编者按：沪深主板上周震荡休整，旅游类股票却并未受到拖累，反而群雄并起，推动中信餐饮旅游指数节节攀升，逆势收出五连阳。分析人士表示，今年上半年，我国旅游行业基本面整体表现良好，存在一定恢复性增长，虽然由于一些短期因素，二季度市场反弹力度低于预期，但随着负面影响的边际递减，旅游板块的机会将丰富起来。

　　行业景气温和复苏

　　上半年受国家经济结构的主动调控影响，我国国民经济增速平缓，经济运行总体良好，国际经济企稳回升，旅游经济发展环境相对有利。在此背景下，受节假日出行需求增长带动，我国国内和出境旅游市场需求旺盛，旅游产业总体景气水平出现温和复苏。三大市场中，国内旅游持续增长，出境旅游继续高速增长，入境旅游持续波动下行。

　　产业方面，上半年传统旅行服务业的景气水平回升缓慢，一、二季度旅行社市场景气下行趋势明显，但受投资创业和互联网创新的驱动，面向大众市场的广义旅行服务业保持繁荣发展态势。区域旅游方面，上半年东、中部等传统的旅游目的地和客源地旅游企业景气水平较高，且区域经济合作和交通网络的完善进一步促进区域旅游一体化的进程。

　　7月9日，中国旅游研究院在北京发布2014年上半年旅游经济运行分析与下半年趋势预测报告，认为上半年我国旅游经济运行总体运行良好，实现了预期的增长，尽管入境市场继续下降，但国民旅游消费的基础性需求依然保持两位数的高增长。具体数据方面：上半年国内旅游人数18.5亿人次，同比上升10.2%，国内旅游收入为1.5万亿元，同比上升16%；出境旅游人数5410万人次，同比增长18.7%，出境旅游花费增速更达到20.7%，超过700亿美元。此外，从部分主要旅游升势及景区上半年接待游客数量及旅游收入数据来看，大部分旅游城市接待量增速均超过10%，西藏、四川、江西的增长比较突出。国民旅游市场维持平稳增长。

　　2013年由于国内经济疲软以及外围经济波动加大影响，国内旅游行业格局曾一度陷入低迷，不过下半年随着宏观经济稳定回升，全球贸易、商务旅行的稳定增长，以及交通网络的日臻完善，国内旅游业还将获得新的发展推动力。

　　利好共振 旅游股机会丰富

　　二季度行业及重点公司利润增长低于市场预期。但7月下旬以来，受下半年国内旅游市场触底反弹预期刺激，旅游类品种集体向上展开估值拓展。根据wind数据统计，7月25日以来，中信餐饮旅游指数累计涨幅达到9.72%，明显跑赢沪综指4.25%的同期涨幅；不仅如此，上周两市大盘震荡歇脚，中信餐饮旅游指数反而进一步加快上涨的步伐，以3.62%的一周涨幅遥遥领先于沪综指0.35%的阶段表现。值得注意的是，从成分个股来看，景区和旅行社类股票涨幅普遍也要高于酒店及餐饮类股票。

　　分析人士指出，导致二季度行业基本面波动的负面因素近期影响力趋弱，而依然旺盛的居民旅游消费需求，以及暑期旺季以家庭出游为主的游客结构有利于旅游股的反弹。此外，在线旅游市场爆发也有望抬高旅游板块的估值。

　　首先，根据相关统计显示，2014年上半年国内在线旅游行业并购事件近40起，涉及并购金额数十亿人民币，阿里、腾讯、携程及地产商万达均在投资方名单中，预计在行业主要参与者收购完成后必将尽快进行业务梳理和资源投放，目标消费争夺战料难避免，下半年在线旅游行业仍将火热，板块整体收益在概念板块中有望靠前。

　　其次，上半年国内游收入同比增长16%，二季度部分景区公布接待人次数据已显示同比增速趋势较好。而从历史规律来看，8月份往往是一年当中旅游市场供需最旺的时点，这将对行业基本面向好构成强劲支撑。与此同时，部分传统优质景区的新建项目渐次落成，释放出更强的接待能力，下半年盈利增厚应该是大概率事件。最后，受中国游客欢迎的部分目的地国家2014年起相继简化签证程序，扩大签证数量，各国旅游局纷纷加大在华推广营销力度，业内普遍预计下半年出境游人次增速有望超过20%。

　　中青旅:古北水镇试营业，并表乌镇15%股权带来2014年利润高增长

　　中青旅 600138 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：张露 撰写日期：2014-01-15

　　公司古北水镇元旦正式试营业，濮院开发开启壮大公司水旅游业态，乌镇利润增速有望在低基数及收入增长带来的成本摊薄的基础上出现恢复，维持买入的投资建议。

　　结论与建议:

　　古北水镇:试营业:项目以司马台长城为基础，开发山水古镇，发展观光、休闲、商务会展等业务，10月28日免费试营业，期间周末一天曾接待游客3000人。1月1日开始试收80元折扣门票(全价150元，参观司马台长城另收门票40元)。酒店建设:景区将视入住情况陆续开出1500间酒店和民宿客房，价格600-5000元。目前景区内水镇大酒店体验价格780元/晚，民宿价格1000元左右，最低试营业价格550元左右。

　　比乌镇西栅120元门票和300-4000(少量5000-10000元)的水准略高。

　　公司计画专案进入成熟期后年接待游客400万人次，年收入10亿元。行销宣传:古北水镇将在春节前后冰雕嘉年华和庙会主题活动带动部分客源，大规模推广计画在2季度。周边游客:北京市2012年全市常住人口2069.3万人，接待旅游2.3亿人，古北水镇所处密云县接待游客达737.4万人。盈利预测:我们预计古北2014年接待游客60万人，按照乌镇2014年人均消费约150元，估计古北水镇人均消费250元，景区收入1.5亿元，扣除费用后预计亏损6000万元，归属公司的投资亏损2900万元。

　　预计2015年古北接待游客100万人，基本实现盈亏平衡。

　　濮院:子公司乌镇旅游公司出资2.45亿参股49%设立桐乡市濮院旅游有限公司，建设濮院水镇项目。濮院是继乌镇后公司和桐乡市合作的第二个项目，继续水镇旅游复制进程，项目建设期较长，暂不计入盈利预测。

　　公司经营:景区业务:乌镇新酒店开业和东栅游客下降对利润的影响将随着游客增速恢复而消除，我们预计乌镇2013和2014年收入分别为7.6和8.7亿元，YOY增速10%和15%，利润分别为2.6和3.2亿元，YOY增速分别为11%和23%，公司将在2014年完成定向增发和对于乌镇15%股权的收购，将额外增厚公司净利润4500万元。旅行社及会展业务:旅游法和三公消费的影响造成上半年收入增速仅为5.5%，预计全年增速6%，2014年有望在低基数基础上恢复至15%的水准，2013和2014年收入分别为62.5和72亿元。其他:IT技术服务业务预计增速10%左右水准，2013和2014年收入分别为19.4和21.3亿元。房地产将不再开发新专案，慈溪玫瑰园余下5亿元(利润约6000万元)将在未来2年内结算完成，公司将长期退出房地产开发业务。

　　盈利预测:预计2013-2015年公司净利润2.5、3.38和4.14亿元，YoY下降15.2%，增长35.1%和22.4%，我们预计公司2014年完成定增，目前股价对应摊薄后EPS为0.6、0.69和0.84元，PE为28.7、25.2和20.6倍。扣除房地产后主业净利润为2.42、3.08和3.84亿元，YoY增长18%、27.2%和24.6%，摊薄后EPS为0.58、0.62和0.78元，PE为29.4、27.5和22倍，看好公司的长期经营，维持买入建议。

　　中国国旅调研报告:积极布局，坐享政策红利，海棠湾前景看好

　　中国国旅 601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东北证券(行情，问诊) 分析师：梁莉 撰写日期：2014-01-29

　　1月20-21日，我们对公司的三亚大东海市内免税店和海棠湾项目进行了实地调研。本报告将重点分析公司免税业务(三亚大东海免税店和海棠湾项目)的经营情况。自2012年11月1日，海南离岛免税调整免税购物额度和品种后，三亚免税店购物需求得到充分的释放。我们预计，2013年，三亚免税店进店人数约300万人次，进店购物转化率20-30%左右，人均客单价3300元，全年实现销售额28亿元左右，净利润率20%，实现净利润约5.6亿元。

　　海南离岛免税政策已于1月20日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式。目前，邮寄购物和自助购物等新购物方式正在按计划进行，“即购即提”模式主要针对旅游顾客，网购则主要针对商务游客。诸多新购物方式的开启将有望提升进店购物转化率和人均客单价，加之公司对免税商品结构的调整以及补贴行邮税和购物返券等诸多促销手段的拉动，三亚免税店的经营业绩将保持良好的增长。

　　由于海南“一市一店”政策，海棠湾的开业时间预计在今年8月份，届时，三亚大东海店免税业务将停止运营，具体关店还是继续有税商品销售业务还取决于公司进一步的决策。我们认为，虽然大东海店停止免税经营短期会对公司2014年的业绩增长造成一定的压力，但是，长期来看，有利于巩固公司在三亚免税市场的垄断地位，可谓“短痛换长利”。鉴于三亚巨大的免税市场前景，我们预计，海棠湾项目在2014年实现盈亏平衡，2015年有望给公司贡献业绩。假设人均客单价3500元，2014年，公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37亿元，我们对海棠湾项目前景非常看好。

　　公司盈利预测与投资策略:海南岛离岛免税政策有望进一步放宽(继续推出新的免税购物模式、免税额度进一步提升等)，海棠湾项目盈利前景看好，中免集团与跨境通的合作有望提升公司业绩弹性。我们预计公司2013-2015的EPS分别为1.40元、1.63元和1.95元，公司目前股价35.38元，对应PE25倍、22倍和18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。

　　黄山旅游:受地产结算影响收入加速下滑、业绩跌幅收窄

　　黄山旅游 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东吴证券(行情，问诊) 分析师：张艺 撰写日期：2013-10-24

　　前三季度公司业绩下降42%。2013 年前三季，黄山旅游营业收入为11.99 亿元，同比下降14.69%；公司净利1.53 亿元，同比下降41.54%，每股收益为0.3236 元。与中报数据相比，营业收入跌幅(中报同比下降7%)进一步加大，归属净利润的跌幅(中报下降48%)有所收窄。

　　非典后游客量首次出现下滑，前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年，由于国内经济增速放缓、入境市场持续下降及阴雨天气较多等多种因素的叠加，旅游市场受到较大的压力和挑战。非典之后，黄山景区游客量首次出现下滑。但相比其他上市公司景区游客的下滑程度，黄山景区相对较小。2013 年上半年，除公司商品房销售收入实现287.63%的增长之外，由于景区游客数的减少，公司门票、索道、酒店和旅游服务等相关行业收入均出现同比下滑。

　　成本费用控制好于中期水平，业绩下滑速度有所收敛:2013 年前三季度，公司毛利率为37.90%、净利率为13.82%，分别比去年同期下降3.09 和5.88 个百分点，但均好于中期水平。

　　西海地轨缆车7 月开通，运营效果良好。西海观光缆车于2013 年7 月9 日投入试运营，物价部门核定票价100 元/人，实际执行价80 元/人。试运营的第一个月内共接待游客3.37 万人次， 占进山人数的10.6%，实现营收260 余万元，日均接待人次1123 人，宣传营销效果良好。预计走出培育期后，地轨缆车每年产生3000 左右的收入，增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.42、0.51 和0.63 元，PE(2014E)为21.24 倍。与2013 年中期相比，公司前三季度受地产结算影响收入加速下滑，预计四季度地产增加结算和皇冠假日减亏将导致全年业绩下滑幅度进一步缩窄，14 年公司基本面改善是大概率事件，业绩有望实现恢复性高增长，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　峨眉山A(行情，问诊):增发顺利实施，期待14年业绩反弹

　　峨眉山A 000888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：2013-12-19

　　事件:

　　公司发布公告，非公开增发顺利实施，本次发行股份总数为2826.86万股，发行价格16.98元，扣除发行费用后实际募集资金4.67亿元，拟用于以下3个项目:峨眉山旅游文化中心建设；峨眉山雪芽茶叶生产综合投资项目；成都峨眉山国际大酒店改建项目

　　点评:

　　2014年业绩具备反弹空间。我们对于公司基本分析及预判:1、2013年公司业绩下滑明显，其中Q1和Q2分别同比下降29%和46%，Q3略有回升，为+7%，但收入同比依然下降18%。影响业绩下降的主要因素是客流量的下降，受地震、洪水及禽流感等事件影响，公司全年客流预计为230万人次，较去年下滑17%。2、预计2014-2015年业绩有望获得改善，存在如下催化剂:一是客流的恢复，预计2014年客流能达300万人次，同比增长30%；二是索道的提价，公司管理层明确提出明年有机会提升索道价格(2013年2月21日，公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知，峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整，旺季由150元/人次调整为185元/人次，淡季由90元/人次调整为110元/人次。)；三是高铁开通，成绵乐城际铁路预计在2014年底通车，使得成都双流机场至峨眉山只需40分钟行程。因此，从中长期来看，公司经营业绩具备向上的空间，但不确定性依然存在，比如索道提价就面临着一定的困难。

　　募投项目分析。本次定增与2012年9月份的预案相比，募集资金规模有所减少(从6亿元减至4.8亿元)，但募投项目没有实质性变化，我们认为这一调整与公司今年的实际经营状况有关。公司本次募投项目包括旅游文化演艺、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等三个项目，我们相对看好峨眉雪芽和文化演艺项目。公司峨眉雪芽在国内已经具有一定品牌知名度，2013年已经实现终端销售额1个亿，公司目标是3年内突破3亿元，5年实现5亿元，10年实现10亿元销售，管理层预计茶叶业务在2年内能够实现2800万净利润。公司建立“天下峨眉”旅游演艺中心，进军文化演艺业务，有望填补公司在“吃住行游购娱”中“娱”的短板，增加新的盈利点，但由于缺乏经营经验和人才积累，该项目要达到公司预期的结果也并非易事。

　　风险及制约因素:1、峨眉山地处地震多发带(2008年和2013年)；2、股权激励多年未能实施；3、目前收入结构依然单一，未来将注重产业链延伸，但同时也会相应地增加资本开支压力。

　　盈利预测:

　　预计2013-14年公司EPS分别为0.63元和0.90元。给予“增持”评级。

　　丽江旅游调研:定增方案获批，募投项目助力休闲游转型

　　丽江旅游 002033 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：华泰证券(行情，问诊) 分析师：薛蓓蓓，程远 撰写日期：2014-01-16

　　投资要点:

　　我们与上市公司领导进行了调研交流，要点如下:

　　酒店业务方面，新开业的英迪格酒店(和府二期)入住率达到预期，和府一期经营情况平稳。2013年9月27日丽江和府二期项目开始营业，由于引进了洲际酒店集团旗下的“英迪格”品牌，该酒店被命名为“丽江古城英迪格酒店”，共有70个房间，目前尚未全部交付，约60多间可以入住。目前属于试营业阶段，运营情况良好，符合我们的预期，目前酒店平均房价已达1000元以上，明年1月1日将会正式营业，届时房价可能有所提升。此外，据我们与公司沟通，公司另一家五星级酒店和府一期的经营情况并未受到大环境低迷拖累，三季度的经营情况同比仍维持在较稳定的水平上，入住率约60%以上，平均房价在1000元以上。

　　新旅游法颁布之后，云杉坪索道业务受到一定冲击，但11月之后有所起色。新旅游法颁布初期，团客数量出现明显下降，相较于散客占比较多的大索道和耗牛坪索道，云杉坪索道的游客量受到的冲击相对较大。但11月之后，新旅游法的影响开始减淡，索道接待量环比出现好转。

　　印象丽江已成为丽江当地旅游的著名品牌，目前上座率保持较为稳定的水平，受新旅游法的影响不明显。印象丽江虽然团客占比约95%，但由于知名度极高，已成为丽江当地旅游的必选项目，新旅游法的颁布对其上座率影响不大。

　　现阶段定增项目已经获批，其拟投建的香巴拉月光城酒店预计1年培育期，雪山游客综合服务中心9月20日已开始营业，投建之后公司将完成休闲游向观光游的华丽转型。公司此次通过定增拟投资香格里拉香巴拉月光城项目，将建设以藏文化为主的五星级酒店及藏文化风情体验区，其中五星级酒店房间约300间，2016年有望开始营业。项目全部建成之后将形成一个集“吃、喝、玩、购”于一体的大型商业旅游步行街，延长游客在景区的停留时间，完成观光游向休闲度假游的转型升级。此外，另一定增项目雪山游客综合服务中心，已于9月20日开始运营，目前拥有3500个座位，最低消费38元/位。

　　商铺租赁方面，古镇商业街有望在年底开业，目前招商情况良好。据我们与公司沟通得知，古城南入口的商业街预计在明年一季度开业，目前招商签约率60%左右，入驻品牌包括麦当劳、星巴克、哈根达斯等国际知名品牌。目前商业街拥有49栋商铺，共计14609平方米。

　　维持“增持”评级。据我们与企业沟通，独宗克古城大火事件对于拟募投的月光城项目并无实质性影响，现阶段政府的修缮工作已陆续启动，预计后期项目仍将顺利推进。根据最新交流情况，我们预计公司2013~2015年EPS 为0.73、0.81和0.88元/股，对应PE 分别为17、15和14倍，处于历史较低的水平，建议投资者可以长期关注公司的转型进展，择时配置，暂维持“增持”评级不变。

　　风险提示:自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施的风险；安全事故风险。