年均增速52%。综合PE与PEG估值法，我们得出41.50元目标价，目标价对应2015年25倍PE，略低于可比公司平均水平。未来催化剂或包括:光伏电站建设获进展、配网建设提速、与中信国安(行情,问诊)合作落地。

　　配网翘楚，借助产业景气与资本市场实现大发展。公司是配网成套专业厂商，抓住三产剥离和集采招标机遇大幅提升市场份额，从区域龙头成长为全国领先者，同时借助资本市场的融资力量助力产业快速发展，近7年来收入/净利润的年均复合增长率达33%和48%。我们判断随着配网产业景气长周期的来临，传统业务仍将保持较高增速。

　　贯彻大电气战略，强势切入光伏电站。公司寻找新的蓝海市场，积极扩展产业链与尝试新商业模式。公司纵向补充了配网元器件的产业链，提升了盈利能力；横向开拓了电能质量以及光伏电站、LED照明等新能源领域，找到了新的盈利增长点，并探寻了总包等新商业模式。其中我们尤其看好光伏电站业务将成为新的增长引擎，公司具备资源优势与产业链优势，800MW光伏电站建设与转让不仅能够提供短期增量业绩，还能带动大电气产业链的配套销售并培育总包能力。

　　风险提示:光伏电站建设不达预期的风险、与中信国安合作落地弱于预期的风险、电力系统招标进度慢于预期的风险。

　　中利科技:电站销售带动业绩扭亏 全年目标推进顺利

　　中利科技 002309

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-08-12

　　事件描述

　　中利科技发布2014 年中报，报告期内实现收入36.88 亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润0.33 亿元，去年同期为负；EPS 为0.06 元。其中，2 季度实现收入22.24 亿元，同比增长71.79%；归属母公司净利润1.46 亿元；2 季度EPS 为0.26 元，1 季度为0.20 元。

　　事件评论

　　上半年实现去年遗留的甘肃119.5MW 电站销售，贡献利润约2 亿元。公司2013年底实现甘肃179.5MW 光伏项目销售，但由于电站在2013 年底未完全实现并网，因此并未确认收益。上半年，甘肃179.5MW 电站中119.5MW(嘉峪关49.5MW、金昌70MW)实现收入确认，预计贡献利润2.13 亿元(179.5MW共对应约3.2 亿元利润)，带动公司上半年同比实现扭亏。从分产品收入看，公司上半年实现电站销售收入8.85 亿元，同比增长41.92%，毛利率同比上升15.35 个百分点至27.50%；实现光伏组件及电池片收入4.19 亿元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%个百分点至21.56%。

　　资源与资金优势明显，全年电站开发目标顺利推进。2014 年公司计划实现电站开发600MW，出售500MW。相比其他企业，公司电站开发优势明显:1)具备电缆、光伏电池与组件等产能，在电站开发成本控制方面具备产业链优势；2)制造业带动其与地方政府的长期合作关系，公司在西部地区获取项目资源能力较强。上半年，公司累计获批光伏电站项目480MW，集中在宁夏、甘肃、新疆等地区；3)公司增发募集资金12.18 亿元，同时与国开行青海分行签署50 亿融资总量支持的战略合作协议，解决后期电站开发资金问题；4)电站收购方明确，电站开发确定性高。目前公司电站主要出售招商新能源与常州中巨(公司持股20%)，与电站收购方具有稳定的合作关系，电站出售确定性高。

　　受益4G 建设，传统电缆业务稳步增长。受益于4G 建设等，公司线缆板块业务实现稳步增长。上半年通信业务整体实现收入9.34 亿元，同比增长12.55%；毛利率为15.50%，维持平稳。其中，光缆业务实现收入3.37 亿元，同比增长99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%；阻燃耐火软电缆实现收入13.31亿元，同比增长31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

　　给予推荐评级。年中开始，各地地面电站路条发放加快，公司电站获取、开发进度推进顺利，为后续转让奠定良好基础。我们预计公司2014、2015 年实现EPS 为1.09、1.49 元，对应当前PE 为18、13 倍，给予推荐评级。

　　国投电力:3季度高增长预期有望逐步兑现 具备估值优势

　　国投电力 600886

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威 撰写日期：2014-10-10

　　雅砻江3季度高增长预期有望逐步兑现

　　雅砻江锦官电源组7月完成电量64.7亿千瓦时，机组负荷率90%以上。8月锦屏一级平均入库流量3180立方米/秒，比多年平均偏丰22%，8月锦官电源组完成电量70.7亿千瓦时，整月满发。锦一大坝8月已经蓄满，我们预计9月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3的电量预测至266亿千瓦时，并上调Q3雅砻江利润预测至40.2亿元(原35.1亿元)，同比增长193%。

　　上调14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元

　　我们上调雅砻江14/15/16年盈利预测至67.8/70.5/64.1亿元(旧62.2/64.6/58.8亿元)，并相应上调公司14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元(旧0.81/0.85/0.79元)，综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16年起增值税和所得税优惠幅度减弱。

　　具备估值优势，继续推荐国投能源

　　8月下旬以来股价累计涨幅超约25%，低于川投能源(行情,问诊)但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比，我们预计国投14年净利润高出23亿元，但公司目前市值仅高出68亿元，相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们认为国投电力更具估值优势。

　　估值:上调目标价至8.2元，维持买入评级

　　我们分别使用DCF法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756亿元(国投持52%)。我们使用DCF法得到雅砻江以外资产160亿估值(WACC6.1%)。两部分相加，得到公司股权价值553亿，新目标价8.2元(原7.13元)。

　　积成电子

　　公司是国内技术领先的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商，国家重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，拥有国家计算机系统集成一级资质，是国内最早开展电力自动化系统研发和生产的企业之一，主营业务全面覆盖电力自动化各个环节，并积极推进节能管理自动化和GIS行业应用、信息安全等业务。主要产品遍布31个省市自治区、300多个地市，部分产品出口到新加坡、泰国等东南亚国家和地区。公司先后通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康管理体系认证，获得了国际软件成熟度CMMI3级证书，形成了全面的质量管理体系和高效灵活的售后服务网络，保障产品质量和技术服务。

　　中恒电气:多业务布局确保长期成长

　　中恒电气 002364

　　研究机构：长江证券 分析师：胡路，陈志坚 撰写日期：2014-10-10

　　报告要点.

　　受益于行业景气上行，传统电源产品维持高速增长.

　　我们判断，公司三大传统电源业务仍将维持高速增长，具体而言:1、通信电源是通信基站不可缺少的组成部分，必定受益于4G规模建设而迎来高速增长时机；2、在国网投资加速的情况下，公司国网招标持续突破，与此同时公司积极拓展电力电源应用领域，非国网市场逐渐成为拉动公司电力电源收入增长的又一利基市场；3、HVDC取代UPS已经成为必然，HVDC市场前景广阔，公司在立足运营商市场基础上拓展互联网、广电等非运营商市场取得积极进展，公司HVDC业务爆发在即。

　　产品梯队布局合理，新硬件产品打造公司长期成长能力.

　　公司在巩固传统电源业务的同时，积极拓展新的硬件产品种类，开辟公司全新成长空间。具体而言:1、LED驱动电源市场空间广阔，公司LED驱动电源规模放量时机已然显现；2、2014年中国电动汽车加速发展，政府逐渐启动充电网络的规模部署，为公司充电桩业务提供难得的发展机遇。

　　渠道复用实现协同发展，软件服务业务为持续成长重要基石.

　　利用硬件产品既有渠道资源，公司软件服务业务迎来协同发展，保障公司持续成长能力，具体而言:1、公司电力应用软件业务持续发力，产品种类不断丰富；2、公司以中恒博瑞软件平台为核心，切入基站能源管理服务这一蓝海市场，为公司提供长期成长新引擎。

　　投资建议.

　　鉴于公司产业布局合理，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年EPS为0.63元、0.85元和1.09元，给予公司“推荐”评级。

　　国电南瑞:公司经营稳健 内部挖潜增效明显

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：开源证券 分析师：夏正洲 撰写日期：2014-09-02

　　一、事件

　　国电南瑞发布半年报，公司上半年实现营业总收入36.40亿元，同比增长0.06%(追溯后)；归属上市公司股东净利润5.57亿元，同比增长3.68%；调整扣非后同比增长39.36%，每股收益0.23元，业绩较为平稳。

　　二、业务点评

　　1、电网自动化业务方面，营业收入23.73亿元，营业成本15.86亿元，与上年同比分别下降1.59%，8.08%。虽然营业收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73个百分点，至33.14%。显示公司在电网调度、配电、用电产品的国内市场占有率稳定。

　　2、发电及新能源业务方面，营业收入7.88亿元，营业成本6.72亿元，与上年同比分别下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9个百分点。报告期内，签约并实施了神华国能鸳鸯湖等百万机组励磁及江苏田湾核电站、大唐抚州管件等一批重大项目，反映了风电控制产品市场份额有了一定提升。

　　3、工业控制(含轨道交通)业务方面，营业收入2.49亿元，与上年同比增加20.61%，显示业务取得新突破。这主要源于中标南京轨道交通宁和线机电设备PPP项目(35.69亿元)和贵广、沪昆高铁、青荣城际铁路等大铁路项目等行业工业电气设备项目。

　　4、节能环保业务方面，营业收入同比增加11.21%，达到2.21亿元，显示业务发展平稳有序，在技术、产品及渠道整合提升咨询设计和整体方案方面具有较强能力。报告期内，中标重庆大足配电网、中电投西宁低温省煤器等节能项目、华电常德和国投北疆干渣、华能沁北和申能平山除灰等环保项目，以及多省城际高速公路、城市内充电网络建设项目。

　　报告期内，主要业务的毛利率同比增长主要系公司相关产品市场竞争优势增强、成本费用控制及产品自给率提高等所致。说明公司在保持技术、产品和服务优势的同时，加强了费用控制，在内部挖潜方面取得了一定成效。

　　三、投资预期

　　1、上半年，公司在成本费用控制方面取得了一定成效，下半年将在这方面进一步内部挖潜，确保全年利润目标的实现。

　　2、随着国家微刺激政策力度加大及国网审计结束，预计下半年电网投资力度将会加大，预期公司电网业务能够有所增速。

　　3、2013年11月公司给出承诺，包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司预计将在3年内完成注入。在国资国企改革的背景下，电力体制改革预期渐强，因此，南瑞继保等注入进度有望加快。

　　四、盈利预测及估值

　　公司经营较为稳健，我们比较了2011年。2012年和2013年连续三年的营业收入增长率和毛利率，取其最低值作为未来两年的预测假设，预计公司2014年、2015年的EPS为0.688元、0.806元，维持“推荐”评级。

　　华能国际:2014年上半年盈利67亿元 同比增长14%

　　华能国际 600011

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威 撰写日期：2014-07-30

　　2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%

　　扣除非经常性损益后，上半年净利润70亿元，同比增长18%。其中受益于单位燃煤成本同比下降6%，国内电力业务盈利同比增长30%，但新加坡业务(大士能源)盈利同比下降90%至0.28亿元，主要是利润率降低以及新加坡电力市场竞争加剧(非经常性损益明细详见图表1、分地区业绩见图表2)。公司将于7月30日下午4:30召开分析师会议。

　　中期业绩超预期，但新加坡业务表现不佳

　　公司中期盈利占我们全年预测值的55%，略超我们预期，同时超出市场一致预期(占全年预测的60%)，主要是由于非燃料类运营成本低于预期且参股电厂盈利贡献超预期。新加坡业务盈利欠佳符合我们的预期，我们认为新加坡电力市场竞争激烈的格局仍将持续，但对公司影响有限，因为该业务仅贡献了不到1%的净利润。

　　重申买入评级，火电行业首选

　　我们重申对华能的“买入”评级。我们认为温和的煤炭市场将持续利好电力公司，且我们并不担心电价下调风险，因为这将被已经下跌的煤价抵消。同时我们认为政府不会超调电价，从历史上来看，政府的电价政府基本能维持电厂获得约13%的合理ROE(煤价过高的2008-2011年除外)，另一方面，电力公司也需要足够的现金来投资新的火电和可再生能源机组。

　　估值:维持目标价7.5元

　　我们维持2014-16年EPS预测0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假设WACC为6.8%)得到目标价7.5元。

　　文山电力

　　公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业，主要服务位于云南省南部文山州的文山、砚山、富宁、丘北四县。文山州境内有清水江、南盘江、西洋江等数十条江河，水资源丰富，为公司下属电站水力发电创造了有利条件。公司目前在文山州内销售的电量来源分为三部分：自有电厂发电、收购文山州内小水电、购省电网电；除文山州之外，公司已开始向领国越南供电，供电范围正逐步拓展。